"ההיסטוריה, באופן מובהק, לא מנבאת הצלחה למניות בוול סטריט בשנה הקרובה"
הכלכלן הראשי של מיטב בחן את ביצועיו של שוק המניות האמריקאי, ומצא כי אם התשואה המצרפית של שלוש שנות מסחר גבוהה מ־60%, השנה שאחריהן תסתיים במינוס 2%. הדבר סותר את האופטימיות של גופי ההשקעות
אחרי עלייה של 16% שרשם S&P 500, מדד הדגל של שוק המניות האמריקאי, מרבית התחזיות מספקות על 2026 מבט אופטימי למדי. 88% מהן מצפות לתשואה חיובית בוול סטריט בסוף השנה, ו־53% מהן מצפות לכזו דו־ספרתית. אולם אלכס ז'בזינסקי, הכלכלן הראשי של מיטב, מזהיר כי על פי הנתונים והלקחים מ־100 השנים האחרונות מבט זה עשוי להיות אופטימי מדי.
ב־2025-2023 רשם S&P 500 תשואה מצטברת של 78%, וז'בזינסקי מראה כי במרבית המקרים שבהם התשואה המצטברת של המדד במשך שלוש שנים רצופות היתה גבוהה מ־60%, התשואה שנרשמה בו בשנה שאחריהן היתה שלילית, ובממוצע עמדה על מינוס 2%. כך, לאחר ש־2021 הסתיימה עם עלייה תלת־שנתית של 91%, ב־2022 נפל המדד ב־19%.
באופן דומה, אחרי עלייה של 63.7% ב־2014-2012, את 2015 סיים המדד בירידה של 1%. מגמה הפוכה, שבה אחרי שלוש שנים עם תשואה שגבוהה מ־60% נרשמה דווקא תשואה חיובית, התרחשה בסוף שנות התשעים, עם עלייה של 27% ב־1998 ושל 20% ב־1999. אך שנה אחרי, עם התנפצות בועת הדוט.קום, השוק כבר נפל ב־10%. כדי לאתר רצף נוסף של שלוש שנים עם תשואה של 60% ויותר יש לחזור ל־1956 שסיכמה תשואה תלת־שנתית מצטברת של 88%. אך ב־1957 נפל המדד ב־12%. תזכורת היסטורית שעשויה לעורר בקרב המשקיעים חששות לקראת 2026.
לדברי ז'בזינסקי, אם התחזיות האופטימיות יתגשמו בכל זאת ו־S&P 500 יעלה ב־10%, התשואה המצטברת ב־2026-2023 תגיע ל־96%. כאשר זו תהיה התשואה הארבע שנתית הרביעית הגבוהה ביותר שנרשמה במדד ב־100 השנים האחרונות. אחרי התשואות שנרשמו בסופה של 1936 - לאחר השפל הכלכלי הגדול מ־1929; ב־1945 אחרי מלחמת העולם השנייה; ובסוף שנות התשעים בתקופת בועת הדוט.קום.
ז'בזינסקי מזכיר כי ברקע, הכלכלה האמריקאית נמצאת כיום בשלב של מחזור עסקים מאוחר, לאחר שכבר הגיעה לשיא ומצויה לקראת מיתון אפשרי אחרי חמש שנים של התרחבות כלכלית מהירה. הוא מציין עוד כי רמת החשיפה של משקי הבית והגופים המוסדיים למניות מצויה בשיא, ומגיעה לכ־30% מתיקי הנכסים שמחזיק הציבור; וכי השוק במצבו הנוכחי יקר כאשר מכפיל CAPE שפיתח הכלכלן פרופ' רוברט שילר מגיע כיום לערכו השני בגובהו אי פעם. בנוסף, הוא מזכיר כי האופטימיות הגבוהה סביב ה־AI, שדוחפת את השוק קדימה, לפחות בינתיים אינה מסתדרת פיננסית.
"זה מצב קלאסי שבו משקיעים צריכים להיזהר" אומר ז'בזינסקי. "מחקרים רבים מראים שבנסיבות דומות התוצאה השכיחה אינה בהכרח קריסה של השוק, אלא תשואות נמוכות מהצפוי, תנודתיות גבוהה, ולעתים תיקונים חדים בתוך השנה, גם אם התשואה השנתית הסופית אינה שלילית. בנסיבות אלה הקונצנזוס הסביר לא אמור להיות שוק שורי חזק נוסף בדומה לשנים האחרונות, אלא שוק מניות עם הטיה חיובית חלשה ועם סיכון מוטה כלפי מטה". הוא סיכם את ממצאיו בכך ש"ייתכן שהפעם זה יהיה אחרת והסטטיסטיקה תנוצח, אך חשוב לפחות לזכור שההיסטוריה באופן מובהק לא מנבאת הצלחה למניות בשנה הקרובה".
