לראשונה זה שני עשורים: המהפך שהתחולל בקרנות ההשתלמות
קרנות ההשתלמות במסלול הכללי של חברות הביטוח עקפו את אלה של בתי ההשקעות. זאת בזכות התמקדות בשוק המקומי. הקרנות המצטיינות ב־2025 הן של כלל ביטוח (16.8%), מנורה מבטחים (16.3%) והפניקס (15.75%). ברק בנסקי, מנהל ההשקעות הראשי בכלל ביטוח: "ככל שהשוק התייקר, עשינו עסקאות פרטיות מול חברות ציבוריות"
לאחר שנה יוצאת דופן בשווקים המקומיים, קרן ההשתלמות של כלל ביטוח היא קרן ההשתלמות עם התשואה הגבוהה ביותר בשנת 2025 מבין קרנות ההשתלמות במסלול הכללי, שנחשב למסלול שהוא חלון הראווה של יכולות ניהול ההשקעות של המוסדיים המקומיים. על פי נתוני הענף, קרן ההשתלמות במסלול הכללי של כלל ביטוח הציגה תשואה של כמעט 16.8%. אחריה, במקום השני, נמצאת הקרן של מנורה מבטחים עם תשואה של 16.3%, ובמקום השלישי הקרן של הפניקס, עם תשואה של 15.75%. בסך הכול, התשואה הממוצעת של קרנות ההשתלמות במסלול הכללי - המסלול המרכזי שבו מנוהלים כספי החוסכים בענף - עמדה על 14.9%. בחודש דצמבר בלבד רשמו הקרנות עלייה ממוצעת של 0.9%, ובשלוש השנים האחרונות הן מציגות עלייה מצטברת ממוצעת של 42.8%. כשבוחנים את התשואות בפרספקטיבה רחבה יותר של שלוש שנים במסלול הכללי, במקום הראשון נמצאת קרן ההשתלמות של אנליסט עם תשואה של 47.75%, ובמקום השני מיטב עם תשואה של 44.2%.
זוהי השנה הראשונה זה שני עשורים שבה שלוש קרנות ההשתלמות המצטיינות במסלול הכללי מנוהלות על ידי חברות ביטוח. זאת, לאחר שבשנים האחרונות הצטיינו בעיקר קרנות השתלמות המנוהלות בבתי ההשקעות. הסיבה לכך שחברות הביטוח סיימו את שנת 2025 כאשר ידן על העליונה נובעת בעיקר מהטיה גבוהה יותר לשוק המקומי בקרנות אלו - הן באמצעות השקעה בנכסים אלטרנטיביים והן באמצעות השקעה בשוק הסחיר - שהניב תשואה עודפת. כמדד ת״א־125 עלה ביותר מ־50% בשנת 2025, ומדד S&P 500 עלה בשיעור של כ־16% בלבד.
השוק המקומי עבד לטובתנו
"אחרי שנה פחות טובה, הייתה לנו שנה מוצלחת ואנחנו גאים בה. אם בשנים האחרונות נפגענו בגלל החשיפה לשוק המקומי, בשנה האחרונה היא עבדה לטובתנו. לא זגזגנו, ובדיעבד זה היה אחד הדרייברים המרכזיים לביצועי הקרן בשנה החולפת. בכנות, לא ציפינו שזה יתבטא בעוצמה כזו, אבל הבחירות הוכיחו את עצמן״, אמר לכלכליסט ניר עובדיה, סמנכ״ל בכיר ומנהל אגף השקעות עמיתים בכלל ביטוח.
1 צפייה בגלריה
מימין: ניר עובדיה מכלל ביטוח, ברק בנסקי מכלל ביטוח וליאור יוחפז ממנורה מבטחים
(צילומים: סיון פרג', אוראל כהן, יעל צור)
החשיפה לישראל - זה בעצם כל הסיפור של 2025?
