"הראלי בבורסת ת"א היה חזק מדי ותירצו את זה בתיאוריות על מזרח תיכון חדש"
מדד ת"א־125 ירד ב־7 מתוך 8 ימי המסחר האחרונים, והחודש הוא מציג עד כה תשואה שלילית של 2.7%. זאת, בין היתר, על רקע נאום "סופר־ספרטה" של נתניהו. לפי שי אגוזי מקרן הגידור LRP, המשקיעים הבינו שהמציאות לא השתנתה כמו שחשבו בחודשים האחרונים: "העליות בבורסה לא נסמכו על סיבות פונדמנטליות"
בורסת ת"א עדיין מתברגת גבוה בצמרת התשואות של בורסות המערב מתחילת השנה, אולם ב־7 מתוך 8 ימי המסחר האחרונים מדד ת"א־125, המדד המייצג של אחוזת בית, רשם ירידות, ובסה"כ החודש הוא הציג תשואה שלילית של 2.7% בעוד מדד S&P 500, המדד האמריקאי המוביל, עלה בכ־3.8% במהלך ספטמבר. בימים האלו המשקיעים שמעו את "נאום סופר־ספרטה" של ראש הממשלה בנימין נתניהו, שהבהיר בקולו שישראל עשויה למצוא את עצמה בבידוד בינלאומי כלכלי בשל המלחמה, מה שככל הנראה תרם גם להבנה שפניה של הממשלה למלחמת נצח בעזה, שתמשיך להכביד על תקציב המדינה בעשרות ומאות מיליארדי שקלים, ושתפגע בתקצוב מנועי הצמיחה של ישראל.
שי אגוזי, שותף־מנהל בקרן הגידור Long Road Partners (או בקיצור LRP) סבור שבמידה רבה המציאות לא באמת השתנתה בחודשים האחרונים, בניגוד לרושם שנוצר מאז המלחמה מול איראן, וימי המסחר האחרונים מבטאים את ההתפכחות של המשקיעים ביחס לכך. "בחודשים האחרונים השוק המקומי עלה באופן כמעט קבוע, ללא תיקונים, וחלק מהאנשים בשוק לא ממש שאלו את עצמם מה מצדיק עליות כל כך חדות. במקום זה הם התחילו לתרץ את זה בכל מיני תיאוריות של מזרח תיכון חדש וירידה בפרמיית הסיכון של ישראל. אבל האמת היא שאני לא חושב שמישהו אי פעם מנע מעצמו לקנות מניה של חברה ישראלית בגלל שהאיראנים שואפים לגרעין. לכן לא הבנתי את הראלי האחרון בשוק הישראלי. אני חושב שהכל תירוצים. הראלי בחודשים האחרונים היה חזק מדי מאחר שהוא לא נסמך באמת על סיבות פונדמנטליות כמו עלייה ברווחי החברות".
"לא משקיעים לפי טוויטר"
קרן הגידור LRP היא קרן קטנה בתעשיית הגידור הישראלית. היא הוקמה לפני שנתיים על ידי אגוזי, בן פחות מ־30, ושותפו איתן קלימן. הקרן מנהלת כיום כ־150 מיליון שקל, סכום נאה ביחס לגילה הצעיר, אך רחוק מענקיות התעשייה דוגמת נוקד, שמנהלת כ־12 מיליארד שקל, וספרה, שמנהלת כ־6 מיליארד שקל. ככל הידוע, LRP הציגה את התשואה הגבוהה ביותר במחצית הראשונה של השנה מבין קרנות הגידור הישראליות הקטנות, עם עלייה של 40%. בינואר-אוגוסט הניבה הקרן תשואה של 55%, בעוד מדד ת"א־125 עלה באותה תקופה ב־28%.
LRP מתמחה בעיקר בהשקעה במניות קטנות בישראל. לפי אגוזי, מחירי המניות הקטנות שלא לקחו חלק בראלי האחרון עדיין אטרקטיביים. משום כך, "המשקיעים האקטיביים יצטרכו ליישם מדיניות של סטוק פיקינג (בחירה ממוקדת של מניות – א"ע) כדי להשיג תשואה משמעותית, כי המדדים הרחבים לא יציגו את העוצמה שהם הציגו בשנה האחרונה. להערכתי, בטווח של 12 החודשים הקרובים המדדים המקומיים פחות או יותר ידרכו במקום. אני מאמין שלסנקציות של מדינות אירופה על ישראל תהיה השפעה בסופו של דבר על הציבור הישראלי, מבחינת יוקר המחיה, ובסופו של דבר על החברות. המצב שלנו רע. אני לא מומחה מאקרו, אבל אותי לימדו שאם לא אוהבים אותך בעולם, אל תציק לדוב ואל תעשה דווקא. וזה עוד לפני שהזכרנו את הסחבת הארוכה של המלחמה בעזה, שאחראית לכל זה במידה רבה. עם זאת, עדיין יש בשוק חברות מדופרסות, כאלו שלא מתומחרות נכונה, או כאלו שנמצאות לפני הפריצה שלהן, והן יעד אטרקטיבי להשקעה. לכן אנחנו עובדים בשיטת בוטום־אפ. אנחנו בוחנים ומנתחים חברה־חברה כדי למצוא הזדמנויות אטרקטיביות בשוק".
