שלוש הנפקות הענק שבדרך: חלומות שיתפוצצו או הבטחות שיתגשמו?
ענקיות הטכנולוגיה SpaceX, אנתרופיק ו־OpenAI בדרך לבורסה עם שוויים חסרי תקדים, ומצטרפות לאנבידיה, מטא וגוגל במועדון חדש של ענקיות AI. כל החברות נדרשות להשקעות הון עצומות למימון עלויות המחשוב והמשקיעים מהמרים בגדול על המהפכה הבאה. האם הנפקות הטריליון יצדיקו את עצמן?
תגידו שלום ל־FAANG ולשבע המופלאות, ותתחילו להתרגל ל־MANGOS. הפרי הטרופי הוא הקיצור החדש בוול סטריט (Meta ,Anthropic, Nvidia ,Google ,OpenAI ,SpaceX), שנערכת לקליטת שלוש חברות ענק בתוך חצי שנה. אחרי ההנפקות של SpaceX ,OpenAI ואנתרופיק (Anthropic), מועדון המניות החמות והמבוקשות ביותר ישנה את פניו לכיוון ה־AI, ומי שיהיה חלק מ"מנגו" הוא אשר יקבע את הטון בעולם הטכנולוגי לשנים הקרובות.
לצד שלוש ההנפקות של חברות ה־AI, שכרגע עדיין נמצאות בבעלות פרטית, נכללות בו אנבידיה (N), גוגל (G) ומטא (M). בתחילת הדרך, כשהקיצור החדש רק הוטבע בניו יורק, עוד הייתה התלבטות האם מיקרוסופט תהיה ה־M, אבל באחרונה, לאחר שורה של צעדים משמעותיים של מארק צוקרברג בבינה המלאכותית, הוכרע סופית כי מי שהייתה פעם פייסבוק תחזיק ב־M המכובדת.
1. שלשום בלילה חשפה OpenAI כי היא הגישה תשקיף חסוי להנפקה ראשונה בבורסה האמריקאית. היא עשתה זאת שבוע בלבד לאחר הודעה דומה של אנתרופיק, יריבתה המושבעת, שמתחרה מולה על תואר חברת ה־AI הגדולה והחשובה בעולם. שתיהן עושות זאת בעיצומו של הרוד שואו של הנמסיס הנוסף — אילון מאסק, שחברת ה־AI שלו, עם בונוס של טילים וטיסות לחלל, אמורה להתחיל להיסחר ביום שישי בניו יורק. כל צלע מהשלישייה רוצה לקבל את תואר "ההנפקה הגדולה בהיסטוריה", שבו מחזיקה בינתיים ענקית הנפט ארמקו, שהונפקה לפי שווי של 1.7 טריליון דולר ב־2020 בבורסה הסעודית. אם לא יקרו אירועים חריגים, השיא הזה יישבר ביום שישי הקרוב על ידי מאסק, שכן לפי פרסומים בארה"ב כבר עכשיו יש ל־SpaceX התחייבויות לגיוס של 10 מיליארד דולר מהמוסדיים, והיא מייעדת כשליש מההנפקה למכירה ישירה למשקיעים מהציבור, שצפויים להתנפל על הסחורה. החברה של מאסק תגיע כנראה לשווי של 1.75–1.8 טריליון דולר.
אנתרופיק ו־OpenAI עוד לא אמרו כמה הן רוצות לגייס, אבל ההערכה היא שכל אחת מכוונת ל־60 מיליארד דולר לפי שווי של יותר מטריליון דולר. למעשה, שווי של טריליון דולר יהיה אפילו די מאכזב עבור שתי החברות, שהשלימו בחודשים האחרונים גיוסי הון פרטיים חסרי תקדים.
אנתרופיק גייסה 65 מיליארד דולר לפי שווי של 965 מיליארד דולר, ומאז, בפלטפורמות סקנדרי למסחר במניות פרטיות, השווי שלה חצה את רף טריליון הדולר. סם אלטמן הוביל את OpenAI לגיוס חריג אף יותר של 122 מיליארד דולר, שהוגדל מ־110 מיליארד דולר לאור הביקושים ונסגר בשווי של 852 מיליארד דולר, שבו ממשיכה כרגע החברה להיסחר גם בפלטפורמות הסקנדרי, אך מבלי לחצות את רף הטריליון.