״החזקנו חשיפה גבוהה יחסית לישראל, זה נכון, אבל זה לא כל הסיפור. המקום הראשון ופערי התשואה לא הגיעו רק משם. הם הגיעו גם מהבחירות הספציפיות - הן בארץ והן בחו"ל. הצלחנו להכות את המדדים בכל הגזרות, וזה משהו שמעט מאוד מנהלים הצליחו לעשות. לא ישבנו על פוזיציה אחת לאורך כל השנה. לדוגמה, בתחילת השנה הייתה לנו הטיית יתר משמעותית מאוד לבנקים. בחצי השנה הראשונה הם הציגו תשואת יתר חריגה, סביב 50%. בהמשך, כשהפוטנציאל נשחק, הורדנו חשיפה והעברנו אותה לביטוח, לפיננסים ולתעשיות ביטחוניות״.
הייתה תקופה שבה הייתם מאוד אקטיביים, והייתה תחושה שכלל ביטוח נמצאת כמעט בכל עסקה פרטית בשוק ההון.
ברק בנסקי, מנהל ההשקעות הראשי של כלל, אומר: "חד־משמעית. בשוק הישראלי הסחיר קשה מאוד לייצר אלפא בלי ליזום עסקאות גדולות. אם אתה רק קונה ומוכר בשוק, קשה להגיע לפוזיציות משמעותיות. עשינו הרבה עסקאות פרטיות מול חברות ציבוריות - למשל במשק אנרגיה, שהייתה אחת העסקאות הרווחיות ביותר שלנו, עם רווח של פי שלושה על הכסף בתוך שנה וחצי. לקחנו גם אופציות מהותיות בחברות כמו אפריקה מגורים ושיכון ובינוי נדל"ן. ככל שהשוק התייקר, העברנו יותר פעילות לשוק הפרטי, שם מצאנו תמחורים אטרקטיביים יותר. אנחנו ממשיכים להיות רעבים לעסקאות, אבל היום אנחנו הרבה יותר סלקטיביים, כי רמות התמחור הן כבר לא כמו כמו שהיו באמצע 2024 ותחילת 2025. כיום אנחנו מתמקדים יותר בשוק הפרטי״.
מה הכי מפחיד אותך לקראת 2026? בנסקי: "הסיכונים שלא תלויים בנו. בישראל - חוסר יציבות פוליטית, בחירות ואירועים שיכולים לשנות מומנטום. ברמה הגלובלית - התממשות של סיכונים גיאו־פוליטיים, כמו הסלמה באסיה. ברמות התמחור הנוכחיות, השווקים רגישים מאוד לאירועים כאלה. דווקא בהיבט הגיאו־פוליטי של ישראל יש גם פוטנציאל לשיפור, אבל כמנהלי השקעות אנחנו חייבים להכיר בסיכונים ולנהל אותם בזהירות".
השוק היום כבר יקר יותר
הזינוק החד בשוק המניות המקומי, תוך הגעה ליותר מ־60 שיאים חדשים לאורך שנת 2025, היטיב במיוחד עם קרנות ההשתלמות במסלול המנייתי. מסלול מניות מורכב לרוב מהשקעה של כמעט 100% במניות, אולם מאחר שבשנים האחרונות העדיפו הגופים המוסדיים לפזר באופן מאסיבי את ההשקעות מחוץ לישראל - כחלק מפיזור סיכונים הגיוני - קרנות ההשתלמות המנייתיות היו רחוקות מלהציג תשואות הדומות לזו של מדד ת״א־125, שעלה כאמור ביותר מ־50% במהלך השנה החולפת. התשואה הממוצעת של מסלול המניות בקרנות ההשתלמות עמדה על 24.9%. את המקום הראשון תופסת הקרן של מנורה מבטחים, בעלת אוריינטציה ברורה לשוק המניות הישראלי, עם עלייה של 27.93%. במקום השני נמצאת הקרן של כלל ביטוח עם תשואה של 27.45%, ובמקום השלישי הקרן של מיטב עם תשואה של 26.45%.