אגוזי מבהיר כי ניתוח של חברות מתחיל בראש ובראשונה בקריאה דקדקנית של הדו"חות. "אנחנו עוברים בדו"חות עמוד־עמוד ולא מחפשים רעיונות השקעה בטוויטר. לא שיש לי משהו נגד טוויטר, זו פלטפורמה מעולה. אבל רק דרך קריאה עמוקה ויסודית של הדו"חות אפשר למצוא הזדמנויות אמיתיות. זה כמו ההבדל בין להיות יצרן למפיץ. כשאתה עולה על רעיון השקעה ולא מעתיק אותו, אתה משיג תשואה של 50% ולא של 20%".
כשאגוזי נשאל על דוגמה להשקעה אטרקטיבית לדעתו הוא משיב כי "אנחנו משקיעים בחברות ישראליות ומשתדלים שלא יהיה מדובר בחברות שמסתמכות על הצרכן הישראלי. הדוגמה הראשונה שלי היא חברת יוניטרוניקס, שמייצרת בקרים לוגיים, קונטרולרים, שמהווים את המוח של המכונה. קרן פימי מכרה את השליטה לקבוצת אמבר תעשיות ההודית (עסקה שהתרחשה ביולי האחרון כשאמבר רכשה 40.4% מיוניטרוניקס מידי פימי והמייסד חיים שני תמורת 156 מיליון שקל – א"ע). אמבר היא חברה שנסחרת לפי שווי של 3.2 מיליארד דולר, עם מכירות של 1.4 מיליארד דולר בשנה וקצב צמיחה של 25%. היא מייצרת מזגנים עבור כל השחקניות הגדולות בשוק התעשייתי ההודי, ואני מאמין שהרכישה הזו תגדיל דרמטית את הביקושים למוצרים של יוניטרוניקס".
אגוזי אמנם אופטימי ביחס ליוניטרוניקס, אבל ב־12 החודשים האחרונים המניה שלה ירדה ב־13.8% בעוד מדד ת"א־צמיחה, שבו היא כלולה, ניתר ב־42%, וכעת שווי השוק של החברה עומד על כ־295 מיליון שקל. לדברי אגוזי "יוניטרוניקס סבלה ממלאים גבוהים שהצטברו אצל לקוחות ומפיצים. עכשיו המלאים מתחילים להיגמר. בזמן שהתוצאות שלה הציגו ירידה בשל המלאים האלו, היא צברה לקוחות חדשים. אז אנחנו צופים תנועת מלקחיים חיובית של הזמנות מלקוחות חדשים והגדלת הזמנות מלקוחות ישנים. בנוסף, החברה נכנסה לתחום הדאטה סנטרים".
אגוזי מספר כי הקרן משקיעה גם בחברת טופ גרופ, שנסחרת באחוזת בית לפי שווי של כ־282 מיליון שקל, לאחר שב־12 החודשים האחרונים המניה שלה עלתה ב־70%. להשקעה הזו הגיעה הקרן כמעט במקרה. לפי אגוזי "הלכתי ברחוב וראיתי על אחד הרכבים לוגו של טופ גרופ. נזכרתי שכמה ימים קודם לכן טופ גרופ דיווחה על רכישת הפעילות הישראלית של חברה בשם ניפנדו, שפועלת בתחום הפקת החשבוניות לספקים. טופ גרופ לא פרסמה את הנתונים של החברה הנרכשת. ניגשתי לאישה שיצאה מהאוטו ושאלתי מה קורה עם החברה ומה מרגישים העובדים. היא סיפרה שיש התרגשות רבה. קבעתי פגישה עם החברה, וגיליתי שאמריקן אקספרס קנתה את מיפנדו ב־20 מיליון דולר בשביל הטכנולוגיה, והחליטה למכור את הפעילות בישראל בשל שיקולים רגולטוריים. אמריקן אקספרס ביצעה מכרז בזק ומכרה את הפעילות פה לטופ גרופ ב־7 מיליון שקל, כשלהבנתי מדובר בחברה שמרוויחה 6 מיליון שקל בשנה".
"משחק מכור"
בכל הנוגע לשוק הנדל"ן המקומי אגוזי לא צופה אפשרות אמיתית לירידות ארוכות טווח. "כשהמחירים עלו לאורך השנים כולם היו בפאניקה, ועכשיו כשהמחירים יורדים, שוב כולם בפאניקה. הדור שלי הוא דור אחר. אנחנו לא חייבים לרכוש נדל"ן כמו ההורים שלנו, ששייכים לדור שחזה בקריסת מניות הבנקים ופיתח היקשרות עזה לבלטות. הדור הזה יצר אנומליה שבה דירות בפריפריה נמכרות במחיר של 30 אלף שקל למטר ובתל אביב הן נמכרות גם לפי 90 אלף שקל למ"ר, עם תשואת שכירות נמוכה של 2.5%. אין עוד מקרים כאלה בעולם. אנחנו מדינה שכל כמה שנים נלחמת על הבית, ועדיין מוכרים פה דירות במחירים גבוהים. ומה קורה כשלמישהו אין כסף לקנות דירה אבל כן יש לו כסף פנוי? הוא פותח חשבון מסחר ומתחיל לסחור בבורסה. תיאורטית, זה אמור להעלות את מחירי השכירות ולהוריד את מחירי הדירות. אבל זה לא קורה. אני לא חושב שמחירי הדירות ירדו דרמטית, אלא לכל היותר ידרכו במקום. הרגולטור מקדש את היציבות של הנדל"ן והבנקים. ואם תחל פה ירידה אמיתית במחירי הדירות, חברי הכנסת יבטלו את המס על דירה שנייה ויחזירו את המשקיעים לענף, כך או בדרך אחרת. זה די משחק מכור".
