דעה
ארבע סיבות להעדיף מניות מאירופה על פני מניות אמריקאיות
מדיניות פיסקלית נועזת באירופה והסכמי סחר חדשים תורמים לתחזיות אופטימיות כלפי כלכלת גוש היורו; זאת כשמנגד המשך הדומיננטיות של ארה"ב בשוקי ההון בעולם מוטלת בספק
האתחול מחדש של סחר החוץ האמריקאי וההסכמים המתגבשים מול המדינות השונות מדגישים עבור המשקיעים את המנטרה החיונית: "אתה לא צריך לרוץ מהר יותר מהדב כדי להינצל. אתה רק צריך לרוץ מהר יותר מהבחור שלידך".
תחת הנהגתו של הנשיא דונלד טראמפ, ארה"ב מתרחקת ממעמדה המסורתי כעוגן ליציבות גיאופוליטית, שוטר עולמי ו"צרכן של מוצא אחרון" - כשעל פי נתוני 2024 הצריכה האמריקאית הסתכמה בקרוב ל-20 טריליון דולר, כמעט שליש מהצריכה העולמית.
שינוי זה מטיל ספק בהמשך הדומיננטיות האמריקאית בשווקים הפיננסיים, בדיוק בזמן שהשוק האירופי נכנס לעידן חדש של שינוי מבני. בהתאם לכך, אנו צופים שהצמיחה בגוש היורו תעמוד על ממוצע של 1.5% בעשור הקרוב, נתון הגבוה ב-60 נקודות בסיס משיעור הצמיחה של 0.9% בשנה שעברה.
לשם השוואה, אנו צופים שהצמיחה הכלכלית בארה"ב תרד ל-1.8% בעשור הקרוב, ירידה של 100 נקודות בסיס משיעור הצמיחה של 2.8% בשנה שעברה.
בהקשר זה, הפסקת האש המסחרית האחרונה בין ארה"ב לאיחוד האירופי מהווה התפתחות חיובית, כיוון שהיא מספקת ודאות רבה יותר בתקופה בולטת של שינוי גיאופוליטי.
אמנם נכון שההסכם, שאינו מחייב, מעלה את תקרת המכס האמריקאי על יצוא אירופי ל-15%, אך הוא גם מציע תנאי סחר נוחים יותר יחסית עבור מוצרים אסטרטגיים של האיחוד האירופי - כולל מכוניות, כלי טיס וכימיקלים אשר היוו בשנה שעברה 18% מסך הייצוא האירופי לארה"ב.
בהשוואה למעצמות יצוא אחרות כמו סין, ברזיל והודו שמתמודדות עם שיעורי מכסים של 30%, 50% ו-50% בהתאמה - בהקשר הזה האיחוד האירופי רץ מהר יותר מהמתחרות לידו.
כדי לתמוך בתחזיות אלו, אנו מציעים ארבע סיבות קונקרטיות לכך שאנו סבורים שמניות אירופאיות ערוכות להמשך צמיחה:
1. המהלך הפיסקלי הנועז של גרמניה. החלטתה האחרונה של ממשלת גרמניה לתקן את מה שמכונה "בלם החוב", אשר הגביל בעבר את הגירעונות התקציביים והנפקת החוב הממשלתי, משחררת כטריליון יורו של הוצאה ציבורית על סדרי עדיפויות אסטרטגיים כמו ביטחון ותשתיות.
בארבע השנים הקרובות, גרמניה מתכננת ללוות 850 מיליארד יורו, שהם כ-20% מהתמ"ג שלה לשנת 2024. חבילה זו מייצגת שינוי פרדיגמה עבור גרמניה וייתכן שגם עבור אירופה כולה.
2. יורו חזק יותר. ירידת הדולר לאחר הכרזת "יום השחרור" של טראמפ הטיבה עם מעט מטבעות יותר מאשר עם היורו.
היסטורית, הערכות השווי של מניות אירופאיות היו במתאם חיובי עם כיוון היורו ואיננו רואים סיבה שזה ישתנה. לכן, אנו מצפים שהתחזקות המטבע המשותף מול מטבעות אחרים מרמזת גם על תמחור מחדש של שווי השוק היחסי של האזור בהשוואה לשווקים הגלובליים. אנו צופים שמגמה זו תימשך ככל שהדולר ימשיך לרדת בשנים הקרובות.
3. היעד החדש של נאט"ו. ההסכם האחרון בין חברות נאט"ו להגדיל את הוצאות הביטחון שלהן ל-5% מהתמ"ג ימריץ השקעות בטכנולוגיה, במיוחד בסקטורים מתפתחים כמו בינה מלאכותית, מחשוב קוונטי, רחפנים וטכנולוגיות אחרות הנושקות לתחום הביטחון. בעוד שקיימים אתגרים במגזר הטכנולוגי האירופי, אנו צופים שמיקוד מחודש בהוצאות ביטחון ותשתיות מקומיות יפיח רוח חיים חדשה במגזר הייצור האירופי.
4. שינוי טרנספורמטיבי. בטווח הארוך, אנו צופים הצטמצמות בפער הצמיחה בין ארה"ב לאירופה. אסטרטגיית ההשקעות משנת המשחק של גרמניה תשפיע לחיוב על הכלכלה האירופית הרחבה יותר כבר השנה.
במקביל, אנו צופים שהמכסים של טראמפ יובילו לאינפלציה גבוהה יותר באופן מבני ולהפחתת הצמיחה בארה"ב החל מהמחצית השנייה של השנה. מגמות מקבילות אלו יגבירו את האטרקטיביות של אירופה כיעד חלופי למשקיעים המבקשים לגוון את הקצאות הנכסים ארוכות הטווח שלהם במט"ח, באג"ח ובמניות.
לסיכום, חוסר הוודאות הגיאופוליטי הגובר יטפח שינויים מבניים משמעותיים בכלכלה העולמית ועלול לערער את תפיסת "הייחודיות האמריקאית". בעוד שנותרו אתגרים בסקטור הטכנולוגיה האירופי, אנו צופים כי מיקוד מחודש בהוצאות על ביטחון ותשתיות מקומיות יפיח רוח חיים חדשה בסקטור הייצור האירופי.
אנו מאמינים שאירופה נמצאת במסלול חיובי, קונצנזוס חדש מתגבש סביב הצורך באוטונומיה אסטרטגית, שוקי הון מגוונים ועמוקים יותר והשקעות נועזות ומתואמות.
החל משנת 2026, אנו צופים שההוצאות הפיסקליות והביטחוניות של אירופה יגדילו את השקעות המו"פ והתשתיות ביבשת.
יתר על כן, הפוטנציאל לתימחור מחדש משמעותי של השווי והתחזקות נוספת של המטבע אמורים להכין את הקרקע לביצועים יחסיים טובים בהרבה של אירופה בשנים הבאות. עבור אירופה, כיוון התנועה הכללית מעודד והנכונות לבצע שינויים חזקה יותר משהייתה מזה עשורים.
אלכסנדר טבאצי הוא מנהל השקעות ראשי וראש תחום מחקר מאקרו בבנק ניהול העושר פיקטה