לדברי ליאור יוכפז, מנהל ההשקעות הראשי של מנורה מבטחים, גם לאחר העלייה החדה בשוק המניות הישראלי, במנורה מבטחים עדיין אופטימיים מאוד לגבי המשך ביצועי השוק המקומי. "הסביבה המאקרו־כלכלית טובה - הכלכלה הישראלית צומחת סביב 5%, האינפלציה יורדת וגם הריבית במגמת ירידה. זה תומך בהשקעות. מצד שני, צריך להיות זהירים יותר. הרווחים החריגים של 2025 לא בהכרח יחזרו, והשוק היום כבר יקר יותר".
אם נסתכל אחורה - מה נתן את האלפא במניות בשנה האחרונה?
"קודם כול, חשיפה גבוהה למניות, ובתוכה הקצאה משמעותית לישראל - סביב 40% - וזה תרם מאוד, שכן ישראל עלתה הרבה מעבר למדדים הגלובליים. בנוסף, הייתה סלקטיביות בטכנולוגיה בארה"ב, כי לא כל המניות שם מתנהגות אותו דבר. תרומה משמעותית נוספת הגיעה ממניות מחוץ לארה״ב, בעיקר בנקים ביפן ובאירופה".
כלומר, כדאי להוריד את הרגל מהגז?
"בהחלט זה לא הזמן להיות אול־אין. המגמות החיוביות נשארות, המנועים של הכלכלה חזקים, והריבית עשויה גם לעזור לצריכה ולנדל"ן. אבל כשמחירי הנכסים גבוהים, צריך לעבוד בצורה הרבה יותר סלקטיבית".
יש סקטורים בשוק המקומי שמעניינים אותך במיוחד?
"כמעט כל הסקטורים עלו חזק בשנה האחרונה, ולכן הבחירה כיום היא בתוך הסקטור ולא ברמת המאקרו. מלמעלה, הנדל״ן עדיין לא השתתף באופן מלא בהתאוששות והוא היה בין הסקטורים החלשים בשנה שעברה. אם נראה ירידת ריבית משמעותית, זה יכול להפוך להזדמנות. גם הבנקאות, בינתיים, נראית בסדר גמור".
הרבה מדברים על משבר בנדל״ן. נפילה בענף יכולה להוציא את הכלכלה הישראלית מאיזון.
"אני פחות רואה משבר קלאסי באופק. מצד אחד יש קושי, עצירה במכירות ולחץ על השוק, אבל מצד שני הביקוש הבסיסי בישראל קיים - אנשים נולדים, מתחתנים, מתגרשים וצריכים דירות. זה ביקוש כבוש. ראינו ב־2022 שכשהציבור חיכה לירידות חדות וזה לא קרה - השוק התפרץ מחדש".
אז מהו הגורם המרכזי שמכביד עכשיו על ענף הנדל"ן?
"הריבית. היא מכבידה על המשכנתאות ועל המשקיעים. אבל ההערכה היא שב־2026 ניכנס לשנת הורדות ריבית, וכשזה יקרה, זה יכול לשחרר את השוק. לכן אנחנו עוקבים מקרוב, אבל לא ממהרים להכריז על משבר עמוק".
מה קורה בצד של משקיעי הריטייל?
"אנחנו מרגישים אותם הרבה יותר. גם בתקופות של תנודתיות לא ראינו בריחה המונית. השוק הפך בוגר יותר, והמשקיעים הפרטיים הפכו לשחקן משמעותי. יש אפילו תחומים, כמו אג"ח קונצרניות, שבהם הציבור מתמחר טוב יותר מהמוסדיים, וזה מקשה עלינו לפעול שם דרך קרנות ומוצרים מסוימים".
למי בעצם מתאים מסלול מנייתי בתקופה כזו?
"בעיקר לצעירים ולטווחי השקעה ארוכים. כל מי שיש לו אופק של 20 שנה - גם עד גיל 50 - יכול להרשות לעצמו חשיפה מנייתית גבוהה יותר, כמובן בהתאם למצב האישי ולרמת הסיכון".
