קרנות הגידור מתרחבות בשוק האג"ח הקונצרני, כך הן משפיעות על השוק
בשקט בשקט תעשיית קרנות הגידור הישראלית עוברת בשנה האחרונה שינוי מהותי בהיקף ההשקעות בתחום האג"ח הקונצרני. היקף הנכסים המנוהל בקרנות הגידור המתמחות באג"ח חברות זינק פי ארבעה בתוך ארבע שנים בלבד, על רקע העלייה החדה בסביבת הריבית העולמית, ובישראל בפרט – אשר מאפשרת מקום להתפתחות של אסטרטגיות מסחר מתוחכמות יותר.
אמנם קרנות גידור פועלות בשוק החוב כבר שנים, אך עיקר הצמיחה בנכסים המנוהלים תחתיהן נבעה עד כה מהשקעות בתחום המניות, במיוחד לאור התקופה בה הריבית הייתה אפסית. כעת, כשהריבית נושקת ל-5% – נפתח שוב פוטנציאל באפיקים סולידיים יחסית, ובראשם שוק האג"ח הקונצרני הסחיר.
חשוב להבחין: לא מדובר בקרנות חוב פרטיות המעמידות אשראי ישיר לעסקים, אלא בקרנות הפועלות בשוק הסחיר – תוך ניתוח פרטני של כל אג"ח, בחירה אקטיבית של ניירות ערך, ושימוש באסטרטגיות גידור לניהול סיכונים. על פי נתונים של קבוצת גלבוע, גוף המתמחה בניתוח והשקעה בקרנות אלטרנטיביות, סך הנכסים שנוהלו ע"י קרנות גידור בתחום האג"ח עמד בשנת 2021 על כ-800 מיליון ש"ח, זינק ליותר מ-4 מיליארד ש"ח בסוף 2024 – קצב גידול שנתי של כ-50%.
כניסה טקטית לשוק החוב
הכניסה וההתרחבות של קרנות הגידור בתחום החוב צפוייה להשפיע על השוק במספר אופנים. ראשית, קרנות גידור, בניגוד לקרנות נאמנות, הן כלי השקעה מתוחכם, והוא משכלל את השוק. עד כה ראינו את זה בעיקר בסגמנט של אג"ח בדיסטרס וקרנות גידור הובילו מהלכים שונים כמו הסדרי חוב או הליך שינוי כיוון בחברה, באופן שהיטיב עם מחזיקי האג"ח. כעת, אנו נראה שחקן שמוביל לשכלול וייעול השוק באמצעות אסטרטגיות אחזקה, גם בשגרה ולא רק כשהחברה בבעיה.
סביבת שוק מורכבת – ואתגרי מרווח
הזדמנויות והשפעות נוספות יקרו כאשר נראה תרחיש של פתיחת מרווחים. לצד סביבת הריבית הגבוהה הקיימת כיום, אחד המאפיינים הבולטים של השוק כיום הוא הצמצום במרווחי האשראי – הפער בין תשואת האג"ח הקונצרני לתשואת אג"ח ממשלתי. מצב זה אינו נובע מירידה ניכרת בסיכון האשראי של החברות, אלא ככל הנראה מהזרמת כספים אוטומטית למכשירים סחירים, כמו תעודות סל. תרחישים של מחנק אשראי או הסלמה גיאו-פוליטית עלולים להוביל לפתיחת מרווחים פתאומית.
בתרחיש כזה, לקרנות הגידור יש יתרון מובהק: אופק ההשקעה שלהן ארוך יותר, והן מסוגלות לפעול באופן דינמי, כולל קנייה בשורט, החלפה בין סדרות, או גידור באמצעות נגזרים.
השוק מתעורר ומייצר הזדמנויות
לפי נתוני רשות ניירות ערך והבורסה לניירות ערך בתל אביב, בשנים האחרונות נרשמה מגמת צמיחה עקבית ומשמעותית במחזורי המסחר ובהיקפי הגיוס באג"ח קונצרניות. מחזור המסחר השנתי באג"ח קונצרני עלה מכ-800 מיליארד ש"ח בשנת 2021 לכ-980 מיליארד ש"ח בשנת 2024 – גידול של כ-23%. במקביל, היקף גיוסי החוב הקונצרני עלה מממוצע שנתי של כ-70 מיליארד ש"ח בשנים 2017–2020, לממוצע של כ-93 מיליארד ש"ח בשנים 2021–2024 – עלייה של כ-34%.
הגידול בהיקפי המסחר מייצר הזדמנויות לאסטרטגיות השקעה אקטיביות ולניהול סיכונים מתקדם. נזילות משופרת, גיוון בסדרות אג"ח, ופערים משתנים בין אג"ח שונות בדירוג ובתשואה – מאפשרים לקרנות אלו לנצל חוסר יעילות בשוק ולבצע ניתוחים פרטניים המשיאים תשואה עודפת.
ובשורה התחתונה – הביצועים יספרו את הסיפור
אם נצלול קצת לתוצאות, ניתוח שערכה קבוצת גלבוע, מגלה כי קרנות גידור המתמקדות בהשקעה באג"ח קונצרני, השיגו תשואה שנתית ממוצעת של כ-9.6% בחמש השנים האחרונות – לעומת 7.6% בעשרת קרנות הנאמנות הגדולות באסטרטגיית 80/20 (שמאפשרת חשיפה של עד 20% למניות), ורק 4.7% במדד אג"ח כללי.
למרות שהתשואות הגבוהות של קרנות הגידור עשויות להיתפס ככרוכות בסיכון גבוה יותר, בפועל הנתונים מצביעים על תמונה שונה: בתקופה הנבחנת, רמת התנודתיות (סטיית התקן) של קרנות הגידור הייתה דומה לזו של קרנות הנאמנות, והן ירדו בממוצע פחות בתקופות של נפילות בשווקים. כלומר, קרנות הגידור לא רק הניבו יותר, אלא עשו זאת בצורה יעילה יותר תוך שמירה על פרופיל סיכון נמוך יחסית, בזכות שימוש בכלים גמישים ואסטרטגיות גידור.
אריאל בינו הוא שותף מנהל בקרנות גלבוע
