"הראלי בת"א מייצר הזדמנויות לרווח גדול ומקשה על לעמוד בפיתוי לא למכור"
מתחילת השנה בעלי עניין מכרו בבורסת ת"א מניות ב־1.8 מיליארד שקל, בעיקר למוסדיים. למימושים, שחלקם נעשו בדיסקאונט עמוק, יש שלל סיבות, אך יש מי שחוששים שבעלי המניות הגדולים רואים את סוף העליות באופק
הבורסה בתל אביב נהנית בחודשים האחרונים מראלי משמעותי. כך, מדד ת"א־125 — המדד המייצג של הבורסה — שעלה ב־51% במהלך 2025, הוסיף מתחילת השנה עוד 7%. בהשפעת אותו ראלי, בעלי שליטה ובעלי עניין בחברות רבות מימשו בחודשים האחרונים מהחזקותיהם, כשרק מתחילת השנה נרשמו מימושים של 1.8 מיליארד שקל, ובמקביל חברות נוספות הקצו ממניותיהן לבעלי מניות חדשים. רשימה קצרה וחלקית של עסקאות שנעשו בשבועות האחרונים כוללת, בין היתר, עסקאות במניותיהן של נקסט ויז'ן, תורפז; מר; מנועי בית שמש; PCB; וחברות הנדל"ן דוניץ, נתנאל גרופ וגפן מגורים — כאשר מהצד הרוכש היו בעיקר הגופים המוסדיים: חברות הביטוח ובתי ההשקעות.
בקדחת המימושים, שנעשו לרוב בדיסקאונט מסוים על מחיר השוק, בלטו בשבועות האחרונים שתי עסקאות שבהן הייתה מעורבת קרן ההשקעות AP פרטנרס, בחברות RP אופטיקל וטופ גאם. המימושים שביצעה הותירו את הקרן, שהשקיעה בשתי החברות עוד לפני שהונפקו, עם רווח משמעותי — וזאת במקביל לכך שהעסקאות נעשו בהנחה משמעותית על מחיר השוק. ב־RP אופטיקל מחיר המימוש היה נמוך ב־24% משער המניה בסוף יום המסחר שקדם לעסקה, ובטופ גאם ב־15%. עם זאת, יש לציין כי הדיסקאונט שהעניקה הקרן למוסדיים בעת שנחתמה העסקה היה נמוך יותר, בשיעור חד־ספרתי, והקפיצה נובעת מכך שממועד החתימה ועד למועד השלמת העסקה המניות המשיכו לעלות, בהמשך למגמה של התקופה האחרונה. טופ גאם עלתה ב־98% בשנה שחלפה למימוש המניות, לעומת עלייה של 54% במדד ת"א־125, ואילו מניית RP אופטיקל עלתה מאז שהונפקה ביוני ועד למימוש ב־54%, לעומת 31% של המדד.
המכירה בדיסקאונט מעלה את השאלה מדוע בעלי העניין הסכימו למכור בהנחה שכזו? האם הם מעריכים שהעליות מיצו את עצמן? והאם המוסדיים לא קונים סחורה במחיר גבוה מדי, מחיר שאותו משלמות קרנות הפנסיה וקופות הגמל של הציבור הרחב? לדברי גורם מוסדי בכיר ששוחח עם כלכליסט, הסיבות לריבוי העסקאות שמזוהה לאחרונה מצד המוכרים הן מגוונות. "לאור העליות בשוק יש בעלי עניין שמזהים הזדמנות להיפגש עם הכסף כשהתמורה ממנו גבוהה, כולל בחברות שהיסטורית לא ביצעו מימושים רבים בעבר ולכן בעלי העניין עדיין לא נפגשו עם סכומים משמעותיים מההחזקות שלהם", אמר. לדבריו, "עליית המחירים מקשה על בעלי העניין לעמוד בפיתוי שלא למכור, משנוצרה להם הזדמנות לרווח גדול".
