נחשף בכלכליסט
ג'נריישן מחפשת דומיננטיות בשוק החשמל דרך שיכון ובינוי אנרגיה
קרן התשתיות חתמה על מזכר הבנות לרכישת זרוע האנרגיה של שיכון ובינוי תמורת עד 4.5 מיליארד שקל. לצורך מימון העסקה, ג'נריישן מנהלת מגעים עם זוהר לוי שיזרים לקרן כ־600 מיליון שקל. הרכישה תכפיל את פורטפוליו האנרגיה של הקרן
רגע לפני כניסת השבת נחתם מזכר הבנות בין קרן ההשקעה בתשתיות ג'נריישן קפיטל לבין שיכון ובינוי, במסגרתו תרכוש ג'נריישן קפיטל את מלוא מניות שיכון ובינוי אנרגיה לפי שווי של 4.2 מיליארד שקל באמצעות החברה־הבת (100%) פאוורג'ן (PowerGen) שפועלת גם היא בתחום האנרגיה הקונבנציונלית והמתחדשת. בנוסף, נקבע מנגנון תמורה מותנית של עד 300 מיליון שקל נוספים, בכפוף לביצועים של שיכון ובינוי אנרגיה לאורך חמש השנים הקרובות. לאחר השלמת העסקה שיכון ובינוי תהפוך לחברה פרטית, אך היא לא תחדל מלהיות חברה מדווחת משום שסדרת אג"ח בהיקף של כמיליארד שקל תמשיך להיסחר בבורסה.
העסקה אמורה הייתה להיחתם רק מחר, אולם חשיפת המגעים באתר כלכליסט האיצה את התהליך, והמזכר נחתם כבר שלשום. מדובר במזכר הבנות לתקופה של 30 יום, שבמהלכה — או בסיומה — צפויים הצדדים לחתום על הסכם מחייב. עוד נקבע כי צד שיפר את מזכר ההבנות יפצה את הצד השני בעשרות מיליוני שקלים. תקופה זו מהווה למעשה תקופת בלעדיות לג'נריישן קפיטל, שבמהלכה לא תוכל שיכון ובינוי לנהל מגעים עם רוכשים אחרים או לקבל הצעות מתחרות.
ורוכשים פוטנציאליים לא חסרים. בראשם ניצבת חברת האנרגיה אדלטק של אורי אדלסבורג, המחזיקה יחד עם שיכון ובינוי אנרגיה בתחנות הכוח רמת חובב וחגית; נופר אנרגיה שבשליטת עופר ינאי, שבחנה את העסקה לפני מספר חודשים אך התקררה; חברת הנדל"ן תנופורט של כידן דהרי וירון אדיב; וכן גופים נוספים. חלקם עשויים לנסות ולהגיש הצעה גבוהה יותר במהלך החודש שנותר עד לחתימה על ההסכם המחייב.
הדבר קשה, אך אפשרי, כי העסקה כוללת גם את מניות הציבור (33%), ונעשית במבנה של מיזוג משולש הופכי, שבמסגרתו יירכשו 100% ממניות שיכון ובינוי אנרגיה בהצעת רכש מלאה. שיכון ובינוי, שבשליטת נתי סיידוף מחזיקה בכ־67% מהחברה. בין בעלי המניות הבולטים נמצאות הפניקס ומגדל ביטוח, שלהן עשוי להיות תפקיד מכריע אם תוגש הצעה מתחרה גבוהה יותר - הן בשאלה כיצד לפעול והן בהחלטה איזו הצעה לאשר.
למגדל ביטוח ולהפניקס יש גם זיקה ישירה לג'נריישן קפיטל: שתיהן מבעלי העניין הגדולים בקרן, והפניקס אף מחזיקה באופציה לרכישת 10% מפאוורג'ן. הרעיון שמקדמים מנהלי ג'נריישן קפיטל, היו"ר יוסי זינגר והמנכ"ל ארז בלשה, הוא לבצע בעתיד מיזוג בין פעילות פאוורג'ן לבין שיכון ובינוי אנרגיה. במצב כזה, להפניקס יש אינטרס מובהק בקידום העסקה מול ג'נריישן קפיטל, והיא עשויה להקשות על קידום עסקה חלופית. עם זאת, אם תתקבל הצעה גבוהה משמעותית, יהיה לה קשה יותר להתנגד, מאחר שמדובר בכספי עמיתים. אך חרף האפשרות הזו, שקיימת באופן תיאורטי, לשיכון ובינוי יהיה קשה לוותר על עסקה בסדר הגודל שמתגבש עם ג'נריישן, משום שעד כה אף גורם לא הציעה לה סכום כזה עבור שיכון ובינוי אנרגיה.
כך או כך, רכישת שיכון ובינוי אנרגיה היא עסקה שגדולה פיננסית על ג'נריישן קפיטל לבדה, ולכן הקרן צפויה לצרף מוסדיים נוספים כשותפים בפאוורג'ן, או לגייס הון לתוך ג'נריישן עצמה ממוסדיים, והיא במו"מ מתקדם עם חברת הנדל"ן סאמיט שבשליטת זוהר לוי, להשקעה בקרן. באמצעות סאמיט, לוי צפוי להשקיע כ־600 מיליון שקל תמורת כ־12% מג'נריישן קפיטל — הון שישמש את הקרן להזרמה לפאוורג'ן לקראת העסקה. מלבד זאת צפויה ג'נריישן קפיטל לקבל כ־500 מיליון שקל ממימושי עסקאות נוספות, וכן לגייס באמצעות חוב והון 1.5-1 מיליארד שקל נוספים להשלמת העסקה.
