ניתוח
סדקים בממלכת ה־AI: ההאטה ב־OpenAI מאיימת על הנפקת הענק שלה ועל עתיד המתחרות
חודשים ספורים לפני הנפקה היסטורית שעשויה להגיע לשווי שובר שיאים של טריליון דולר, OpenAI מתמודדת עם החמצת יעדי משתמשים והכנסות. הנתונים המדאיגים מתפרסמים בעיצומה של תפנית אסטרטגית מהשוק הצרכני לעסקי ומעידים על דחיפות המהלך. הנפקה מאכזבת עלולה להוציא את הרוח מהמפרשים לשוק כולו
בעוד חודשים ספורים מתעתדת OpenAI לבצע לא רק את המהלך החשוב בתולדותיה, אלא את אחד המהלכים המשמעותיים ביותר בתולדות שוק ההון: הנפקת ענק לפי שווי שובר שיאים שעשוי להגיע לטריליון דולר. זה יהיה הרגע שבו מהפכת ה־AI ששוטפת את העולם בשלוש השנים האחרונות תגיע לרגע האמת שלה, לבגרות אמיתית.
אבל בעוד היא נערכת לאירוע המשמעותי, מתמודדת החברה עם בעיות עומק משמעותיות שמאיימות לא רק על ההנפקה המתקרבת ועל עתידה, אלא שבות ומציבות סימני שאלה משמעותיים סביב אקוסיסטם ה־AI. זאת לאחר שהחברה, לפי דיווח של "הוול סטריט ג'ורנל", החמיצה יעדי צמיחה פנימיים של היקף משתמשים ועלייה בהכנסות.
ההחמצה שבה ומציפה חששות מצד בכירים ומשקיעים לגבי קיימות המודל העסקי של חברת ה־AI ויכולתה לייצר מספיק הכנסות על מנת להצדיק את השקעות העתק שלה בתשתיות. לפי העיתון, סמנכ"לית הכספים שרה פרייר אף אמרה לבכירים אחרים, שהיא חוששת ש־OpenAI לא תהיה מסוגלת לשלם בעבור חוזי מחשוב עתידיים, אם ההכנסות לא יצמחו בקצב מהיר מספיק.
לפי מקורות עם ידע בנושא, הצמיחה של ChatGPT האטה בצורה ניכרת לקראת סוף 2025, והחברה מתמודדת גם עם היקף נטישה גבוה של משתמשים קיימים. זאת, בין השאר, כתוצאה מזינוק משמעותי בפעילות ג'מיני של גוגל, שפגע בצמיחה של OpenAI. כתוצאה, החברה לא הגיעה ליעד הפנימי של מיליארד משתמשים פעילים בשבוע עד סוף 2025. גם עתה, החברה טרם הודיעה על הגעה ליעד זה, מצב שמדאיג משקיעים. מניית סופטבנק, המחזיקה ב־13% מ־OpenAI, צנחה אתמול ב־9.8%.
OpenAI גם החמיצה את יעד ההכנסות השנתי ל־ChatGPT ב־2025. מוקדם יותר השנה, היא החמיצה יעדי הכנסות חודשיים, לדברי מקורות כתוצאה מהצמיחה של אנתרופיק בשוק העסקי, שפגעה בפעילותה שם.
הוצאות עתידיות של 600 מיליארד דולר
מצב זה בעייתי במיוחד לאור הוצאות העתק של החברה על תשתיות AI, שנדרשות על מנת להמשיך ולאמן מודלים מתקדמים ולהפעילם. בשנים האחרונות, המייסד והמנכ"ל סם אלטמן מיהר לסגור עסקאות להקמת דאטה סנטרים ולרכישת כוח מחשוב. רק בשנה שעברה יצרה מדיניות זו התחייבויות להוצאות עתידיות בהיקף של 600 מיליארד דולר בעבור OpenAI.
האטה בקצב הצמיחה של החברה מאיימת ישירות על יכולתה לעמוד בהתחייבויות הללו. כתוצאה, פרייר ובכירים אחרים מבקשים להטיל בקרה גדולה יותר על הוצאותיה וליצור משמעת עסקית חזקה יותר. לפי הדיווח, בחודשים האחרונים פרייר גם הביעה הסתייגויות מההנפקה המתוכננת של OpenAI לקראת סוף השנה. בשיחות עם בכירים אחרים ועם הדירקטוריון, היא הדגישה את הצורך לשפר מנגנוני בקרה פנימיים בחברה, והזהירה שהיא לא עומדת בתקני הדיווח הנדרשים מחברה ציבורית.
אלטמן ופרייר מסרו ל"וול סטריט ג'ורנל": "יש בינינו הסכמה מלאה לרכוש כמה כוח מחשוב שאנחנו יכולים, ואנחנו עובדים על זה ביחד מדי יום".
במקביל, OpenAI גם משנה את הסכם שיתוף הפעולה הקרוב שהיה לה עם מיקרוסופט, במהלך שיפגע בהכנסותיה בטווח המיידי, אך יאפשר לה פוטנציאל הכנסות גדול יותר בעתיד. זאת, באמצעות סיום הבלעדיות שהיתה לענקית התוכנה על הנגשת המודלים והמוצרים של חברת ה־AI בענן.