הוא הוסיף כי פעמים רבות, כפי שקרה בשתי החברות המדוברות, הגורם שמימש מניות היה קרן השקעות שהשקיעה בחברה בעבר. "מהלך המימוש עשוי לנבוע מרצון להנזיל את ההשקעה, בין אם בשל תום תקופת ההשקעה של הקרן, רצון להשיק קרן חדשה ולהציג למשקיעים בה את הצלחת הקרנות הקודמות, ואף ייתכן מכיוון שמנהלי הקרן מאמינים שיכולתם להשביח עוד יותר את החברה, אחרי שכבר עברה תהליכי השבחה, כבר מוגבלת — או שהחברה כבר לא מתאימה, בשל השינויים שעברה, לאסטרטגיית ההשקעה של הקרן". המימוש של AP פרטנרס ביצרנית תוספי התזונה טופ גאם, בהיקף של 144 מיליון שקל בתמורה ל־10.2% מהמניות שנותרו ברשותה, הביא את סך המימושים של הקרן בטופ גאם ל־274 מיליון שקל, וייצר לה רווח כולל של 197 מיליון שקל. זאת רגע לפני שהיא מכוונת לגייס 400 מיליון דולר ב־2026, לקרן חדשה שתקים. במקביל, מימוש מניותיה ב־RP אופטיקל בתחילת דצמבר סיכם עבור הקרן שש שנות השקעה עם רווח כולל של 117.5 מיליון שקל, שהם פי ארבעה על ההשקעה הראשונית שלה.
חגי שטדלר, מייסד ושותף ב־AP פרטנרס אמר לכלכליסט כי "מהותה של הקרן היא להשביח חברות תעשייתיות. כקרן אקטיבית, השקענו בפיתוח של החברות הללו שנים, והובלנו את בניית החברות הללו מחברות קטנות ולוקליות לחברות בינלאומיות. בשתיהן השקנו במסגרת הקרן הראשונה שלנו שהיא בת 8 וכבר בשלבי מימוש. אנחנו לפני גיוס של קרן 3 וצריכים לצערנו להיפרד מהחברות - גם מוצלחות. אנחנו מאמינים בשתי החברות, מאמינים שיש להן עוד דרך לעשות ופסגות לכבוש, אחרי שאת שתיהן הצלחנו להשביח. בשני המקרים, מאז שסיכמנו על המחיר, המניה עלתה עוד משמעותית. אנחנו לא מחפשים שלא להשאיר כסף על השולחן, ומאמינים ורוצים שגם המשקיעים אחרינו יראו ברכה ויצליחו איתם לפחות כמו שאנחנו הצלחנו". ואכן, בשבוע שקדם להודעה על מימוש העסקה מניית טופ גאם עלתה ב־9% ואילו מניית RP אופטיקל עלתה ב־11%. במקרה האחרון נוסף עוד משתנה למשוואה: מאחר ש־RP אופטיקל רק הונפקה ביוני, המניות שמכרה הקרן נותרו חסומות לשנה נוספת, ולכן הסחירות שלהן מוגבלת והרוכשים לא יוכלו לממש אותן במהלך השנה הקרובה — נתון שהביא להנחה נוספת במחיר.