2. למה שחברות שקופות המזומנים שלהן מפוצצות לכאורה בכסף ימהרו להנפקות דווקא עכשיו, ולא פחות מכך — מה זה אומר על שוק המניות עצמו ועל התמחור שלו? בראש ובראשונה, בכל שלוש החברות, כמו גם בקרב חברות הטכנולוגיה כולן, לא מפספסים את הגאות במדדים, החל מ־S&P 500 ועד נאסד"ק, שנסחרים כולם ברמות שיא היסטוריות. אלה כבר השלימו עליות של כ־10% בפחות מחצי שנה, וסוף סוף, לאחר כמה שנים חיוביות, הצליחו להביא לפתיחתו המחודשת של שוק ההנפקות. במקור הציפייה הייתה שעוד ב־2025 ייפתח חלון ההנפקות לחברות הייטק, אך הדבר לא קרה. אבל 2026 כבר עכשיו טובה יותר מכל אחת מארבע השנים האחרונות, ואם השילוש הקדוש של הנפקות ה־AI אכן יושלם עוד לפני סוף השנה, היא תהיה טובה יותר אפילו מ־2021. סך הגיוסים בהנפקות הראשונות ב־2026 עומד על 87.5 מיליארד דולר, וזאת לעומת כ־283 מיליארד דולר ב־2021, ששברה את כל השיאים.
כל צלע מהשלישייה רוצה לקבל את תואר "ההנפקה הגדולה בהיסטוריה", שבו מחזיקה ענקית הנפט ארמקו, שהונפקה לפי שווי של 1.7 טריליון דולר ב־2020 בבורסה הסעודית. השיא הזה יישבר השבוע על ידי מאסק
3. כאן חשוב להתעכב גם על השינויים שחלו בזהות המשקיעים בשווקים הציבוריים בשנים האחרונות. מאז הקורונה ותחילת פריחת האפליקציות למסחר במניות, הפכו המשקיעים הצעירים מהציבור לכוח מניע חשוב בשוק ההון. זה לא קורה רק בנאסד"ק, אלא מורגש היטב גם בבורסת תל אביב. למשקיעים צעירים אלה לא הייתה עד היום גישה לחברות ה־AI הגדולות, שמומנו על ידי קרנות הון סיכון, שאליהן יש גישה רק לגופים המוסדיים או למשקיעים פרטיים גדולים ואמידים מאוד. הצעירים הוכיחו בשנים האחרונות כי הם הכי אוהבים להשקיע בחברות שעומדות מאחורי התוכנות והאפליקציות שהם משתמשים בהן ומאמינים בהן, כך שלענקיות ה־AI יש עם מה לעבוד.
ובכל זאת, בשלוש הנפקות הענק יש גם אלמנט של מירוץ ורצון לא לפספס את רכבת הנזילות. אחרי הכול, מדובר בסכומים גדולים היסטורית, מצד אחד. ומצד שני, אכזבה מתפקוד של מניות שיגיעו קודם לשוק עלולה לפגוע בהנפקה שתגיע אחריה. השווי המצרפי של כל המניות ב־S&P 500 נע היום סביב 70 טריליון דולר, כך שאנתרופיק, OpenAI ו־SpaceX יהוו כל אחת יותר מ־1% מהמדד, מה שדורש מהמשקיעים המוסדיים להקצות סכומים ניכרים למניות החדשות.
SpaceX צפויה להפוך מיידית לאחת מעשר החברות הגדולות ביותר במדד. ייתכן כי המחשבה "האם אלטמן, שרק לפני רגע רב איתי בבית משפט, הגיש את התשקיף החסוי דווקא בשבוע שבו אני עושה את הנפקת הענק שלי", חלפה בראשו של מאסק. האם המשקיעים יעדיפו להמתין ולשים קצת פחות כסף על SpaceX לאור הידיעה כי עוד כמה חודשים גם OpenAI מגיעה לשוק? את התשובה נקבל בסוף השבוע.
