ספייס X מגיעה להנפקת הענק אחרי שנה הפסדית ועם הובלה בחלל
ההנפקה המיוחלת שצפויה להיות הגדולה בהיסטוריה תצא לדרך היום עם היקף הזמנות גדול פי 2 מהמתוכנן. AI אחראית על חלק משמעותי מהערכת השווי של 1.78 טריליון דולר שהוצמדה לחברה, אבל היא גם אחראית על מרבית ההפסדים. זרוע הקישוריות היא החזקה ביותר, בעיקר בזכות ההכנסות מספקית האינטרנט הלווייני Starlink
ההנפקה הגדולה בהיסטוריה — SpaceX של אלון מאסק — תצא היום לדרך. החברה מתכננת לגייס עד 75 מיליארד דולר לפי שווי של 1.78 טריליון דולר ולהפוך ביום הנפקתה לאחת החברות הציבוריות הגדולות בעולם. ההנפקה מושכת ביקושי שיא, עם היקף הזמנות גדול פי 2 מהמתוכנן. אף על פי שבמרבית ההנפקות הגדולות ביקוש כפול אינו נחשב לחריג, לדברי בנקאים ומשקיעים, עם SpaceX מדובר בהישג משמעותי במיוחד, שכן, כאמור, זו בכל זאת ההנפקה הגדולה אי־פעם.
הצלחה או כישלון של ההנפקה גם יתוו את הדרך לשתי הנפקות הענק הנוספות המתוכננות להתבצע השנה — אנתרופיק ו־OpenAI — שעתידות לצאת לדרך בסתיו הקרוב. כלכליסט ממפה את המספרים שמאחורי ההנפקה של SpaceX, את פעילות החברה וכיצד עתיד השוק לקבלה.
השורה התחתונה
מזגזגת בין רווח להפסדי עתק
הכנסות SpaceX גדלות בשיעורים מרשימים, אבל קצב העלייה הוא לא כפי שמצופה מחברה שמגיעה להנפקה. ב־2025 טיפסו ההכנסות ב־33.2% לעומת 2024, לאחר שב־2024 הן עלו ב־34.9% לעומת השנה שקדמה לה. כלומר, הגידול בהכנסות החברה מאט, ולא מאיץ. בשורה התחתונה התמונה מתעתעת עוד יותר: SpaceX עברה מהפסד של 4.63 מיליארד דולר ב־2023, לרווח של 791 מיליון דולר ב־2024, ובחזרה להפסד של 4.94 מיליארד דולר בשנה שעברה. זינוק בהוצאות המו"פ (עלייה שנתית של 150% ל־8.64 מיליארד דולר ב־2025) מספק הסבר לתנודתיות הדרמטית בשורה התחתונה.
לחברה גם הוצאות משמעותיות בדמות השקעות הוניות, בתשתיות בינה מלאכותית ובחלל. ב־2025 עמד היקף ההשקעות ההוניות שלה על 20.7 מיליארד דולר, 12.7 מיליארד דולר מתוכם עבור דאטה סנטרים ל־AI, כמו קולוסוס וקולוסוס II. וכמו החברות האחרות הפועלות בתחום, היקף ההשקעה רק גדל והולך. ברבעון הראשון של 2026 כבר עמדו ההשקעות בתשתיות AI על 7.7 מיליארד דולר. השקעות הללו לא מגיעות בלי תמורה: אנתרופיק הסכימה לשלם לחברה 1.25 מיליארד דולר בחודש עד מאי 2029 בתמורה לגישה לחלק מכוח המחשוב שבונה SpaceX. בשבוע שעבר חתמה החברה על סיכום דומה עם גוגל, בהיקף של 920 מיליון דולר בחודש, עד אמצע 2029.
