דעה
האם ארה"ב יכולה לפשוט רגל?
החוב האמריקאי העצום הפך להיות "הפיל שבחדר": כולם יודעים שהוא אינו מטופל כהלכה, אך מעדיפים ליהנות משיא נוסף של S&P 500. מהאזהרות של ריי דליו, דרך הרעש שמייצר טראמפ - האם יש ממה לדאוג?
בשבועות האחרונים שמענו יותר ויותר כלכלנים בארה"ב שהעלו חשש להיווצרותו של משבר חוב במדינה. בראשם עמד המשקיע ריי דליו, מייסד קרן הגידור ברידג'ווטר, שהזהיר מפני "התקף לב כלכלי" בתוך שלוש שנים, במידה והגירעון בארה"ב לא יקטן משמעותית. החוב האמריקאי העצום הפך להיות "הפיל שבחדר": כולם יודעים שהוא אינו מטופל כהלכה, אך מעדיפים ליהנות משיא נוסף של ה-S&P500. במאמר זה ננסה לבחון טענה זו ונפתח בשאלה: האם ארה"ב בכלל יכולה לפשוט רגל?
הבעיה: "ספירלת המוות"
ברמה הטכנית, ארה"ב איננה יכולה לפשוט רגל ותמיד תהיה לה האפשרות להחזיר את חובותיה. כל החוב הלאומי של ארה"ב נמדד בדולרים, ואם תידרש לכך - ארה"ב תוכל להדפיס דולרים בגובה החוב ולהחזירו. הבעיה הברורה בתרחיש זה היא השחיקה הגדולה בערך הדולר והסחרור האינפלציוני הבלתי נשלט שמהלך כזה יביא עימו. כלומר, על אף שלכאורה ארה"ב יכולה לפרוע את חובותיה בכל רגע נתון, היא נמצאת בבעיה.
לפי דליו, למרות שהחוב הלאומי של ארה״ב עבר את שיעור ה-37–37.5 טריליון דולר, הגירעון השנתי, קרי הוצאות הממשל לעומת הכנסותיו, רחוק מלהיות מאוזן, והממשל מוציא יותר מהכנסותיו. יש לציין שחלק ניכר מהוצאות הממשל משמש לתשלום ריבית על חובות קודמים, דבר המעמיס על התקציב ומקטין את הגמישות הכלכלית שבידי הממשל.
דליו אף מזהיר שהממשל ייאלץ להנפיק חוב נוסף בכדי לכסות את תשלומי הריבית עצמה, מצב שעלול להוות את תחילתו של מעגל הרסני המכונה "ספירלת המוות של החוב" - זהו מצב של צורך גובר בגיוסי חוב על מנת לשלם ריביות. כיוון שהחוב משפיע לרעה על הדולר ואף מעלה את הריבית עליו, נוצר צורך בגיוסי חוב נוספים על מנת לשלם את הריבית.
טראמפ, שככל הנראה מבין זאת, מנסה לנקוט בדרכים שונות, כמו יצירת ביקושים חדשים לאג"ח אמריקאיות, על ידי תימרוץ שוק הקריפטו בכלל והמטבעות היציבים בפרט. שוק הקריפטו הוא שוק שהולך ומתפתח במהירות רבה, בעיקר לאור תמיכת הרגולציה, אולם בפועל פתרון זה הינו בגדר "פלסטר" בלבד. במידה וחברות אמריקאיות יירכשו אג"ח אמריקאיות כדי להחזיק מוצר דולרי, תהיה אפשרות להמשיך את "גלגול" החוב לתקופה מסוימת, אך לא מעבר לכך.
הרעש משחק לרעתו של טראמפ
אומנם לא סביר לדבר על תרחיש אינפלציוני ושחיקת ערך הדולר דווקא בתקופה שלאחר הורדת הריבית ברבע אחוז בארה"ב, צעד שלכאורה מרמז על שיפור במצב הכלכלי, אלא שהורדת ריבית זו, שכבר גולמה מזמן בשווקים, לא צפויה להשפיע באופן משמעותי על המצב.
מה שכן ישפיע ככל הנראה הוא "הרעש" שמייצר טראמפ במידה גוברת והולכת. באופן כללי, שוקי ההון אוהבים ודאות ושקט. "הרעש" שמייצר טראמפ כולל, בין היתר, את הקריאה להפחתת דיווחי החברות הציבוריות לפעם בחצי שנה, הודעה על פיטורי מושלת הפד, ליסה קוק, השתלחויות בלתי פוסקות בנשיא הפד והצפת הרשתות החברתיות ב"ממים", בדמות ההתנכלויות הקלסיות ברשת הפיננסית. כל אלה אינם מבשרי טובות. גם בכלכלה הריאלית עצמה, אנו רואים התערבויות ממשלתיות בתעשיית השבבים בארה"ב, כמו בין היתר, רכישת 10% מחברת אינטל ע"י הממשל והרמז העבה שטראמפ העביר לאינבידיה לגבי הצורך בהצטרפותה להשקעה באינטל ויצירת "ברית מוצרית".
והסוף? יצטרכו לטפל בחוב
מירב הסיכויים שארה"ב לא תצליח לטפל בחוב באמצעות התוצר הלאומי והמכסים, ולכן יהיה עליה להמשיך ולגלגל אותו הלאה, כשמשמעות הדבר היא העלאת האינפלציה ושחיקת כוח הקנייה של הצרכן האמריקאי. חשוב לזכור שהאינפלציה אינה מתבטאת תמיד במדדים הרשמיים והיא מושפעת גם ממחירי מוצרים ושירותים שאינם בהכרח נמדדים. במקרה של עליית האינפלציה, מניותיהן של חברות אמריקאיות שיצליחו לגלגל את השלכות עליית האינפלציה לצרכן צפויות לעלות ולכן, הדרך המיטבית לשמירת ערך הכסף תהיה באמצעות השקעה במניות.
ארה"ב היא הכלכלה החשובה בעולם והיא זו שהובילה את העלייה המטאורית ברמת החיים אחרי מלחמת העולם השנייה. לא בכדי תעשיות הטכנולוגיה המובילות פורחות בארה"ב לאור האקלים העסקי-כלכלי הקיים בה, המהווה גורם מסייע לפריחת הכלכלה.
נכון לעכשיו, מצבן הכלכלי של החברות האמריקאיות הינו עדיין טוב: הסתגלותן של חברות אלה לסביבת הריבית הגבוהה לאחר עשור של ריבית אפסית הפתיעה לטובה. שוק העבודה לא הגיב להעלאות הריבית בגלי פיטורים ואף הפגין עוצמה והצרכן האמריקאי ממשיך, באופן כללי, לצרוך מוצרים ושירותים. עם זאת, נוכח "הר החובות" של ארה"ב והדרך הקולנית של נשיא ארה"ב להתמודד עמו - למרות שברמה הטכנית ארה"ב אולי איננה יכולה לפשוט רגל, חוסר הוודאות סביבה הופך לגורם משמעותי ביותר שעלול להגביר את "העצבנות" בשווקים.
שמואל בן אריה הוא דירקטור וסמנכ"ל השקעות - שוק מקומי, פיוניר ניהול הון
לחברת פיוניר ולכותב אין עניין אישי ביחס לאמור בכתבה. האמור אינו מהווה תחליף לניהול ו/או שיווק השקעות אישי המתחשב בנתונים ובצרכים המיוחדים של כל אדם.