4. מה לגבי התמחור? כל השלישייה יקרה מאוד, אך מצד שני גם צומחת בקצבים פנומנליים, ולכן דווקא הפיכתן לציבוריות בשלב הזה מוצאת חן בעיני המשקיעים. בשנים האחרונות, למעשה לאורך כל העשור, חברות הייטק נטו להישאר פרטיות הרבה יותר זמן מהמקובל, מה שעורר כעס על סיליקון ואלי בוול סטריט. המשקיעים הפרטיים מהון סיכון נהנו מתקופת הצמיחה החריגה ושיגרו את החברות לחוף המזרחי כשהן כבר דועכות, כדי לממן את ההפסדים. הפעם הצמיחה עדיין מדהימה. OpenAI, שנחשבת לפחות מוצלחת במדדים התפעוליים, רשמה הכנסות של 13 מיליארד דולר ב־2025, אבל רק ברבעון הראשון של 2026 כבר התקרבה ל־6 מיליארד דולר. אך כמעט כל דולר מההכנסות הולך לכיסוי עלויות מחשוב, כך שהיא לא צפויה לעבור לרווח בקרוב, כנראה לא לפני 2030.
שריפת המזומנים הגבוהה אצל כל חברות ה־AI היא הסיבה ליציאתן להנפקות. עם כל הכבוד לקרנות בסיליקון ואלי, הן לא יכולות לעמוד לבדן בקצב ההשקעות הנדרש כדי לממן את עלויות המחשוב האדירות שעוד יגיעו
מנגד, אנתרופיק עדכנה בגיוס האחרון, שהושלם במאי, כי היא כבר בקצב הכנסות של 47 מיליארד דולר לשנה ותגיע לאיזון תפעולי ברבעון הנוכחי. זו גם הסיבה לכך שלראשונה בהיסטוריה הקצרה יחסית של התחום, השווי של אנתרופיק עבר את זה של OpenAI. שריפת המזומנים הגבוהה אצל כל חברות ה־AI היא גם הסיבה ליציאתן להנפקות. עם כל הכבוד לקרנות בסיליקון ואלי, הן לא יכולות לעמוד לבדן בקצב ההשקעות הנדרש כדי לממן את עלויות המחשוב האדירות שעוד יגיעו. מצפי זה נגזר, אגב, גם השווי של יותר מ־5 טריליון דולר של אנבידיה, שווי של כ־2 טריליון דולר לברודקום ושווי של טריליון דולר למיקרון, המצטרפת החדשה למועדון היוקרתי.
5. כל שלישיית הטריליון יקרה מאוד במונחים של מכפילי הכנסות, וייתכן שאחרי שהמשקיעים יראו את התשקיפים המלאים של אנתרופיק ו־OpenAI הם יזדעזעו מהמספרים. מצד שני, גם בקפיצה הטכנולוגית הקודמת, כשהגיע הזמן להנפקה של גוגל ב־2004 ולאחר מכן של פייסבוק (היום מטא) ב־2012, רמות השווי נראו מופרכות ושיקפו מכפילי רווח של יותר מ־100. במבחן הזמן, כל המבקרים של אז טעו כשנטענו בלהט כי השווי של 23 מיליארד דולר שבו הונפקה גוגל — שנסחרה אתמול סביב שווי של 4.5 טריליון דולר — מופרך. גם המודל העסקי של פייסבוק העלה הרבה שאלות, בדומה לשאלות שעולות היום סביב OpenAI, אך בוול סטריט חשבו אחרת, וצוקרברג קיבל שווי של 104 מיליארד דולר בהנפקה, ששיקף מכפיל של יותר מ־100 על הרווח החזוי. היום מטא נסחרת ב־1.5 טריליון דולר.
התסריט עשוי לחזור על עצמו, כאשר בטווח הקצר המניות החדשות יגמגמו, בעיקר לאחר פרסום הדו"חות הכספיים הראשונים, שבהם יחשף מבנה העלויות. אך בטווח הארוך, ההבנה כי מדובר בחברות שעומדות בבסיס המהפכה הטכנולוגית החשובה והגדולה ביותר, בדומה למקומה של גוגל במהפכת האינטרנט, עשויה לגרום לכך שגם טריליון דולר ייראה כמו מציאה.
