"הורדה ניצית": הפד צפוי להפחית ריבית בפעם השלישית ברצף, אז למה השוק חושש?
הפד יוריד כמעט בוודאות פעם נוספת את הריבית ברבע אחוז, לרמה של 3.50%-3.75%; אך השוק חושש כי המהלך יהיה מלווה במסר שאין לצפות להמשך הורדות בעתיד הקרוב; מדוע? ועדת השוק הפתוח של הבנק הקובעת את מדיניות הריבית, חצויה בין תומכים בהורדות נוספות כדי למנוע היחלשות נוספת בשוק העבודה, לבין אלה הסבורים שההקלות כבר הרחיקו לכת ועלולות להחמיר את האינפלציה; ולא בכדי תשואת אג"ח ארה"ב ל-10 שנים עולה ל-4.2%
אתר CNBC: המשקיעים ממתינים לישיבת הפד המרכזית והאחרונה לשנה זו. הציפיות (87%) בשווקים הן שהפד יבצע הפחתת ריבית שלישית ברציפות בשיעור של רבע אחוז. אם אכן כך יהיה, טווח הריבית המרכזית של הבנק יעמוד על 3.5%-3.75%.
עם זאת, הדעות בקרב חברי ועדת השוק הפתוח של הפדרל ריזרב (FOMC) הקובעת את מדיניות הריבית, נותרות חלוקות: חלקם תומכים בהפחתות נוספות כדי למנוע היחלשות נוספת בשוק העבודה, ואילו אחרים חוששים כי צעד כזה עלול להחמיר את האינפלציה. ולא בכדי תשואת אג"ח ארה"ב ל-10 שנים אף רושמת עלייה קלה ל-4.2%.
על כן המשקיעים ממתינים להערכת מצבם של חברי הוועדה דרך ההצהרה שלאחר הפגישה ומסיבת העיתונאים המצופה של יו"ר הפד ג'רום פאוול, שתתקיים אחרי 21:00 שעון ישראל.
הביטוי “hawkish cut” (“הורדה ניצית”) הפך למונח הפופולרי של פגישה זו. בשפת השווקים, הכוונה היא להורדת ריבית מלווה במסר שאין לצפות להמשך הורדות בעתיד הקרוב.
ביל אינגליש, לשעבר מנהל ענייני המדיניות המוניטרית בפד וכיום פרופסור בייל, אמר: "התוצאה הסבירה ביותר היא הורדה ניצית — כלומר הם יורידו ריבית, אך ההצהרה ומסיבת העיתונאים ירמזו שהם ככל הנראה סיימו להוריד לעת עתה".
לדבריו, המסר צפוי להיות ש"הם ביצעו התאמה, מרגישים נוח במצב הנוכחי, ואינם רואים צורך בצעדים נוספים בטווח הקרוב, כל עוד הכלכלה מתפתחת פחות או יותר בהתאם לציפיותיהם".
עמדת הוועדה כולה תבוא לידי ביטוי בהצהרה שלאחר הישיבה ובמסיבת העיתונאים של יו"ר הפד ג'רום פאוול.
אנליסטים בוול סטריט מעריכים כי ההצהרה תעודכן בניסוח שיזכיר את לשון ההודעות משנה שעברה, ויסתפק בהבעת עמדה זהירה בנוגע ל“היקף ועיתוי ההתאמות הנוספות”, כפי שגולדמן זאקס מעריכים שתשקף “רף גבוה יותר להורדות נוספות”.
בנוסף להחלטת הריבית ולהצהרה, המשקיעים יעקבו גם אחר עדכון גרף התחזיות (dot plot) של חברי הפד, תחזיות הצמיחה, האבטלה והאינפלציה, ואולי גם שינוי בכוונת הבנק לגבי רכישות נכסים — כאשר יש המצפים שיוכרז מעבר מהפסקת צמצום המאזן (QT) לחידוש רכישות אג"ח.
מחלוקות פנימיות
לפי דיוויד מריקל, כלכלן בגולדמן זאקס, גם טון הדיבור של פאוול צפוי לשדר כי רף ההורדות עלה, והוא כנראה יסביר את עמדות המשתתפים שהתנגדו להפחתה.
