מיקירת השוק לסמל המשבר: מאנדיי נסוגה מהתחזיות ומתדלקת את החששות
חברת התוכנה הציגה תוצאות שיא בסיכום 2025, אך סיפקה צפי חלש לשנה הנוכחית והקפיאה את התחזיות ל־2027 בשל איום ה־AI על פעילותה. מייסדי מאנדיי: "הסנטימנט קשה, גם תחזית אגרסיבית לא תקבל קרדיט"
סימני שאלה מרחפים סביב מאנדיי כבר שנה. אף ש־2025 היתה שנת שיא בכל הפרמטרים בחברת התוכנה הארגונית, המשקיעים הטילו ספק ביכולתה לצמוח בעתיד הרחוק יותר, על רקע השיבוש העמוק שמביאה עמה ה־AI לשוק התוכנה. סוכני AI ופתרונות ווייב קודינג מהווים איום ממשי על מודל התוכנה כשירות (SAAS), שבו פועלות חברות התוכנה הארגונית. אם לאורך 2025 מדובר היה על תרחיש אימים ארוך טווח, הרי ב־2026 אפוקליפסת ה־SAAS הפכה כמעט לעובדה. הדבר ניכר היטב בכל מניות מגזר התוכנה ומאנדיי היא הבולטת שבהן. מתחילת השנה צנחה המניה ב־33% והקריסה של 22% אתמול בעקבות פרסום הדו"חות הכספיים רק העמיקה את השפל. מאנדיי, שעד לפני שנה היתה יקירת המשקיעים ונסחרה בשווי של יותר מ־10 מיליארד דולר, פותחת את 2026 בשווי של פחות מ־4 מיליארד דולר, עמוק מתחת למחיר ההנפקה ב־2021. בהתחשב בעובדה שיש לה קופת מזומנים של 1.5 מיליארד דולר, הרי שהשוק מייחס היום לפעילות שצפויה לייצר הכנסות של כמעט 1.5 מיליארד דולר ערך זניח.
אם לאורך הרבעונים האחרונים הנהלת מאנדיי נהגה להדוף את חששות המשקיעים בטענה שמדובר בסנטימנט שלילי סביב מניות התוכנה, אתמול ניכר שינוי בהלך הרוח של אנשיה. זה לא היה אפילו במה נאמר, אלא ב"איך", והאיך הזה יצר תחושה שלפיה מייסדי החברה, רועי מן וערן זינמן, יחד עם סמנכ"ל הכספים אלירן גלזר, כבר לא כל כך בטוחים שעתידה יהיה ורוד.
השינוי הכמעט בלתי מורגש הזה בטון הדיבור חלחל גם למשקיעים, וככל שנמשכה השיחה עם האנליסטים, כך העמיקה גם הירידה במניה, עוד לפני פתיחת המסחר בניו יורק. השיחה החלה עם ירידה של 15% "בלבד", אך בסיומה, עם פתיחת המסחר, המניה נפלה ב־22%. כבר בשעה הראשונה של המסחר החליפה ידיים כמות מניות כפולה מביום ממוצע.
מובן שלא מדובר רק בטון הדיבור, אלא גם במספרים ובביצועים עצמם. אחרי שכבר בדו"חות מאנדיי נתנה תחזית חלשה ל־2026 ‑ הן במישור ההכנסות והן במישור הרווחיות ‑ בשיחה עצמה היא הפתיעה את האנליסטים בהכרזה על נסיגה מהתחזית ל־2027. את התחזית הזו סיפקה מאנדיי לא מזמן, ביום משקיעים לפני כחצי שנה, כלומר כשטלטלת ה־AI כבר בעיצומה. "לא נדון יותר ביעדים שנתנו ל־2027 ובתוכם תחזית להכנסות של 1.8 מיליארד דולר בגלל אופי השינויים בשוק והתפתחות ה־AI. נבחן מחדש את היעדים לטווח הארוך כשתהיה יותר ודאות", אמר גלזר בשיחה עם אנליסטים. כשאלו הקשו עוד, הוסיף: "יש הרבה רעש במערכת ושינויים בכלכלה. בנוסף ל־AI, לא ראינו את השינויים שציפינו לראות בקרב הלקוחות הקטנים ולכן על בסיס מה שידוע לנו היום, מאנדיי מעדיפה להקפיא את התחזית ל־2027 ולהתמקד בביצועים ל־2026".
בשיחה עם כלכליסט הוסיפו זינמן ומן: "הסנטימנט כרגע כל כך שלילי בשוק שאתה גם לא תקבל קרדיט על תחזית אגרסיבית. אנחנו בטוחים ביכולת שלנו לדלוור, ולא רוצים להיות בסיטואציה שכל הזמן שואלים מה התחזית".
