האינפלציה תעלה, הריבית תרד לאט יותר: התחזית של ג'יי.פי מורגן לכלכלת ישראל
הבנק העלה את תחזית האינפלציה לסוף השנה ל-2.4% לעומת 2% בתחזית הקודמת, על רקע עליית מחירי האנרגיה ושיבושים לוגיסטיים עקב המלחמה. הריבית צפויה לרדת רק ב-25 נקודות בסיס עד סוף 2026 במקום 75 נקודות שהוערכו קודם. הורדות נוספות צפויות ב-2027, כאשר הריבית הסופית תתייצב סביב 3.25%
המלחמה מול איראן תגדיל את הסיכונים האינפלציוניים בישראל, וכתוצאה מכך מרחב הורדות הריבית של בנק ישראל (שעומדת כעת על 4%) יצטמצם משמעותית - זו התחזית של ג'יי.פי מורגן (J.P. Morgan) לכלכלת ישראל לשנת 2026.
בבנק כבר עדכנו את תחזיות הצמיחה והגירעון, אך המתינו לפרסום מדד המחירים לצרכן של פברואר כדי להשלים את תמונת המצב של המשק הישראלי. אתמול פורסם המדד, שהראה שהאינפלציה השנתית עלתה מ-1.8% ל-2% - הקצה העליון של ציפיות השוק. העלייה נבעה בעיקר מסעיף השירותים ובעיקר מעלויות הדיור, כאשר מדד הדיור האיץ ל-4.3% בשנה לעומת 3.8% קודם לכן. גם שכר הדירה המחושב לבעלי דירות קפץ ל-4.5% בקצב שנתי.
המסקנה של הכלכלנים בג'יי.פי מורגן היא כי עוד לפני המלחמה, המומנטום האינפלציוני התחזק. לאחר חודשים שבהם האינפלציה הבסיסית נחלשה, הלחצים האינפלציונים כבר לא יורדים עוד. לפי החישוב של JPM, החציון של 115 רכיבי המדד התקרב שוב לאפס לאחר שהיה שלילי בחודשים האחרונים – נתון שבבנק מפרשים כהיחלשות של האפקט המרסן של התחזקות השקל על המחירים.
תחזית האינפלציה מדאיגה אף יותר. בבנק מצביעים על שלושה גורמים מרכזיים שעלולים להאיץ את קצב עליית המחירים בחודשים הקרובים: עלייה במחירי האנרגיה בעולם, שיבושים לוגיסטיים כתוצאה מהמלחמה והידוק בשוק העבודה בעקבות גיוסי מילואים ומחסור בעובדים זרים. שילוב זה צפוי ליצור "זעזוע היצע" שידחוף את האינפלציה כלפי מעלה. התוצאה: JPM העלה משמעותית את תחזית האינפלציה לסוף 2026 ל-2.4%, לעומת 2% בלבד בתחזית הקודמת שפורסמה ערב פתיחת הסבב השני מול איראן. זו אינה תחזית מפתיעה: בג'יי.פי מורגן מציינים כי מבחינה היסטורית, מלחמות נתפסות בישראל כאירועים אינפלציוניים – והמערכה הנוכחית אינה צפויה להיות חריגה בהיבט זה.
המשמעות המוניטרית ברורה: אם עד לאחרונה העריכו ב-JPM שבנק ישראל יוכל להוריד את הריבית בכ-75 נקודות בסיס עד סוף השנה, כעת הם מעריכים כי מרחב ההפחתות יהיה קטן בהרבה – כ-25 נקודות בסיס בלבד. המשמעות, צפויה עוד הורדת ריבית אחת עד סוף השנה. הסיבה כפולה: האינפלציה העולה מצד אחד אך גם המדיניות הפיסקאלית המאוד מרחיבה, על רקע הזינוק בהוצאות הביטחון בעוד 32 מיליארד שקל (וככל הנראה בעוד 12 מיליארד שקל נוספים בהמשך השנה) והגירעון התקציבי מ-3.9% ל-5.1% (בינתיים, כאמור).
עם זאת, ב-JPM לא משנים את התחזית של כל "המחזור המוניטרי" הנוכחי. כלומר, התחזית היא לדחייה של הורדות הריבית ל-2027 - ולא ביטולן. לפי התחזית, לאחר שהגל האינפלציוני ידעך, צפויות הפחתות ריבית בשנה הבאה, כאשר הריבית הסופית צפויה להתייצב סביב 3.25%.
השורה התחתונה ברורה: שילוב של אינפלציה מתגברת ומדיניות תקציבית מרחיבה מצמצם את יכולתו של בנק ישראל להקל במדיניות המוניטרית בטווח הקצר. אחרי "ההשלמה" של היום, התמונה המאקרו-כלכלית הכוללת שמצטיירת מ-JPM היא של משק שנכנס למלחמה במצב מאקרו חזק יחסית – אך כעת ניצב בפני שילוב מאתגר של אינפלציה מתגברת, גירעון פיסקאלי גבוה ופגיעה זמנית, אך משמעותית, בפעילות הכלכלית.
