פרשנות
קיצור הדרך של מאסק לטריליון דולר: מה באמת עומד מאחורי המיזוג של טסלה ו-SpaceX
נקודות עיקריות.כלכליסט AI
- אלון מאסק אישר כי הוקמו ועדות מיוחדות לבחינת מיזוג בין ענקית הרכב החשמלי טסלה לחברת החלל והטכנולוגיה SpaceX.
- המיזוג צפוי לייצר סינרגיה בתחומי הבינה המלאכותית, הרובוטיקה והאנרגיה, תוך ניצול תזרים המזומנים של טסלה למימון פרויקטים בחלל.
- המהלך עשוי להעניק למאסק שליטה של 73% בכוח ההצבעה ולאפשר לו לקבל חבילת מניות בשווי מיליארדי דולרים בעקבות סעיפי המיזוג.
לפני כשנה, בעלי המניות של טסלה אישרו חבילת תגמולים יוצאת דופן למנכ"ל ובעל השליטה אלון מאסק. אם מאסק יעמוד בשורה של מדדי ביצועים שונים – כולל מכירת הרכב ה-20 מיליון של החברה, מכירת מיליון רובוטים והשקת צי רובוטקסי של מיליון רכבים – הוא יקבל מניות טסלה בשווי של עד טריליון דולר.
מיזוג של 3.5 טריליון דולר
למה מאסק רוצה לחבר בין טסלה ו-SpaceX?
החיבור האפשרי בין שתי החברות של אלון מאסק יהיה המיזוג הגדול בהיסטוריה, וייצור חברה אחת שתעמוד במרכז החזון ארוך הטווח של מאסק: אימפריית טכנולוגיה וייצור משולבת, שתעסוק בתחומי ה-AI, האנרגיה, הרובוטיקה, התקשורת והתחבורה, בכדור הארץ ואולי אף מעבר לו. בכל זאת נותרו עוד שאלות כמו למי המהלך יועיל ומה תהיה ההשפעה על המשקיעים
לכתבה המלאה
מדובר בתשלום יוצא דופן (לאדם שגם כך לא צריך אותו, אבל זה כבר סיפור אחר), ולכן הוא הותנה בביצועים יוצאי דופן של החברה. כאלו שלא מעט פקפקו ביכולת לעמוד בהם; טסלה מכרה עד היום כ-10 מיליון רכבים, אפס רובוטים, ומפעילה רק צי ניסיוני קטן של רובוטקסי. אבל יש גם קיצור דרך, כזה שיאפשר למאסק לעקוף את כל היעדים המורכבים ולקבל את טריליון הדולר במניות במהלך פשוט אחד. המיזוג האפשרי בין טסלה ל-SpaceX, שלפי מאסק שתי החברות בוחנות (או, ליתר דיוק, הוא עצמו בוחן) בימים אלו הוא קיצור הדרך הזה. זו אולי לא הסיבה היחידה למיזוג, אבל בעבור אגו-מניאק חסר עקבות כמו מאסק, האפשרות להכפיל את הונו האישי בטריק אחד, ובדרך לתקוע אצבע בעין למשקיעים ולמבקרים שלו, היא הזדמנות שקשה לוותר עליה.
בימים האחרונים, העריכו אנליסטים שמאסק מתעתד להכריז בקרוב על מיזוג בין טסלה ל-SpaceX. אתמול, בשיחה עם אנליסטים לאחר פרסום הדוח הרבעוני של SpaceX, אישר מאסק את השמועות. לדבריו, לבקשת בעלי מניות הוקמו בשתי החברות ועדות מיוחדת לבחינת המיזוג, שידרש לאישור לפחות 50% מבעלי מניות טסלה. "אני חושב שזה רעיון טוב", הוא אמר. "אני חושב שיש הרבה יתרונות למיזוג שתי החברות. אנחנו בסינגולריות של בינת-על (מאסק מאמץ את המונח שמקדם טראמפ כתחליף לבינה מלאכותית, ע"כ), ויש הרבה מה להרוויח משיתוף פעולה בפיתוח תוכנת בינת-על, עיצוב שבבים, רובוטיקה, שיגור מסה לחלל וקישוריות".