מה גרם לג'נריישן קפיטל להסכים לשלם יותר מ־4 מיליארד שקל עבור שיכון ובינוי אנרגיה? הקרן ניסתה לפני כחצי שנה לרכוש את החברה לפי שווי של 3.6 מיליארד שקל, כפי שדרש אז מנכ"ל שיכון ובינוי עמית בירמן, אולם המגעים לא הבשילו ומאז השתנתה סביבת השוק באופן משמעותי. מניות האנרגיה זינקו, נופר אנרגיה הגיעה לשווי של כ־9.5 מיליארד שקל, עסקאות במניות תחנת הכוח דוראד בוצעו לפי שווי של כ־4.4 מיליארד שקל, וקרן תש"י מכרה מניות בדליה אנרגיה לפי שווי של כ־10 מיליארד שקל. גם מזכר ההבנות שעליו חתם בנק לאומי ערב פסח לרכישת 20% מאדלטק לפי שווי של כ־10 מיליארד שקל תרם לשינוי התמחור בענף. הגאות הזו מתרחשת על רקע ההערכות הגוברות כי בישראל, כמו ביתר העולם, עלול להיווצר בשנים הקרובות מחסור במקורות אנרגיה, בעיקר על רקע התרחבות השימוש בבינה מלאכותית והקמת חוות שרתים עתירות צריכת חשמל.
הפוטנציאל לסינרגיה
נכסי הליבה של פאוורג'ן כוללים תחנות כוח כגון אלון תבור, שורק ואשקלון; מתקני אגירה שאובה (PSP); וכן נכסי אנרגיה מתחדשת מניבים בישראל, איטליה ופולין בהספק של כ־350 מגה־וואט, לצד פעילות אספקת החשמל המשותפת עם בזק. נכסי שיכון ובינוי אנרגיה כוללים תחנות כוח ובהן רמת חובב, חגית ואתגל; את פרויקט אשלים התרמו־סולארי; מתקני אגירה שאובה; וכן פעילות אנרגיה מתחדשת רחבה בישראל, לצד פעילות ברומניה ובארה"ב. ייתכן גם שהשלמת העסקה תחייב מכירת חלק מהנכסים של פאוורג'ן או של שיכון ובינוי אנרגיה, כדי לעמוד במגבלות רשות החשמל ורשות התחרות שידרשו לאשר את העסקה לאחר שתיחתם.
בג'נריישן קפיטל מזהים פוטנציאל סינרגיה משמעותי בין החברות, הפועלות בתחומים משיקים ומשלימים — תחנות כוח קונבנציונליות לצד פעילות מתרחבת באנרגיה מתחדשת. פאוורג'ן מתכננת להרחיב באופן משמעותי את פעילות האנרגיה המתחדשת שלה, ושל שיכון ובינוי אנרגיה, על רקע קצב הצמיחה המואץ של התחום בישראל ובעולם. הכוונה היא להפוך את החברה הממוזגת לקבוצת אנרגיה רב־לאומית, עם פעילות בישראל, פולין, איטליה, רומניה וארה"ב, וליהנות מפיזור גיאוגרפי רחב וממנועי צמיחה מגוונים. בנוסף, המיזוג צפוי להרחיב את פעילות אספקת החשמל המשותפת של פאוורג'ן עם בזק. בקרן רואים בשיכון ובינוי אנרגיה נכס עם פוטנציאל משמעותי להשבחה ולהצפת ערך. תחום נוסף שבו פועלות כיום החברות בנפרד, ובעתיד עשויות לפעול יחד, הוא תחום הדאטה סנטרס. לשתיהן גם פעילות ייזום רחבת היקף. למעשה, מטרת העל של ג'נריישן בעסקה הזו היא להפוך ליצרן החשמל הפרטי הגדול בישראל.
שיכון ובינוי רואה לנגד עיניה הזדמנות לחסל את החוב הפיננסי של החברה - כ־3 מיליארד שקל (סולו) — בדיוק התמורה שהיא עתידה לקבל ממכירת חלקה בשיכון ובינוי אנרגיה שלה יש חוב בסדר גודל דומה. מכירת החברה תוביל לכך ששיכון ובינוי תחדל מלאחד את החברה בדו"חותיה, מה שעשוי לתמוך בהעלאת דירוג האשראי של שיכון ובינוי. בנוסף, המזומן שייכנס לקופתה יאפשר לה להעמיד הון עצמי לפרויקטי תשתית גדולים שהיא מפתחת בארה"ב. בהתאם לכך, מניית שיכון ובינוי הגיבה לעסקה בזינוק של 8%, שהביא את החברה לשווי של כ־13 מיליארד שקל. מניית ג'נריישן קפיטל עברה יום מסחר תנודתי אך סיימה בעלייה של 2.7%, בעוד מניית שיכון ובינוי אנרגיה ירדה בכ־4% ונסחרה מתחת לשווי העסקה — סביב 3.9 מיליארד שקל.