מיקרוסופט היא מהמשקיעות המוקדמות ב־OpenAI והשקיעה בחברה 135 מיליארד דולר עד היום. במסגרת הסכם ההשקעה קיבלה מיקרוסופט בלעדיות להציע את הטכנולוגיות של OpenAI ללקוחות הענן שלה. OpenAI, בתמורה, קיבלה חלק מהכנסות מיקרוסופט ממכירות הטכנולוגיה שלה ללקוחות.
ואולם, מערכת היחסים בין שתי החברות הפכה לקשה יותר על רקע הצמיחה המהירה של OpenAI, שינוי מבנה הפעילות שלה ממוסד ללא מטרות רווח לחברה שנערכת להנפקה, והרצון של OpenAI לפתח שיתופי פעולה עם ספקיות ענן אחרות על מנת להתחרות ביריבות דוגמת אנתרופיק.
על רקע זה, הודיעו שלשום שתי החברות על עדכון הסכם שיתוף הפעולה שלהן באופן שיצמצם את התלות ההדדית. השינוי הבולט ביותר הוא ביטול סעיפי הבלעדיות וחלוקת ההכנסות. במקום זאת, מיקרוסופט תקבל ראשוניות על מודלים ופיצ'רים חדשים של OpenAI (אלא אם תבחר לוותר עליהם), והחברה תוכל להציע את הטכנולוגיה שלה ללקוחות של ספקיות ענן אחרות. מיקרוסופט תישאר שותפת הענן העיקרית של OpenAI ותמשיך לספק את המודלים והמוצרים שלה עד 2032 לפחות. ההסכם המעודכן גם מחליף סיכום שלפיו OpenAI תעביר למיקרוסופט נתח מהכנסותיה עד שתצליח ליצור בינה מלאכותית כללית (AGI), כלומר מודל בעל יכולות דומות לאלו של מוח אנושי. תחת זאת, OpenAI תעביר למיקרוסופט נתח מהכנסותיה, עד לתקרה שלא פורטה, עד 2030, בלי תלות בהתפתחות המודלים שלה.
הפסקת שיתוף ההכנסות מצד מיקרוסופט צפויה לייצר פגיעה מיידית בתזרים ההכנסות של OpenAI. ואולם, סיום הבלעדיות יאפשר לחברה להציע את מוצריה גם דרך שירותי הענן של חברות כמו גוגל ואמזון, וכך להגיע למספר לקוחות רב יותר ולהתחרות באנתרופיק בצורה טובה יותר במגזר העסקי.
OpenAI נמצאת בעיצומה של תפנית אסטרטגית שנועדה להעביר את מיקוד הפעילות שלה מהמגזר הצרכני למגזר העסקי, בדומה למודל העסקי של אנתרופיק, שנחשב ליציב יותר ובעל פוטנציאל הכנסות גדול יותר. האטת הצמיחה במגזר הצרכני והחמצת יעדי ההכנסות, שאירעו עוד לפני שהחלה החברה בביצוע התפנית, מצביעים על הנתונים שעמדו ביסוד ההחלטה ומדגישים את הדחיפות שבהוצאתה לפועל.
שינוי ההסכם עם מיקרוסופט יאפשר להאיץ תהליך זה משמעותית, ומהווה צעד חשוב במאמצים של OpenAI לייצב את הביצועים הפיננסיים שלה לקראת הנפקה שמתוכננת במחצית השנייה של 2026. עם שווי מוערך עדכני של כ־852 מיליארד דולר, הנפקה שוברת שיאים לפי שווי של טריליון דולר או יותר היא מציאות אפשרית. אבל אם החברה לא תצליח להחיות את מדדי הפעילות שלה, ואם התפנית האסטרטגית שלה לא תישא פירות במהירות, ההנפקה הגדולה בהיסטוריה עוד עלולה להפוך להתרסקות שלא היתה כדוגמתה.
גלי ההדף ישפיעו ראשית על אנתרופיק
להתרסקות כזו יהיו גלי הדף שישפיעו על שאר השוק. הראשונה שתושפע היא המתחרה אנתרופיק. אם OpenAI נמצאת כיום תחת לחץ, אנתרופיק היא יקירת השוק. הבחירה שלה להתמקד בשוק העסקי ולוותר על פיתוחים יקרים אך נטולי שימוש משמעותי בקרב ארגונים, כמו מודלי ג'ינרוט תמונה ווידיאו, לטובת ג'ינרוט קוד ויישומים עסקיים אחרים, הפכה אותה לפתרון המועדף על ארגונים. בהשוואה למגזר הצרכני, המגזר העסקי מוכן לשלם תעריפים גבוהים יותר בעבור גישה למודלי AI, ולפי הערכות, יחס ההוצאות/הכנסות של החברה טוב הרבה יותר מזה של OpenAI. קשיים, אפילו כישלון יחסי של ההנפקה, עלולים להקרין לרעה גם על אנתרופיק, או לחילופין לתת לה דחיפה משמעותית, אם משקיעים יגיעו למסקנה שהיא נמנעה מהמלכודות שהיריבה נפלה אליהן.
בהיבט רחב יותר, הנפקה מאכזבת של OpenAI יכולה להוציא את הרוח מהמפרשים לשאר השוק ולהביא לירידה בשווי של חברות וביכולתן לגייס סכומים משמעותיים. מצב זה עשוי ליצור אפקט מתגלגל, שיוביל לגל משמעותי של קריסות, איחודים ורכישות, שיותיר שוק מצומצם בהרבה.
