ניתוח
תרחיש קריסת אינטל ירד מהשולחן, אבל עדיין מוקדם לחגוג מפנה אמיתי
לאחר תקופה ממושכת של חשש ממשי ליכולת הישרדותה, דו"חות טובים מהצפוי לרבעון הראשון הזניקו את מניית ענקית השבבים ב־24%. הסנטימנט החיובי בנוי על השלב הבא של מהפכת ה־AI, אבל אינטל צריכה עדיין להוכיח יכולות ייצור יציבות
האם החגיגה במניית אינטל מייצגת מפנה אמיתי, או שמדובר רק באנחת רווחה לאור התרחקות תרחיש הקריסה עבור מי שהיתה בעבר מלכת שוק השבבים. ביום חמישי האחרון פירסמה אינטל תוצאות כספיות לרבעון הראשון שהיו טובות מהצפוי, מה שהקפיץ את המניה ב־24% והעביר אותה לראשונה מעל השיא של בועת 2000. אינטל הציגה דו"חות טובים, עם הכנסות שעקפו את התחזיות והסתכמו ב־13.6 מיליארד דולר, עלייה של 7% לעומת הרבעון המקביל.
המשקיעים אהבו בעיקר את הקפיצה של 16% בהכנסות חטיבת ייצור השבבים ל־5.4 מיליארד דולר, למרות שעדיין הפסידה 2.4 מיליארד דולר, וחטיבת הדאטה סנטר וה־AI שצמחה ב־22% ל־5.1 מיליארד דולר. גם בשורת הרווח עקפה אינטל את התחזיות והציגה רווח נקי של 29 סנט למניה לעומת ציפיות לרווח של סנט אחד. החברה סיפקה גם תחזית טובה, אם כי מעט זהירה, לרבעון השני, וצופה הכנסות של 13.8־14.8 מיליארד דולר.
כעת המניה החבוטה הפכה לאחת הטובות בוול סטריט, לאחר שהכפילה את ערכה מתחילת השנה. אבל, גם אחרי כל הסופרלטיבים, היא נסחרת בשווי של 414 מיליארד דולר, הרחק מהמתחרות כמו אנבידיה או ברודקום ואפילו עדיין פחות מ־AMD. אגב, ביום שישי, אנבידיה חצתה מחדש את הרף של 5 טריליון דולר וברודקום נסקה לשיא של כל הזמנים, כשהיא נוגעת לראשונה בשווי של 2 טריליון דולר.
עם קצת עזרה מאלון מאסק
התשובה לשאלת המפנה האמיתי באינטל היא עדיין התרחיש השני — אנחת רווחה — ומוקדם לדבר על מפנה אמיתי. לאחר תקופה ממושכת של חשש מוחשי ליכולת ההישרדות של אינטל, אפשר לומר שהמנכ"ל ליפ בו טאן, דמות אגדית בשוק השבבים שנכנס לתפקיד לפני כשנה, הצליח להורידו מהשולחן. כולם נחלצו לעזרה: הממשל האמריקאי שרכש נתח של 10% באינטל כשזו נסחרה סביב שווי של 100 מיליארד דולר בלבד, אנבידיה שהזרימה עוד 5 מיליארד דולר, הסכם עם גוגל שרוצה לשתף את אינטל בפיתוח תשתיות ענן ו־AI, וממש רגע לפני פרסום הדו"חות נחשף גם, כי אלון מאסק מהמר על הייצור באינטל עבור טסלה, SpaceX ו־xAI.
אבל, בטירוף של הקמת תשתיות מחשוב ל־AI, כולם מהמרים על כולם ומשקיעים בכולם בגלל הפחד להישאר ללא כמות מספקת של חומרה לדאטה סנטרים. אינטל אכן עשתה התקדמות אדירה, אבל גם המתחרות, ובראשן TSMC, אינן נחות על זרי הדפנה. מה שמשחק לטובת אינטל הוא תחילת מעבר השוק מאימון מודלי השפה (LLM) לשלב ההסקה, בו המודלים יתחילו להניב את הפירות המצופים בשוק הארגוני באמצעות סוכני בינה מלאכותית. בעוד שאימון המודלים דרש את המאפיינים הייחודיים של שבבי GPU החזקים שחוללו את הנס של אנבידיה והפילו את אינטל שלא נתנה מענה לצורך זה, הרי שדווקא עבור הסקה (Inference) יש יתרון למעבדי CPU שאינטל מתמחה בהם.