מוסדיים עם כיסים עמוקים
האם המוסדיים רוכשים סחורה במחיר מנופח? שווי הנכסים שמנהלים המוסדיים עלה בחמש השנים האחרונות ביותר מטריליון שקל, ל־3.3 טריליון שקל. בכל חודש הם צוברים כחצי מיליארד שקל בחיסכון ארוך טווח של הציבור, שאותם הם נדרשים לנהל, להשקיע ולהשיא תשואה. לכך מצטרפים גם כספים שהוסבו לפני שנתיים לחו"ל ומצויים בחודשים האחרונים במגמת חזרה לישראל. המשמעות היא שלמוסדיים יש כיסים עמוקים שהולכים ונהיים כבדים יותר ויותר, וכפועל יוצא מכך הם נדרשים להשקיע סכומים הולכים וגדלים במניות החברות המקומיות — והמוצא לכך הוא באיתור עסקאות מול בעלי עניין רלבנטיים. אז מצד אחד, שתי החברות המדוברות מציגות שיפור בתוצאות הפיננסיות שלהן, ומנגד, הן גם נסחרות סביב שווי שיא והתמחור כבר אינו זול. טופ גאם, שהוקמה בתחילת שנות האלפיים כיצרנית סוכריות גומי ומשווקת ממתקים, החלה ב־2019 לייצר גם תוספי תזונה הניתנים לצריכה כסוכריות גומי. תחום זה מהווה כיום 80% מפעילותה והוא האחראי העיקרי לצמיחה שרשמה החברה בשנים האחרונות — שמתבטאת בעלייה של 79% בהכנסות בין 2021 ל־2024, ל־59 מיליון דולר, ושל 55% בהכנסות בינואר-ספטמבר 2025 לעומת התקופה המקבילה, ל־69 מיליון דולר. בטופ גאם מצפים להמשך צמיחה במכירות בעקבות קווי ייצור חדשים שהקימה במפעל החדש בשדרות, במקביל להתפתחות הביקושים בשוק תוספי התזונה, בעיקר בארה"ב. בשל הפרשה חד פעמית ברבעון הרביעי של 2024, נכון להיום ולתחילת 2025 החברה מציגה נתון שלילי בשורת מכפיל הרווח.
RP אופטיקל מתמחה בפיתוח וייצור מוצרים בתחום ההדמיה התרמית והחישה החזותית, וכן בתחום מערכות המכ"ם והאלקטרוניקה המשימתית. מוצריה משמשים בין היתר במערכות חץ דורבן להגנה אקטיבית על רכבים צבאיים ובמערכת היירוט בלייזר מגן אור, בראשי ביות של מערכות נשק, ברחפנים ובמל"טים. החברה הונפקה בתחילת יוני השנה, ומנייתה נהנתה מאז מנסיקה של 204%, לשווי של 2.7 מיליארד שקל. הזינוק הגיע על רקע הגאות בשוק הביטחוני, בין היתר בעקבות מלחמת רוסיה–אוקראינה, המלחמה שפרצה בישראל ב־7 באוקטובר 2023 והעימות עם איראן ביוני, שהביאו לעלייה חדה בביקושים למוצרי החברות הביטחוניות — ובעיקר למניותיהן. לדברי גורם מוסדי, "הכללתה של החברה במדד ת"א ביטחוניות, שהושק בסוף 2025, תורמת גם היא לביקושים למניה מצד קרנות מחקות. התבטאויותיו של הנשיא האמריקאי טראמפ על הגדלת תקציב הביטחון של ארה"ב ל־1.5 טריליון דולר מוסיפות גם הן לאופטימיות של המשקיעים ביחס לחברות הביטחוניות ולייצוא האפשרי מתוצריהן, וכיוצא מכך משפיעות לחיוב על הביקושים למניה".
מבחינת ביצועי החברה, בינואר-ספטמבר 2025 עלו הכנסותיה ב־35% לעומת התקופה המקבילה, ל־29 מיליון דולר, והרווח הנקי עלה ב־24% ל־5.7 מיליון דולר. ב־RP אופטיקל הציגו תחזית שלפיה הצמיחה צפויה להימשך גם בשנים הבאות, ואחרי הכנסות של 34 מיליון דולר ב־2024 אלה יגיעו ב־2025 ל־48 מיליון דולר ועד 2027 ההכנסות יגיעו ל־100 מיליון דולר. חרף הביצועים המשופרים, מכפיל הרווח של החברה זינק מ־44 במועד ההנפקה בחודש יוני האחרון ל־125 כיום.