שוק ההון יכול לחיות עם תחזית מאכזבת או חלשה, אבל אין משהו שהוא שונא יותר מהפסקת מתן תחזיות או גרוע מכך ‑ הקפאת צפי שניתן חודשים ספורים לפני כן. אפשר להבין את מאנדיי, שיחד עם כל שוק התוכנה נמצאת בערפל עמוק ותלויה בחסדי חברות כמו אנתרופיק שמפתחת את קלוד, גוגל שעומדת מאחורי ג'מיני ו־OpenAI עם ChatGPT. כל פיתוח חדש שמגיח לשוק ממשרדי ענקיות ה־AI, עלול לנגוס בשוק ובשווי השוק של חברות התוכנה. בהתייחסות ראשונה לדרמה שמתחוללת בימים אלה במניות התוכנה וסימני שאלה סביב המודל העסקי משדרים מן וזינמן אופטימיות: "כולנו מסכימים שהעתיד ייראה אחרת. התוכנה תתמקד יותר בעשיית העבודה ולא בניהול העבודה. אבל יש פער גדול בתפיסה איך העתיד יתממש. המעבר יהיה שונה ממה שאנשים תופסים אותו. אנשים לא מבינים את היכולת של חברות כמו מאנדיי להשתנות. מאנדיי משתנה בצורה קיצונית ואנשים גם שוגים בתפיסת אימוץ הכלים בקרב ארגונים. התוכנה תהיה שווה פי 10 בעתיד ממה שהיא היום, היא תיתן יותר ערך ללקוחות וחברות רבות כמו מאנדיי רק יפרחו. שוק התוכנה יצמח משמעותית בזכות ה־AI וכבר היום רואים שהתקציבים לתוכנה ב־2026 מראים קפיצה גדולה. הערך שאנשים מצפים לו מתוכנה משתנה: התוכנה תעשה בעצמה את העבודה ולא רק תסייע לך ולכן מוכנים לשלם על זה יותר. גם אנחנו שינינו את החזון שלנו מניהול העבודה לעשיית העבודה".
בטווח הקצר, הבעיה של מאנדיי לא מסתיימת כאן, כי בנוסף לכל הצרות יש לה גם את השקל החזק שנוגס ברווחיות. 55% מעובדי החברה שמקבלת את ההכנסות בדולרים, נמצאים בישראל והופכים ליקרים יותר על בסיס יומי. בנוסף, גם הריבית נמצאת בירידה ויתרות המזומנים של מאנדיי, שתרמו הכנסות מימון מרשימות לשורת הרווח, מוסיפות פחות. ואם כל זה לא מספיק, למאנדיי נוספה "צרה" חדשה ‑ היא עברה לרווחיות לפי כללי החשבונאות ולכן מתחילה לשלם מס מלא ככל החברות. ב־2025 היא עוד נהנתה מהטבת מס של 60 מיליון דולר, שסידרה לה שורת רווח נאה.
על רקע כל אלה ואף על פי שמאנדיי עמדה בתחזיות לרבעון הרביעי של 2025 ולשנה כולה, שהסתיימה עם צמיחה של 27% להכנסות של 1.2 מיליארד דולר ורווח תפעולי של 175 מיליון דולר, הצפי ל־2026 חלש. קצב הצמיחה יואט ל־18%, וההכנסות יגיעו ל־1.45 מיליארד דולר. מאנדיי צופה רווח תפעולי דומה לזה של 2025, מה שאומר ששיעור הרווחיות יישחק מ־14% לכיוון של 11%‑12% מההכנסות. גם בתזרים המזומנים תחול הרעה, מ־323 מיליון דולר בשנה החולפת ל־275‑290 מיליון דולר ב־2026. ב־2027 העריכה מאנדיי כי תגיע להכנסות של 1.8 מיליארד דולר, אך כעת מאותתת שלא תוכל להגיע לזה.
בעוד המעבר לפתרונות ווייב קודינג וסוכני AI לא מאפשר למאנדיי לעמוד מאחורי התחזית ל־2027, הרי שב־2026 הסיבה העיקרית לתחזית החלשה היא פלח הלקוחות הקטנים. מאנדיי זיהתה את הבעייתיות בנישה זו, שאליה פנתה בעיקר באמצעות שיווק מבוסס ביצועים בגוגל, שכבר נפגעו בעקבות שינוי באלגוריתם החיפוש לטובת מעבר לתוצאות מבוססות AI.
אתמול הודו מנהלי החברה כי שוק העסקים הקטנים לא מתאושש וימשיך להיות חלש וכי מאנדיי תמשיך להתמקד במעבר לארגונים הגדולים וניסיון להתרחב שם. לחברה כ־250 אלף לקוחות, ובעוד בקרב העסקים הקטנים מורגשת האטה ותנודתיות, הרי שבארגונים הגדולים שיעור שימור הלקוחות ממשיך להיות גבוה מ־100%, מה שאומר שהם ממשיכים לרכוש מנויים לתוכנות של מאנדיי.
"למרות כל הכותרות, הלקוחות שלנו לא עוזבים וגם לא מדברים על כך. נכון לעכשיו, אין קשר בין הסנטימנט בשוק למצב של מאנדיי", סיכם מן.