על כך מבוסס עיקר הסנטימנט החיובי כלפיה. העניין הוא שהחברה, שבעבר היתה מופת לתכנון וייצור שבבים, טרם הצליחה להראות יכולות ייצור יציבות בשבבים המתקדמים ביותר בשוק הזה — 14A ו־18A — אותם מחפשות החברות של מאסק.
מקום מרכזי גם לישראל
הזרמות המיליארדים שקיבלה מאפשרות לה לשפוך הרבה מאוד דלק למנוע של מאמץ הנדסי והקמת קווי יצור חדשים לשבבים אלה, אבל היא עדיין נמצאת בנחיתות מול המתחרים. אם ברקע לא היה מתנהל עימות בין ארצות הברית לסין על השליטה בשוק השבבים, לא בטוח שמאסק או גוגל היו שמים את יהבם על החברה. האתגר הגדול של אינטל נותר גם בצד התפעולי: היא שורפת הרבה מזומנים, ובשורת הרווחיות אין שיפור, לא בדו"חות הרבעון הראשון ולא בתחזית לרבעון השני.
בינתיים, בו טאן יצא מגדרו בשיחת הוועידה עם אנליסטים כדי לספר את סיפור חזרתה של אינטל למשחק ה־AI, שהיא לא היתה חלק ממנו בשלוש השנים האחרונות. "אינטל של היום היא חברה שונה מאוד ממה שהיתה כשהצטרפתי אליה", אמר, "אנחנו נוקטים צעדים מכוונים כדי לבנות מחדש את אינטל כחברה תחרותית ורווחית יותר. השינוי התרבותי שלנו נמצא בעיצומו". עוד אמר בו טאן: "בחודשים האחרונים ראינו סימנים ברורים לכך שה־CPU (מעבד מרכזי) מבסס את עצמו מחדש כתשתית ההכרחית של עידן הבינה המלאכותית. אין מדובר רק במשאלת לב שלנו, אלא במה שאנו שומעים מלקוחותינו, וזה ניכר בבירור בדפוס הביקוש למוצרים שלנו". לפי אינטל, 60% מהכנסות הרבעון הראשון הגיעו ממוצרים שקשורים ל־AI והם גם מניעים את הצמיחה. בחברה ראו ב־90 הימים האחרונים עוד שיפור בביקושים למעבדים לשרתים, וצופים המשך צמיחה דו־ספרתית.
בהקשר של AI חשוב לציין את המקום המרכזי של הפעילות הישראלית. כך למשל, קרין אייבשיץ סגל היא לא רק מנכ"לית אינטל ישראל, אלא גם מובילה את האחריות ההנדסית על חטיבת ה־Data Center Group של החברה כולה. שם היא אחראית לא רק על המעבד עצמו, אלא על כל שכבות המערכת, תהליכי האינטגרציה והמוצר הסופי. בתפקיד זה היא מובילה גם את הארכיטקטורה של הפלטפורמות וגם את פיתוח החומרה עבור כל קו מוצרי הדאטה סנטר וה־AI בקבוצה. בישראל נמצא גם חלק משמעותי מחטיבת טכנולוגיות תקשורת ל־AI וחוות שרתים. זו החטיבה שמובילה את הפרויקט המשותף עם גוגל, אחד החשובים ביותר עבור אינטל היום. אחרי תקופה ממושכת של קיצוצים, באינטל ישראל מדברים שוב על גיוס עובדים, ודווקא השווי שעדיין נמוך יחסית לשוק, עשוי לשחק כאן לטובתה. זאת נוסף לעובדים הוותיקים שיכולים שוב לחייך לנוכח שווי המניות, ולא רק לקנא במתחרים באנבידיה.
ולצד האופטימיות, כדי שאפשר יהיה לקבוע כי אינטל חזרה למשחק, צריך עוד כמה רבעונים של צמיחה, שיפור ברווחיות, בעיקר בחטיבת הייצור (פאונדרי) והוכחת יכולות ייצור עקביות. מבחן חשוב נוסף הוא חזרת הטאלנטים לאחר תוכנית קיצוצים שלדעת רבים היתה שגויה, בכך שהציעה פרישה מרצון, וכך איפשרה דווקא לעובדות ועובדים הטובים ביותר לפרוש. עד אז, ההתנפלות על מניית אינטל יכולה להיות מוסברת גם בכך שהמשקיעים מחפשים את ההזדמנויות הזולות יותר, לאחר שחברות כמו אנבידיה או ברודקום כבר מתומחרות באופן מלא.