מאסק הבהיר שעוד מוקדם להניח שמיזוג ייצא לפועל. "זה תלוי בוועדות המיוחדות", אמר. עם זאת, גורמים בשוק מעריכים שהסיכוי למיזוג גבוה. "לפני הדברים, הייתי אומר שיש סיכוי של 90% שמשהו יקרה בשנתיים הקרובות", אמר ג'ין מוסטר, שותף מנהל בחברת ניהול הנכסים Deepwater, שמשקיעה בטסלה. "עכשיו, זה סיכוי של 95%, אולי אפילו בשנה הבאה. ברור שיש מומנטום פנימי לכך ואני חושב שבסופו של דבר זה יקרה".
למיזוג כזה יש הרבה סיבות טובות. הראשונה, פיננסית. ל-SpaceX היה רבעון מצוין. ההכנסות זינקו ב-161% ל-14.58 מיליארד דולר, ובשורה התחתונה עברה החברה מהפסד של 1.1 מיליארד דולר לרווח נקי של 4.4 מיליארד. אבל ל-SpaceX צפויות הוצאות עתק, תוצאה של בנייה רחבה של תשתיות AI כאן על כדור הארץ, ויישום תוכנית שאפתנית לבנות מרכזי נתונים בחלל בעתיד.
"לטסלה יש פעילות עסקית עם שולי רווח גבוהים שמייצרת מזומן, ויש הרבה צמיחה שצפויה עם צי הרובוטקסי שבדרך", אמר מנכ"ל Frotuna Invesment, יוסטוס פארמר, ל-DW. "תזרים המזומנים הזה יכול לסייע לתמוך בשורה התחתונה של SpaceX ולממן פעילויות עתירות משאבים כמו חקר חלל ויעדי שיגור, כולל דאטה-סנטרים במסלול היקפי".
מבחינה תפעולית, יש למאסק יתרונות משמעותיים מחיבור החברות. הרכבים של טסלה והרובוטים שהיא מפתחת מסתמכים באופן משמעותי על מודלי בינה מלאכותית. SpaceX כוללת בתוכה את xAI, חברת ה-AI של מאסק שמוזגה לתוכה לפני ההנפקה (ושבתורה, חובקת גם את X, לשעבר טוויטר). מיזוג בין החברות יאפשר להן לשתף בקלות ידע ומשאבים בתחום, לחלוק קניין רוחני ועובדים ולהאיץ את הפיתוח של מודלים ושילובם במוצרים של מאסק.
למשל, המכוניות של טסלה אוספות כמות עצומה של נתוני נסיעה – תוואי שטח, התנהגות אנשים ורכבים אחרים, התמודדות חיישנים עם תנאי מזג אוויר משתנים ועוד. הזנת המידע הזה למודלים של xAI תאפשר לשפר אותם ולהעשיר את יכולותיהם. ואז, ניתן יהיה לשלב מודלים אלו בטסלות על מנת לשפר את ביצועי הנהיגה האוטונומית שלהן. מדובר בסינרגיה חשובה במיוחד לאור שאיפות הרובוטקסי של טסלה ומאסק.
מהצד השני, לטסלה יש פעילות משמעותית בתחום ייצור ואגירת האנרגיה. לפני עשור, מאסק מיזג לתוך טסלה את חברת האנרגיה הסולארית שלו SolarCity. לטסלה יש גם פעילות משמעותית בייצור סוללות לבתים פרטיים, עסקים קטנים וחברות תשתית (ספקיות חשמל, חוות סולאר או רוח). ומי צריכים הרבה אנרגיה? דאטה-סנטרים ל-AI מהסוג שחטיבת ה-AI של SpaceX בונה. מיזוג עם טסלה ייתן ל-SpaceX גישה ישירה לידע ולמשאבי האנרגיה של טסלה, ויכולת להאיץ את השילוב והפריסה שלהם.
