"העליות בבורסה פתחו את התיאבון ושוק ההנפקות של 2026 יוכל להיות חזק יותר"
כ-20 חברות חדשות הצטרפו לבורסת ת"א באמצעות הנפקה (IPO) בשנת 2025, פי 4 בהשוואה לשנה הקודמת. הגל הזה התאפיין בהנפקה של חברות ותיקות ויציבות, ורובן (14) הניבו תשואה חיובית מאז שהונפקו. בשוק מעריכים שהשנה הקרובה תביא לשוק חברות מזון, נדל"ן וביטחוניות
גיוסים ומימושים באחוזת בית: בורסת תל אביב מסכמת את 2025 כשנה נהדרת. המדד המייצג שלה, ת"א־125, עלה במהלכה ב־52% והציג תשואות עודפות על פני מקביליו בחו"ל, בזמן ש־S&P 500 הסתפק ב־18% בלבד. 24 מהחברות במדד אף השיגו תשואות גבוהות מ־100% ושש של יותר מ־200%.
התשואות החיוביות לא הוגבלו רק למניות הגדולות ומדד SME60 שבו נכללות החברות הבאות מבחינת שווי שוק עלה מתחילת השנה ב־36%. מתוכו, בלטה מניית החברה הביטחונית RP אופטיקל, שהונפקה בסוף מאי והחלה להיסחר בתחילת יוני, רשמה מאז תשואה של 213% והגיעה לשווי של 2.1 מיליארד שקל.
תשואה זו איפשרה לקרנות ההשקעה AP פרטנרס ומנור אוורגרין לממש בשבועות האחרונים את מניותיהן בחברה ברווח גבוה. AP פרטנרס נפרדה מ־RP אופטיקל ברווח של פי ארבעה מהשקעתה המקורית בה מ־2019, שעמדה על 29 מיליון שקל. המימוש האחרון שביצעה, בתחילת החודש, היה בהיקף של 52 מיליון שקל, ששיקף עבורה תשואה של 52% ביחס לשער המניה בהנפקה.
מנור אוורגרין מימשה בימים האחרונים 10.7% מהמניות בתמורה של 177 מיליון שקל וברווח של 105 מיליון על השקעתה בחברה אשתקד, ונותרה עם מניות בשווי שמגיע בעקבות הזינוק במניית RP אופטיקל ל־621 מיליון שקל.
הזינוק שרשמה מניית החברה הביטחונית הניב את התשואה הגבוהה ביותר מתחילת השנה מבין החברות שנכללות במדד SME60, שבו היא נכללת לצד החברות הגדולות הבאות אחרי אלו שבמדד ת"א־125. מבין כלל החברות שנכללות בת"א־125 וב־SME60 רק חמש הניבו תשואה גבוהה משלה (ארית, מור, מיטב, תורפז ונקסט ויז'ן).
לא רק זאת, אלא שמבין 20 החברות שהצטרפו השנה לבורסת ת"א בהנפקת מניות ראשונה (לצידן, אוריון, החברה־הבת של ג'י סיטי, הונפקה ומניותיה חולקו כדיבידנד בעין לבעלי המניות של ג'י סיטי מוקדם יותר החודש; ולודן טק שהונפקה באופן דומה על ידי לודן), RP אופטיקל היא החברה שהציגה ‑ במונחי תשואה אבסולוטית ומבלי להתחשב בפרק הזמן שחלף מאז ההנפקה ‑ את התשואה הגבוהה ביותר מבין החברות שהונפקו השנה.
"השוק התבגר מאז 2021"
14 מ־20 המנפיקות החדשות הניבו למשקיעים בהן תשואה חיובית, שנעה בין 7% בסונול נדל"ן (מספטמבר) ובין 213% של RP אופטיקל.
המנפיקות גייסו סכום מצטבר של 5.5 מיליארד שקל, עלייה משמעותית בהשוואה ל־2024, אז בוצעו 5 הנפקות בלבד שבהן גויסו 800 מיליון שקל. אומנם המספרים רחוקים מהשיא של 2021, אז מספר ההנפקות הגיע ל־97 חברות שגייסו מהציבור 10.5 מיליארד שקל, אולם יש הבדל בין שנת השיא ההיא וגל ההנפקות הנוכחי.
