השורה התחתונה
האם "שוברת האייפונים" הישראלית נערכת לאקזיט ענק?
אחרי מסע מטלטל שכלל כניסה לנאסד"ק דרך ספאק, התרסקות של המניה, זינוק פנומנלי ושוב צניחה, נראה שהדרמה האמיתית בסלברייט מתרחשת מאחורי הקלעים. האם המשקיע האקטיביסטי שמושך בחוטים מכין את הקרקע לאקזיט הבא של ההייטק הישראלי?
סלברייט היא לא עוד חברת הייטק. היא הכלי המרכזי שבאמצעותו גופי אכיפה ביותר מ-100 מדינות, מה-FBI והאינטרפול ועד משטרת ישראל, מנהלים חקירות דיגיטליות. כשיש צורך לחלץ ראיות מסמארטפון נעול, "לעשות סלברייט" הפך למונח שגור בתעשייה. אך בעוד שבשטח המוניטין שלה יציב, במסדרונות וול סטריט הסיפור שונה לחלוטין.
המסע הציבורי של החברה החל בכניסה "מהדלת האחורית" דרך מיזוג ספאק ב-2021, מהלך שהוביל אותה היישר לסערה. ההנהלה, שלא הייתה מורגלת בניהול ציפיות של משקיעים, פספסה את התחזיות וראתה את המניה צונחת ביותר מ-50% משוויה. אלא שאז, כמו עוף החול, סלברייט ביצעה מהפך תפעולי מרשים. היא האיצה את הצמיחה, שיפרה דרמטית את הרווחיות, והפכה לחביבת המשקיעים. המניה נסקה ממחיר שפל של 4 דולרים עד לשיא של 25 דולר בתחילת השנה הנוכחית על רקע שמועות על רכישה אפשרית של החברה.
אבל רכבת ההרים לא עצרה. בחודשים האחרונים, המניה שוב איבדה גובה וחזרה למחיר שנע סביב 14 דולר. הירידה הזו לא מתרחשת בוואקום, אלא על רקע עננת אי-ודאות שמטרידה את המשקיעים.
אז מה מטריד את המשקיעים? בראש ובראשונה, הם רואים אי-ודאות ניהולית. מאז עזיבת המנכ"ל המייסד יוסי כרמיל, החברה מנוהלת על ידי מנכ"ל זמני, תום הוגאן, כבר קרוב לשנה. חוסר הוודאות לגבי זהות המנכ"ל הקבוע, לצד החלפה מפתיעה של סמנכ"ל הכספים לאחרונה, יוצרים תחושה של חוסר יציבות בצמרת.
גורם דאגה נוסף הוא התלות בתקציב הפדרלי בארה"ב, המהווה כ-17% מהכנסות החברה. שינויים פוליטיים ועיכובים אפשריים באישור התקציב יוצרים חשש שהחברה תיאלץ להוריד תחזיות לשנת 2025, מהלך שהשוק תמיד מגיב אליו בחריפות.
בנוסף, קיים ספק בקרב חלק מהמשקיעים לגבי הצלחת המעבר האסטרטגי של החברה מ"חברה של מוצר אחד" לפלטפורמה טכנולוגית מקיפה. ולבסוף, כמו תמיד בתחום הזה, ישנם "רעשים" וחששות לגבי היתרון הטכנולוגי, ויש מי ששואלים את עצמם האם סלברייט עדיין מצליחה לפצח את הגרסאות האחרונות והמאובטחות ביותר של מערכות ההפעלה של אפל וסמסונג?
בעוד השוק מנסה לפענח את הכיוון, הסיפור המעניין באמת הוא חילופי הגברי בצמרת החברה. בשנה וחצי האחרונות, כמעט כל ההנהלה הבכירה הוחלפה. לתפקידים המרכזיים מונו שמות כבדי משקל מעולם הטכנולוגיה, שנראה כאילו נבחרו בפינצטה למשימה אחת ברורה. תום הוגאן מונה למנכ"ל הזמני, לאחר שכיהן בתפקיד בכיר בקרן ויסטה, אחת מקרנות הפרייבט אקוויטי הגדולות בעולם. ביולי 2025 מונה דיוויד בארטר לסמנכ"ל הכספים. בארטר מגיע עם קבלות של מי שמוביל חברות למכירה. בתפקידו האחרון כסמנכ"ל הכספים של New Relic ליווה את הליך מכירתה לקרן השקעות פרטית תמורת 6.5 מיליארד דולר, וקודם לכן כיהן כסמנכ"ל הכספים של Model N שנמכרה לקרן ויסטה, שם הכיר את הוגאן.
נראה כי מי שעומד מאחורי המהלכים הוא אדם קלאמר, מייסד הספאק שלקח את סלברייט לבורסה. בניגוד למקובל, קלאמר לא מיהר למכור את אחזקותיו, אלא הגדיל אותן והפך למשקיע אקטיביסטי בחברה האם, סאן קורפ היפנית, בעלת השליטה בסלברייט. התזה הרווחת היא שקלאמר בונה "הנהלת-על" כדי להשביח את החברה ולהכין אותה למכירה במחיר שישקף את הפוטנציאל האמיתי שלה.
