פרשנות
דוחות SpaceX: סטארלינק עדיין הכוכב, אבל פעילות ה-AI מצמצמת פערים
חברת החלל וה-AI שבשליטת אלון מאסק פרסמה אמש את הדוחות הראשונים שלה לאחר ההנפקה ביוני; מרבית ההכנסות שלה עדיין מגיעות מפעילות האינטרנט הלווייני - ואולם פעילות הבינה המלאכותית צומחת בשיעורים גבוהים במיוחד
SpaceX של אלון מאסק הצליחה להרשים בדוח הרבעוני הראשון שלה שפרסמה אתמול (ג') עם נתוני צמיחה משמעותיים שהפתיעו את השוק. ההכנסות זינקו ב-91.9% ל-7.81 מיליארד דולר (גבוה משמעותית מהתחזיות), וההפסד הנקי קטן ב-46.3% ל-541 מיליון דולר. אבל מאחורי המספרים הגדולים מתחבאות הרבה תובנות לגבי הפעילות המהותית של החברה, אפיקי הצמיחה המבטיחים שלה, וגם העסקה שמאסק היה מעדיף לשכוח. הנה חמישה דברים שלמדנו מהופעת הבכורה של SpaceX בעונת הדוחות.
1. SpaceX היא קודם כל ספקית טלקום
מרבית הכנסות החברה, 54.9%, מגיעות מפעילות האינטרנט הלווייני סטארלינק. ברבעון השני עמדו הכנסות אלו על 4.29 מיליארד דולר, זינוק של 65.8% לעומת התקופה המקבילה אשתקד. זו גם הפעילות היחידה שרושמת רווח תפעולי – 1.66 מיליארד דולר (זינוק של 79.4%). מספר מנויי סטארלינק הוכפל ל-12 מיליון, כשעיקר הגידול הגיע מלקוחות עסקיים וממשלות - זינוק של 108.3% בהכנסות ל-1.81 מיליארד דולר. ההכנסות מלקוחות פרטיים צמחו ב-44.4% ל-2.49 מיליארד דולר.
החברה רק מתעתדת להגדיל את הפעילות שלה בתחום. בשיחה עם אנליסטים לאחר פרסום הדוח אמרה נשיאת SpaceX, גווין שוטוול, שבשנה הבאה תתחיל החברה לשגר לוויינים משודרגים לשירות סטארלינק מובייל, במטרה לספק אינטרנט לווייני ישירות לסמארטפונים. במקביל, מתכוונת החברה לבנות תשתית תקשורת קרקעית, שתשלים את הרשת הלוויינית ותאפשר לה לספק "שירות מובייל אמיתי", לדברי שוטוול. היא העריכה שהשירות החדש ייקח "די הרבה" לקוחות מספקיות טלקום דוגמת טי-מובייל, ורייזון ו-AT&T.
לדברי מאסק, הרשת החדשה תספק קישוריות משופרת ורוחב פס גדול יותר בהשוואה לרשתות של ספקיות סלולר מסורתיות. "במקום לפרוס תחנות סלולר גדולות, יקרות מאוד וקשות לאיתור, אנחנו בטוחים שאנחנו יכולים לפרוס מספר גדול של תחנות קטנות", הוא אמר.
SpaceX הגיעה לשוק עם הבטחות גדולות על דאטה סנטרים בחלל והגעה למאדים. כל אלו הן עדיין בעלות פוטנציאל מימוש, אבל בטווח המיידי פעילות החלל משרתת הקמת תשתית סלולר, ובמקביל בונה החברה תשתיות קרקע כמו ספקית טלקום של פעם. זה נשמע מיושן, אבל אם SpaceX תצליח לבסס רשת שתספק לה תזרים הכנסות משמעותי, יהיה לה מקור מזומנים בשעה שהיא בונה את הפעילויות האחרות שלה.
2. פעילות ה-AI מצמצמת פערים
ההכנסות מסטארלינק הן עדיין הכוכב, אבל ההכנסות מפעילות ה-AI שלה סוגרות פערים במהירות וזינקו ברבעון השני ב- 91.9% ל-2.56 מיליארד דולר. זאת, בעיקר כתוצאה מקפיצה של 605.5% בהכנסות מפתרונות AI ותשתית שהגיעו ל-2.19 מיליארד דולר. חלק מהסכום מגיע ממנויים בתשלום לצ'טבוט גרוק, ואולם כמעט כולו מגיע מהחכרת כוח מחשוב לחברות שמתחרות בה בתחום ה-AI, כמו גוגל ואנתרופיק.
וזו רק ההתחלה. לדברי סמנכ"ל הכספים ברט ג'ונסן, לחברה יש כבר חוזים לשירותי ענן בהיקף של 6.7 מיליארד דולר ל"תקופה של שישה חודשים שתתחיל באוקטובר השנה". הוא גם העריך שעם השלמת ההטמעה של Cursor, סטארט-אפ ה-AI שרכשה החברה ביוני בעסקת מניות של 60 מיליארד דולר, תגיע SpaceX לקצב הכנסות שנתי של 100 מיליארד דולר עד סוף השנה (ההכנסות ב-2025 עמדו על 18.67 מיליארד דולר).
"קצב הכנסות של 100 מיליארד דולר בדצמבר הוא לא סימן שאלה", אמר מאסק. "זה מה שנגיע אליו אם לא נעשה כלום בעיקרון. אני חושב שזה יהיה אפילו יותר גבוה. זה כנראה יהיה יותר גבוה מזה".
אם הערכות אלו נכונות, הרי שכבר השנה פעילות ה-AI תשאיר מאחור את פעילות האינטרנט הלווייני מבחינת הכנסות. אבל לא בטוח שהדבר ישתקף בשורת התחתונה של החברה. כי ההכנסות האלו מותנות בהשקעות משמעותיות.