יוטב קוסטיקה, מנכ"ל משותף ומנהל השקעות ראשי במור קרנות נאמנות, הסביר כי "הגל לפני ארבע שנים אופיין במספר רב של חברות 'חלום', ללא הכנסות ובשווי נמוך, ורבות מהן צנחו מאז בעשרות אחוזים וחלקן אף נמחקו מהבורסה. אבל השוק התבגר מאז, ובגל הנוכחי גם החתמים וגם המשקיעים התמקדו בהבאת חברות איכותיות, ותיקות, רווחיות ובעלות שווי גבוה יחסית".
כך למשל, חברת שירותי הסיעוד עמל ומעבר, שגייסה בנובמבר 1.2 מיליארד שקל בהצעת מכר, הסכום הגבוה ביותר השנה וגבוה מכל ההנפקות אשתקד יחד, והחלה להיסחר לפי שווי של 2.6 מיליארד. לצידה גם יבואנית הרכב UMI שגייסה 702 מיליון שקל והנפיקה לפי שווי של 3 מיליארד שקל אחרי הכסף; וחברת הנדל"ן והאשראי אמפא, שגייסה 603 מיליון שקל והנפיקה גם היא לפי שווי של 3 מיליארד שקל אחרי הכסף.
קוסטיקה הוסיף בהקשר זה כי "כיום הביקושים להנפקות חדשות גבוה מאוד, במיוחד בשל העובדה שמדובר בחברות בשלות, איכותיות ורווחיות ורואים את זה בביקושי יתר בכל אחת מההנפקות האחרונות. הביקוש הגבוה מעלה את שווי החברות, ולא מעט חברות שמגיעות אחרי מומנטום עסקי חזק, יצטרכו להצדיק את המכפילים שהן מקבלות. צריך לזכור שבשנתיים האחרונות, על אף המלחמה, בפועל מענקי הממשלה למפונים היו משמעותיים, וכמות הישראלים שנכחו בישראל ביחס לתקופה מקבילה טרום המלחמה הייתה משמעותית גבוהה יותר וזה תרם ללא מעט מהחברות שקשורות לצרכן המקומי".
כשבוחנים את החברות שהונפקו, הגדולה ביותר היתה כאמור של עמל ומעבר, שהפכה לעמל הולדינגס. כשהנפקתה בוצעה באמצעות הצעת מכר מצד בעלי המניות הקיימים, הגדולה מהן היתה קרן ההשקעות פימי, שרכשה את השליטה בחברה (80%) ב־2022 לפי שווי של מיליארד שקל, ולצידה פועלים אקוויטי, מגדל והמנכ"לית דליה קורקין, שמכרו כל אחד מחצית מהחזקותיהם ופגשו בתמורת ההנפקה, כ־1.2 מיליארד שקל.
בעוד שב־2021 הונפקו מספר רב של חברות שהוגדרו כטכנולוגיות, מבין ההנפקות השנה למעשה רק אלעד מערכות ומכפל טכנולוגיות יכולות להיחשב ככאלה. הראשונה היא חברה ותיקה מאוד שעוסקת ב־IT, מעסיקה למעלה מ־1,000 עובדים ובעלת הכנסות ורווחים שוטפים (263 מיליון שקל הכנסות במחצית הראשונה ורווח נקי של 12 מיליון), כך שהיא רחוקה מלהיחשב חברת "חלום". גם מכפל, החברה־הבת של פורמולה מערכות, שעוסקת בפתרונות שכר, היא חברה ותיקה ורווחית.
"הנדל"ן לא עבד השנה"
מבין המנפיקות שמונה חברות נדל"ן. שלוש מהן ממוקדות בנדל"ן מניב: אמפא, סונול נדל"ן ודלק נכסים, וגייסו סכומים גבוהים יחסית ואף נסחרות בתשואה חיובית מאז ההנפקה ובשווי גבוה יחסית. חמש הנוספות עוסקות בבנייה למגורים. מגידו, החברה־הבת של אאורה, חריגה מביניהן כאשר מנייתה מציגה ביצועים חזקים ושווי השוק שלה זינק מאז ההנפקה ביולי מ־700 מיליון שקל ל־1.2 מיליארד שקל.
אך יסודות איתנים, י.ע.ז יזמות ואנשי העיר מציגות תשואות שליליות וגייסו סכומים נמוכים למדי. יניב סיילין, מנהל מחלקת הייעוץ הכלכלי ב־IBI חיתום, הסביר לכלכליסט כי "על אף שחברות הנדל״ן היוו חלק ניכר מההנפקות השנה, הן לא נעשו לאור תמחורים נדיבים או תנאי שוק אידיאלים ונעשו די בעל כורחן מאחר שהן צרכניות הון וחוב, ולא יכלו להמשיך לממן את הצמיחה באמצעות חוב יקר".