בפגישה הקודמת באוקטובר נרשמו שני קולות "נגד" – אחד מכל צד של המחלוקת. מריקל מעריך שזה יקרה שוב, עם חילוקי דעות רכים נוספים שישתקפו בגרף הדוט-פלוט, המציג בעילום שם את תחזיות הריבית של כל אחד מ-19 המשתתפים (מתוכם 12 בעלי זכות הצבעה).
למרות שמריקל טוען שיש “בסיס מוצק” להורדה נוספת, ניתן לטעון הגיונית גם בעד וגם נגד.
אינגליש הוסיף: “זו פגישה קשה; ייתכן שיהיו כמה מתנגדים. קשה לעיתים לאחד את הוועדה, במיוחד כשהחברים מחזיקים בהשקפות שונות מאוד לגבי הכלכלה ומדיניותה. אך הרגע הנוכחי למשק במיוחד רגיש".
מגמות תעסוקה ואינפלציה
למרות מחסור בנתונים ממשלתיים רשמיים בעקבות השבתת הממשל (שכעת הסתיימה), נתוני התעסוקה מצביעים על התמתנות: לפי דו"ח ADP לחודש נובמבר, המגזר הפרטי איבד 32 אלף משרות, ומספר הפיטורים השנה עבר את 1.1 מיליון – הרמה הגבוהה ביותר מאז 2020. דו"ח נוסף של הלשכה לסטטיסטיקה של העבודה הראה שמספר המשרות הפנויות נותר כמעט ללא שינוי באוקטובר, אך הגיוסים ירדו ב-218 אלף והפיטורים עלו ב-73 אלף.
בצד האינפלציה, המדד המועדף על הפד הראה בחודש ספטמבר עלייה שנתית של 2.8% — מעט מתחת לתחזיות וול סטריט, אך עדיין מעל יעד הבנק של 2%.
על אף הצהרותיו של הנשיא דונלד טראמפ כי האינפלציה “נעלמה”, בפועל היא לכל היותר התייצבה, ובמקרה הגרוע ממשיכה להיות מעל היעד – בין היתר בשל המכסים שהוטלו בתקופתו.
פקידים בפד העריכו שהמכסים משפיעים זמנית בלבד, אך רמת המחירים הנוכחית גורמת לחלק מהכלכלנים ולמקבלי ההחלטות לחשוש.
לורטה מסטר, לשעבר נשיאת הפד של קליבלנד, אמרה בראיון ל-CNBC: ה“האינפלציה עדיין לא חזרה ל-2%, ולכן יש לשמור על מדיניות מוניטרית מעט מצמצמת כדי להמשיך ללחוץ על המחירים כלפי מטה. כרגע האינפלציה מעל היעד, וזה לא רק בגלל המכסים.” עם זאת, מסטר סבורה כי הוועדה תאשר הורדה נוספת.
לדבריה, נאום שנשא נשיא הפד של ניו יורק, ג'ון ויליאמס, ב-21 בנובמבר היה ה”אות הברור“ לכך שצפויה הורדה נוספת – אף שפאוול עצמו אמר במסיבת העיתונאים באוקטובר כי “אין ודאות כלל” לגבי הורדה בדצמבר.
מסטר סיכמה: “אני חושבת שהם יבצעו את ההורדה הזו, אך אני מקווה שיסמנו שהמדיניות נמצאת במקום מאוזן כעת ושהם מתכננים להאט את קצב ההורדות, כי אני חוששת יותר מהסיכון של אינפלציה דביקה.”
הצעד הבא: ניהול המאזן
בנוסף לשאלת הריבית ולגרף התחזיות, ייתכן שהוועדה תדון בצעד הבא בנוגע לניהול המאזן שלה.
בחודש אוקטובר היא אותתה כי תפסיק את תהליך “הצמצום הכמותי” (QT) — כלומר, לא תאפשר עוד למח"מ אג"ח שייפוג להתאדות מהמאזן.
מאחר שעדיין קיימים לחצים בשוק המימון לטווח קצר, יש הצופים שהפד יודיע על חידוש רכישות אג"ח, אך בקצב שלא ייחשב ל“הרחבה כמותית” (QE) של ממש.