תחומי פעילות
מלוויינים ו־AI ועד קישוריות
פעילות החלל של SpaceX רשמה בשנה שעברה צמיחה של 7.64% בהכנסות ל־4.09 מיליארד דולר, האיטית ביותר מכל החטיבות של החברה. זאת, לצד מעבר מרווח תפעולי של 21 מיליון דולר ב־2024 להפסד של 657 מיליון דולר. ההכנסות שלה גם גבוהות בפחות ממיליארד דולר מהכנסות סגמנט ה־AI, ובתמהיל העסקי של החברה הפעילות יכולה להיחשב זניחה, לאור פוטנציאל הצמיחה הנמוך שלה לעומת חטיבות ה־AI והקישוריות. עם זאת, הערך שלה נמדד לא רק בהכנסותיה: הטילים של פעילות החלל שיגרו את אלפי הלוויינים של סטארלינק, מנוע ההכנסות העיקרי של החברה. הם גם נמצאים בלב החזון השאפתני (וספק אם מציאותי) של מאסק להקמת דאטה סנטרים בחלל — שיכולים להזניק את פעילות ה־AI. בהקשר זה, סגמנט החלל הוא קריטי לשני האחרים, גם אם בפני עצמו הוא איננו מייצר הכנסות משמעותיות.
בינה מלאכותית אחראית ליוקרה המשמעותית ביותר ולחלק ניכר מהערכת השווי שהוצמדה לחברה. היא רוכבת על פעילות xAI (שמאסק מיזג לתוך SpaceX ושכוללת גם את הרשת החברתית X, לשעבר טוויטר). מבחינת הכנסות היא הקטנה ביותר (הכנסות של 3.2 מיליארד דולר ב־2025 המשקפות צמיחה שנתית של 22.2%), ואחראית למרבית ההפסדים (6.36 מיליארד דולר הפסד תפעולי, זינוק של 307.1%). בנוסף, המודלים של החברה נחשבים למתקדמים פחות לעומת אלה של גוגל, OpenAI ואנתרופיק, ולא זוכים לפופולריות רחבה מעבר לקהל המשתמשים המצומצם יחסית של X. עם זאת, תשתית ה־AI שבנה מאסק על מנת לשרת פעילות זו יכולה להפוך למקור הכנסות משמעותי, באמצעות מכירת תשתית מחשוב לחברות אחרות, כמו שעושה החברה עם אנתרופיק וגוגל.
זרוע הקישוריות היא החזקה ביותר מבחינה אבסולוטית ומבחינת צמיחה, הודות להכנסות מספקית האינטרנט הלווייני סטארלינק. בשנה שעברה היא רשמה הכנסות של 11.39 מיליארד דולר, המשקפים עלייה חדה של 49.9% לעומת שנה קודם לכן, ורווח תפעולי של 4.42 מיליארד דולר, המשקף זינוק של 120.5%. ברבעון הראשון של 2026 היו לסטארלינק 10.3 מיליון מנויים משלמים, צמיחה שנתית של 105%. זהו כרגע מנוע ההכנסות המוביל של החברה ומה שמאפשר לה להחזיק את הראש מעל המים בשעה שהיא מתדלקת את ההשקעות האדירות שנחוצות לתחרות בתחום ה־AI.
הטריליונר הראשון
מאסק ישמר את המשך השליטה בחברה
הנפקה חלומית של SpaceX יכולה להפוך את מאסק לטריליונר הראשון בהיסטוריה, לפחות על הנייר. עם קרוב למחצית ממניות החברה בידיו, הנפקה לפי השווי המצופה יכולה להזניק את השווי של מאסק בכמה מאות מיליארדי דולרים. אבל הסוגיה המהותית יותר היא השליטה שלו בחברה המונפקת. באמצעות מבנה מניות דואלי, מאסק משמר 85% מכוח ההצבעה בחברה ומבטיח למעשה את המשך השליטה המוחלטת בה. זהו אות אזהרה חשוב למשקיעים: הם אולי קונים מניות בחברה ציבורית, אבל כזו שיכולה להתנהל כמו ממלכה של אדם אחד. עד כמה מהווה הדבר סיכון? זו שאלה של עד כמה הם מאמינים במאסק וביכולת קבלת ההחלטות שלו.