בכל הנוגע להמשך סיילין העריך כי "כשמסתכלים על ההנפקות שהיו השנה, רואים שרובן הניבו תשואות חיוביות, וביחד עם העליות שנרשמו בכלל בבורסה והמכפילים הגבוהים באופן יחסי, אלה נתונים שמעודדים את התיאבון של בעלי חברות פרטיות נוספות להביא אותן להנפקה. בין אם לטובת גיוס הון שנדרש לפעילות או כדי להיפגש עם הכסף (הצעת מכר). אם לא תהיה התפתחות שלילית בבורסה, אני מעריך ש־2026 תעקוף את היקף ההנפקות של 2025. אני מצפה שנראה חברות בינוניות וגדולות בשווי של חצי מיליארד שקל או יותר שמגיעות לבורסה. כאשר חברות 'החלום' החדשות הן בעצם החברות הביטחוניות, לאור הציפיות לביקושים גבוהים שיימשכו בסקטור הזה".
יובל באר אבן, מנהל השקעות העמיתים במגדל ביטוח ופיננסים, היה גם הוא אופטימי וציין כי "ככל שהסנטימנט לא ישתנה אני מצפה ש־2026 תהיה שנה חזקה בשוק ההנפקות. בשוק יש כסף רב שמחכה להשקעות. המוסדיים, בין היתר על רקע שינוי טעמי החוסכים, מסיטים בחזרה הון שהעבירו לחו"ל, זרים חוזרים, וגם משקיעי הריטייל מעורבים דרך קרנות הנאמנות". לגבי סוג החברות שינפיקו, הוא הסביר כי "נצפה לראות הנפקות נוספות של חברות מזון, כמו שראינו את סוגת ומחלבות גד השנה, לצד חברות נדל"ן ומהתעשייה הביטחונית".
כך למשל, בשבועות האחרונים דווח על התקדמות בהליכי ההנפקה של החברות הביטחוניות בגירה, שמפתחת סימולטורים ו־DSIT החברה־הבת של רפאל, שמתמחה בפיתוח מערכות אבטחה תת־ימיות לאסדות גז ונמלים. באר אבן הסביר כי "למרות המצב הלא פשוט של חברות הנדל"ן למגורים, נראה עוד הנפקות בתחום זה, כי החברות הללו לא מצליחות למכור דירות וזקוקות להון. ראינו השנה הנפקות אג"ח רבות של חברות נדל"ן וסביר שלפחות חלקן היו שלב מקדים לגיוס הון קרוב".
מבין חברות הנדל"ן שדווח כי הן מתקדמות לקראת הנפקה ניתן לציין את רמי לוי נדל"ן ותדהר, שמכוונות להנפקה לפי שוויים של 4.5 מיליארד שקל (תדהר) ו־3.6 מיליארד (רמי לוי). אך שתיהן לא ממוקדות רק בבנייה למגורים, אלא בתחומים שונים של נדל"ן, ולכן חשופות פחות להאטה בתחום המגורים והנפקתן לאו דווקא תוגבל או תואט בשל ההאטה בשוק המגורים.
באשר לחברות הביטחוניות, באר אבן הוסיף כי "חברות ביטחוניות רבות זקוקות לגיוס הון כדי שיוכלו לעבור משלב המו"פ לשלבי הייצור והשיווק או לצמיחה מואצת בהכנסות, והצורך הזה ידחוף אותן להנפקה. אנחנו רואים ששוק ההון מגיב בחיוב לחברות מתחום זה".
פלג פאר, מנכ"ל משותף בלידר שוקי הון ציין בשיחה עם כלכליסט כי "צריך לזכור שהנפקת מניות של חברה חדשה היא תהליך של חודשים רבים. ככה שהנפקות נדל"ן שמבוססות על תוצאות 2025, יגיעו לשוק אחרי פסח, ועד אז הרבה דברים יכולים להשתנות בשוק ובביקושים בתחום". פאר היה יותר זהיר בהערכתו לגבי היקף ההנפקות ב־2026. לדבריו "אני מאמין שמעל ל־10 הנפקות תהיה הערכה סבירה וזהירה".