אבל הסיבה העיקרית למיזוג, ומי שגם יהיה המרוויח הגדול ביותר ממנו, היא מאסק עצמו. השלמת המיזוג תיתן למאסק עוד משני דברים שהוא מאוד אוהב וכבר יש לו הרבה מהם: שליטה וכסף. לפי ניתוח של "הוול סטריט ג'ורנל", בחברה הממוזגת, מאסק יחזיק ב-32% מכלל המניות. רובן, מניות סוג B שמקנות כוח הצבעה גדול פי 10 ממניות דרג A. כתוצאה, מאסק יחזיק ב-73% מכוח ההצבעה ב-SpaceX-טסלה. זאת, לעומת 19.8% מכוח ההצבעה שלו בטסלה כיום (וכ-85% כוח הצבעה ב-SpaceX). מאסק תמיד שאף להגדיל את השליטה שלו בטסלה, ואף אמר בעבר שהוא חש חוסר נוחות להכניס את טסלה לעולמות ה-AI והרובוטיקה ללא שליטה של לפחות 25% בכוח ההצבעה. מיזוג מאפשר לו לעשות הרבה יותר מזה בקלות יחסית.
מבחינת כסף, המיזוג כמעט מבטיח למאסק את תגמול טריליון הדולר במניות טסלה (בפועל, כמה עשרות מיליארדי דולרים פחות מטריליון, בגלל שינויים בחלוקת ומספר המניות של טסלה מאז שאושר ההסכם. אבל עדיין, סכום משמעותי יותר מכפי שכמעט כל המין האנושי ראה בחייו). התגמול הותנה בשורה של יעדים שאפתניים, שהגעה לכולם מצדיקה לכאורה את התגמול החריג.
ואולם, לפי "הוול סטריט ג'ורנל" בתוך ההסכם בין מאסק לבעלי המניות בנושא, בתחתית העמוד החמישי, מופיע סעיף שלפיו מחצית מהיעדים שמפורטים ייחשבו כמושלמים, אם טסלה תירכש או תמוזג עם חברה אחרת. הסעיף מבטל את כל יעדי הייצור והמכירה, ומותיר למעשה רק יעדים של שווי שוק. ויעדים אלו עצמם, קובע הסעיף, יחשבו כמולאו או לא בהתאם למחיר הסופי של העסקה.
אם שווי טסלה במיזוג יעמוד על 8.5 מיליארד טריליון דולר (פי 6 משווי השוק העדכני של החברה), מאסק יקבל את חבילת התגמול המלאה בסך 424 מיליון מניות. אבל ההסכם הוא מדורג, וכל תוספת של 500 מיליארד דולר לשווי טסלה מעלה את מספר המניות שיקבל מאסק במדרגה נוספת. מאסק, מי ששולט באופן מוחלט ב-SpaceX, הוא זה שיוכל לקבוע את שווי טסלה בעסקה, ויש לו תמריץ מובהק לעשות זאת כי ככל שהשווי גדל, גם ההון האישי שלו מזנק.
מאסק ניסה להרחיק את עצמו ממהלך המיזוג. "מכיוון שיש לי ניגוד עניינים אני לא יכול להיות בדיוני הוועדות", הוא אמר. הוועדות יורכבו מדירקטורים של שתי החברות. כמה מהם יהיו אנשי אמונו של מאסק, והאם הם ירשו לעצמם לקבל החלטות עצמאיות אחרי שהבוס הגדול כבר התווה את הכיוון שמקובל עליו? אפשר רק לנחש. מאסק יחליט, מאסק יקבע, מאסק ישלוט ומאסק יתעשר באופן מגוחך.
עם זאת, בדרך של מאסק לכוח מוחלט ועושר כמו התמ"ג של קוריאה הדרומית עומדים חסמים משמעותיים. קודם כל בארה"ב - שם תמיכתו בדונלד טראמפ הפכה אותו לדמות מפלגת. הדמוקרטים, שיכולים לקבל את השליטה בקפיטול אחרי בחירות אמצע הקדנציה בנובמבר, צפויים לנסות להערים מכשולים משמעותיים בדרך לאישור המיזוג. ממשל טראמפ כנראה לא יהיה חסם (במיוחד אם מאסק ימצא דרך לצ'פר את הנשיא כחלק מהעסקה), אבל האיחוד האירופי, בריטניה וסין צפויים להיות חשדנים יותר ויכולים לנסות לסנדל את המיזוג או להטיל מגבלות משמעותיות על SpaceX-טסלה.
