השורה התחתונה
הקרן שמספקת הצצה למה שקרה למשקיעים הישראלים שהימרו נגד הנפט
קרן הסל של קסם הממונפת בחסר על חוזי ברנט איבדה עשרות אחוזים בתוך זמן קצר, היקף נכסיה הפך שלילי והחברה הודיעה על הפסקת המסחר
הזינוק החד במחירי הנפט בעקבות המלחמה בין ישראל לאיראן דחף קרן סל ממונפת בחסר של חברת הקרנות קסם למצב חריג שבו שווי נכסיה הפך לשלילי. האירוע אינו משקף מחיקה של סכומי עתק - שכן בבוקר ניהלה הקרן פחות ממיליון שקל - אך הוא מספק הצצה למה שקרה למשקיעים שבחרו להמר באופן אגרסיבי על ירידת מחירי הנפט. חברת קרנות הנאמנות קסם מקבוצת הפניקס הודיעה כי תפסיק את המסחר בקרן הסל "קסם ETF ממונפת בחסר חוזה Bloomberg Brent Crude פי 2 חודשי", לאחר ששווי נכסיה הגיע לרמה שלילית.
הקרן נועדה לספק למשקיעים תשואה הפוכה של פי שניים לשינוי במדד הנפט שעוקב אחר מחיר הנפט מסוג ברנט. מדובר בקרן פסיבית, שעוקבת באופן אחרי נוסחה שמייצרת תשואה של מינוס 200% לשינוי במחיר הנפט. כלומר, ירידה של דולר אחד במחיר הנפט מייצרת למשקיע רווח של 2 דולרים, ואילו עלייה של דולר במחיר הנפט מייצרת לו הפסדים של שני דולרים. לכן מי שרכש את הקרן עשה זאת למעשה מתוך רצון לקבל חשיפה ממונפת להימור על ירידת מחירי הנפט.
כאמור, בימים האחרונים, על רקע המלחמה עם איראן שסגרה את מצר הורמוז, אחד מנתיבי תעבורת הנפט המרכזיים בעולם, מחיר הנפט זינק מרמות של כ-83 דולר לרמה של כ-104 דולר, כשרק היום הוא זינק בעוד 11% למחיר זה - המחיר הגבוה ביותר מאז יוני 2022. העלייה מגיעה לאחר תקיפות של חיל האוויר הישראלי בשלושה מתקני נפט באיראן.
בשוק האנרגיה מעריכים כי פגיעה בתשתיות הנפט האיראניות עלולה לפגוע בהיצע העולמי, שכן איראן היא אחת מיצואניות הנפט המשמעותיות בעולם. בעקבות ההתפתחויות הגיאו-פוליטיות מחיר הנפט כבר עלה בכ-38% מתחילת השנה - תנועה חדה במיוחד עבור משקיעים שהחזיקו פוזיציות שורט ממונפות על הסחורה. הקרן המדוברת של קסם היא קרן קטנה, שנכון להבוקר ניהלה נכסים בפחות ממיליון שקל, מה שמצביע על כך שתיאבון ההימור נגד הנפט לא היה משותף למשקיעים רבים. לכן, אף שהאירוע הנוכחי אינו דרמטי בהיקפו הכספי, הוא ממחיש היטב את הסיכון הגבוה במוצרים ממונפים מסוג זה.
ברגע שמדד הנפט חצה את רמת ה-1,912 נקודות, שווי נכסי הקרן הפך לשלילי מבחינה מתמטית. בעקבות זאת פנה מנהל הקרן לבורסה ולרשות ני"ע בבקשה דחופה להפסיק את המסחר בקרן ולבטל את העסקאות והיצירות שבוצעו בה במהלך יום המסחר. לדברי מנהל הקרן, התנודתיות החריגה במחירי הנפט על רקע המלחמה יוצרת מצב שבו הקרן עלולה לסיים את יום המסחר בשווי נכסים שלילי. גם אם מדד הנפט יתמתן ושווי הקרן יחזור תיאורטית לערך חיובי.
בשונה מהשקעה רגילה במניה, שבה ההפסד המרבי מוגבל לסכום ההשקעה, השקעה בחסר (שורט) עלולה לייצר הפסד גדול יותר מההשקעה הראשונית. במקרה של הקרן של קסם המנגנון אינו מבוסס על השאלת מניות אלא על שימוש בחוזים עתידיים על המדד שעוקב אחר מחיר הנפט מסוג ברנט. הקרן פותחת פוזיציית שורט על החוזים - כלומר מוכרת חוזים עתידיים על נפט ומרוויחה אם מחיר הנפט יורד. אם מחיר הנפט עולה, הפוזיציה מייצרת הפסד. המסחר בחוזים עתידיים מתבצע באמצעות מנגנון של התאמות יומיות (mark-to-market), שבו הרווחים או ההפסדים נרשמים מדי יום. כדי לשמור על חשיפה רציפה למחיר הנפט הקרן גם מגלגלת את הפוזיציה מחוזה לחוזה מדי חודש, כלומר סוגרת את החוזה הקרוב לפני פקיעתו ופותחת פוזיציית שורט חדשה בחוזה הבא. מאחר שמדובר בקרן ממונפת פי שניים, היא שואפת לייצר תשואה הפוכה של כ-200% לשינוי במדד הנפט. המשמעות האריתמטית היא שעלייה של יותר מ-50% במחיר הנפט בפרק זמן קצר עלולה להביא לכך שההפסד בפוזיציה יעלה על הון הקרן - מצב שבו שווי נכסיה הופך לשלילי.
נכון לסוף ינואר, קסם, שמנוהלת על ידי אבנר חדד, היא חברת קרנות הנאמנות הגדולה בישראל, עם נכסים מנוהלים בהיקף של כ-122 מיליארד שקל בקרנות נאמנות אקטיביות, קרנות סל וקרנות כספיות. לצד הקרן הממונפת בחסר מפעילה קסם גם שתי קרנות שמספקות חשיפה סטנדרטית למחיר הנפט: קסם ETF (4D) חוזה Bloomberg Brent Crude, שעלתה בכ-39% מתחילת השנה, וקסם ETF (4A) חוזה Bloomberg Brent Crude מנוטרלת מט"ח, שעלתה בכ-44% מתחילת השנה.