3. ההשקעות בתשתיות AI גדלות מהר יותר מההכנסות
הזינוק של פעילות ה-AI לא מגיע משום מקום. הוא תוצאה של השקעות ענק בתשתיות AI. בחציון הראשון של 2026 עמדו השקעות אלו על 23.55 מיליארד דולר, זינוק של 610% לעומת החציון הראשון של 2025. ההשקעות האיצו ברבעון שחלף, עם זינוק של 2,013% ל-15.83 מיליארד דולר. לפי הערכות, סך ההשקעה של החברה בתשתיות AI ב-2026 ינוע סביב ה-50 מיליארד דולר. זה נתון נמוך משמעותית מההשקעות של ענקיות הטק מיקרוסופט, אמזון, גוגל ומטא, שנעות בין 130 מיליארד דולר בגבול התחתון (מטא) ל-205 מיליארד דולר בגבול העליון (אמזון). אבל SpaceX מגדילה אותן בקצב מהיר יותר, ואם המגמה תימשך היא תיישר איתן קו כבר בשנה הבאה.
אבל הוצאות אלו מדגישות את מלכודת ה-AI. ברבעון השני, ההשקעות בתשתיות AI צמחו בקצב גבוה הרבה יותר מההכנסות מאותן תשתיות. וזאת בשעה שהחברה מפעילה מודל מוצלח יותר מזה של OpenAI ואנתרופיק, שכולל מכירת גישה לכוח המחשוב לחברות AI מתחרות (פעילות רווחית יותר מגישה בתשלום לשירותי AI). במודל הנוכחי, אם SpaceX רוצה לייצר יותר הכנסות מפעילות ה-AI היא צריכה להשקיע הרבה יותר בתשתיות AI.
זה לא נראה בר-קיימא, אך לדברי ג'ונסן מדובר במודל מוצלח ביותר: "בכל הנוגע להשקעות במחשוב AI, אנחנו יכולים לפרוס אותן באופן כזה שאנחנו מקבלים אותן בחזרה בתוך פחות משנה אחת". מאסק, מצדו, עדכן את היעד להגעה להכנסות שנתיות של טריליון דולר ל-2030, שנה לפני התחזית הקודמת של החברה. השאלה היותר מהותית היא לא האם SpaceX תגיע להכנסות של טריליון דולר, אלא מה יהיה גובה ההשקעה שלה בתשתיות AI באותה שנה.
4. פעילות החלל ממתינה לשיגור
SpaceX, כפי שעולה משמה, היא בראש ובראשונה חברת חלל. זו הפעילות שלשמה הוקמה. אבל דווקא פעילות זו פחות מרשימה ברבעון השני. ההכנסות עלו רק ב-29% ל-962 מיליון דולר, וההפסד התפעולי זינק ב-46.9% ל-542 מיליון דולר. מספר השיגורים בינתיים ירד ב-17.4% ל-38, והמסה ששיגרה החברה לחלל צנחה ב-25.6% ל-485 טונות. פעילות החלל מתמקדת עתה בשיגור מבחן מלא מוצלח של הטיל סטארשיפ (החברה טרם השלימה הנחתה מוצלחת של טיל). מאסק מקווה להשלים ניסוי כזה בימים או בשבועות הקרובים. אם החברה תצליח, ייפתחו בפניה הדלתות למשימות השאפתניות ביותר שלה: החזרת אנשים לירח (בשיתוף נאס"א), ומשלחת מאוישת למאדים. בפני עצמן, הפעילויות האלו אינן רווחיות. אבל הן יקדמו משמעותית מאמצים שאפתניים, ומכניסים, כמו הקמת דאטה סנטרים או כריית משאבים בחלל.
5. העסקה הגרועה בהיסטוריה?
בין כל שלל הפעילויות של SpaceX מסתתרת פעילות קטנה אחת, שמקופלת עמוק בתוך פעילות אחרת – הרשת החברתית X (לשעבר טוויטר). מאסק רכש את הרשת באוקטובר 2022 תמורת 44 מיליארד דולר, ויצא למסע של הרס החברה והפלטפורמה, והברחת מפרסמים. במרץ 2025 מאסק קיפל את X לתוך xAI, שבתורה קופלה בשנה שעברה לתוך SpaceX. אבל הדוח הרבעוני עדיין מספק נתון משמעותי על פעילות הפלטפורמה.
תחת סגמנט פעילות ה-AI מפורטות הכנסות הקבוצה מפרסום. אלו באופן בלעדי הכנסות X מפרסום. והן לא מרשימות: 367 מיליון דולר בלבד ברבעון השני, ירידה של 13.9%. לשם השוואה, הכנסות מטא מפרסום ברבעון השני עמדו על 59.36 מיליארד דולר. ל-X יש גם הכנסות ממנויים בתשלום (שנכללות בסעיף הכנסות שירותי AI ותשתיות), אך אלו נחשבות זניחות יחסית. מאסק שילם 44 מיליארד דולר לחברה שמייצרת הכנסות שמגיעות, אולי, ל-1.5 מיליארד דולר בשנה, ונמצאות בירידה. שלא לדבר על ההפסדים שמייצרת הפעילות. יש ערך מסוים מהגישה של גרוק למידע שנוצר ב-X לצורך שיפור ואימון מודל ה-AI, אבל בהתחשב בכך שביצועיו נמצאים לרוב בפיגור אחרי המודלים המתקדמים של OpenAI ואנתרופיק, מדובר בערך מוגבל ביותר. ללא ספק, לא העסקה המוצלחת ביותר שעשה מאסק. ועם פוטנציאל טוב להיזכר כעסקה הגרועה בהיסטוריה העסקית של המיליארדר.