השאלה הגדולה היא לא אם סלברייט תימכר, אלא למי ומתי. על פי הערכות, לאחר שההנהלה החדשה תייצב את הביצועים ותציג צמיחה ורווחיות משופרות, החברה תהפוך ליעד אטרקטיבי במיוחד. שתי רוכשות פוטנציאליות כבר מסומנות: הראשונה היא ויסטה עצמה. מדובר בקרן השקעות פרטית ענקית, שלהנהלת סלברייט יש קשרים ענפים איתה. רכישה כזו תהווה מהלך אסטרטגי נגד המתחרה הגדולה שלה, קרן תומא בראבו, שרכשה את המתחרה העיקרית של סלברייט, Magnet.
גם השם של מוטורלוה סולושנס עלה כרוכשת פוטנציאלית. ענקית התקשורת, שמספקת פתרונות לגופי ביטחון והצלה, מחפשת להגדיל את הכנסותיה החוזרות ולצמוח באמצעות רכישות. סלברייט משתלבת באופן מושלם באסטרטגיה הזו.
סלברייט נמצאת בצומת דרכים קריטי. היא סיפור על טכנולוגיה ישראלית פורצת דרך, על תנודתיות קיצונית בשוק ההון, ובעיקר - על מהלך אסטרטגי מתוחכם שעשוי להסתיים באקזיט של מיליארדים, שכן גם כיום שווי השוק שלה עומד על 3.3 מיליארד דולר. המשקיעים והעובדים עוצרים את נשימתם, ממתינים לראות האם המהלך הגדול של ההנהלה החדשה אכן יוביל את החברה לחוף מבטחים, ולשווי שראוי למובילה עולמית בתחומה.
גם אם סלברייט לא תימכר, התוצאות הכספיות האחרונות מעודדות: הצמיחה ברבעון הראשון של השנה האיצה אל מעל ל-20% והרווחיות התזרימית נגעה ב-30%, זאת לעומת גידול מינורי בכוח האדם שמעיד על מינוף תפעולי אמיתי. אנחנו מעריכים תשואה נאה בהנחה שההנהלה החדשה תמשיך בביצוע המעבר מעסק של "מוצר אחד" לפלטפורמה שלמה. בתרחיש הבסיס אנחנו מניחים קצב צמיחה של כ-20% עם רווחיות תזרים של 30%, והתרחבות מכפיל ל-25 על התזרים שמשקף IRR של 32%. בתרחיש השורי אנחנו מניחים צמיחה גבוהה יותר עם התרחבות נוספת במכפיל ו-IRR של 47%. בתרחיש הדובי אנחנו מניחים האטה בצמיחה לקצב של 15%, הרעה ברווחיות והתכווצות מכפיל שמביאות ל-IRR של מינוס 7.6%.
השורה התחתונה: סלברייט נמצאת בצומת קריטי, אך נראה כי עבור המשקיעים שלה האפשרויות הן טובות. אם היא תימכר, האקזיט יהיה במיליארדים. אם היא תישאר עצמאית, היא מציגה לאחרונה נתיב ברור לצמיחה.
הכותב הוא מייסד Anek Capital ויועץ חיצוני למור קרנות נאמנות
האמור לעיל מובא למטרות אינפורמטיביות בלבד ואין בו כדי להוות ייעוץ או שיווק השקעות או ייעוץ מס כדי להוות תחליף לייעוץ כאמור בידי גורם מוסמך עפ"י דין המתחשב בנתונים ובצרכים המיוחדים של כל אדם, וכן אין בו כדי להחליף את שיקול הדעת של הקורא או כדי להוות הצעה או הזמנה לבצע השקעות ו/או פעולות או עסקאות כלשהן. קבוצת מור ו/או Anek Capital מחזיקות ו/או עשויות להחזיק ו/או למכור במסגרת פעילותן השוטפת, ניירות ערך ו/או נכסים פיננסים של החברה הנסקרת, והן עשויה לקיים קשרים עסקיים נרחבים ומגוונים עם החברה הנסקרת, למועד מסמך זה ו/או במועדים אחרים, ובין היתר משום כך ולאור האמור לעיל עשוי להיות לקבוצת מור ו/או ל-Anek Capital ו/או נושאי המשרה שלהן ו/או מנהליהן ו/או עובדיהן ו/או מי מטעמן עניין אישי בנכסים ו/או בחברות ו/או בניירות הערך המוזכרים בכתבה. האמור מבוסס הערכה בלבד ועשוי שלא להתממש או להתממש באופן חלקי או שונה מהמתואר. במידע עלולות ליפול טעויות ועשויים לחול בו שינויי שוק ושינויים אחרים. כמו כן עלולות להתגלות סטיות בין התחזיות המובאות בסקירה זו לתוצאות בפועל. קבוצת מור ו-Anek Capital אינן מתחייבות להודיע לקוראים בדרך כלשהי על שינויים כאמור ולא תהיינה אחראיות בכל צורה שהיא לנזק או הפסד שיגרמו משימוש בכתבה זו, אם יגרמו, ואינן מתחייבת כי שימוש במידע זה עשוי ליצור רווחים בידי המשתמש.
