ממהלך של מאחורי הקלעים לכלי מרכזי: כך הפכו עסקאות סקנדרי למסלול חדש לנזילות בשוק הפרטי
עסקאות הסקנדרי חזרו השנה לקדמת הבמה בעולם ההייטק, ואם בעבר עסקאות אלה נעשו מאחורי הקלעים ולמשקיעים פרטיים לא הייתה גישה אליהן - לאחרונה הן הופכות לאסטרטגיה מרכזית גם בשוק הפרטי
בשנה האחרונה עסקאות הסקנדרי חזרו לקדמת הבמה בהייטק, לאחר תקופה של האטה וירידה בפעילות. מדובר בעסקאות שבהן משקיעים חדשים רוכשים מניות קיימות מעובדים או ממשקיעים קודמים מבלי להזרים הון חדש ישירות לחברה.
במהלך שנות הגאות של 2020–2021 עסקאות הסקנדרי שגשגו. עם ההתקררות של השוק ב-2022–2023 הן הפכו ממוקדות וזהירות יותר, אך ב-2024 כבר היו אחראיות ללמעלה מ-70% מהאקזיטים בשוק ההון סיכון, נתון המשקף את הפיכתן לאחד הכלים המרכזיים לניהול נזילות של משקיעים וחברות. אחת הסיבות לכך היא מיעוט האקזיטים וההנפקות. עסקאות הסקנדרי הן דרך להנזיל את ההשקעה למשקיעים הראשוניים כשזמן ההמתנה לאקזיט או להנפקה מתארך, וגם דרך לשמר עובדים של החברה תוך שמאפשרים להם יצירת רווח ביניים.
בעבר רוב רובן של עסקאות הסקנדרי נעשו מאחורי הקלעים, ולמשקיעים פרטיים כמו פמילי אופיס לרוב לא הייתה גישה לעסקאות מהסוג הזה. הסיבות לכך היו רבות, בין היתר מחסור בפלטפורמות שבהן ניתן להשיג מידע רלוונטי והתהליכים המורכבים שהצריכו ידע ספציפי ומומחיות. התוצאה הייתה שהגישה לשוק עסקאות הסקנדרי הייתה שמורה לרוב לבעלי קשרים רחבים ובעלי מומחיות משפטית ואופרטיבית. אולם בשנים האחרונות הדינמיקה הזו השתנתה מהיסוד.
צמיחתן של פלטפורמות ייעודיות למסחר בשוק הפרטי מבוססות בינה המלאכותית שינו את פני השוק. הן שיפרו את השקיפות, פישטו מורכבויות משפטיות והפכו את תהליך גילוי המחיר ליעיל ומהיר יותר באופן משמעותי. כיום פועלות זירות מסחר פרטיות המאפשרות גישה למידע מהימן על חברות פרטיות ועסקאות מתוכננות, ובכך הופכות את עסקאות הסקנדרי מכלי נישתי לכלי מרכזי בניהול נזילות וגיוון תיק ההשקעות.
עבור פמילי אופיס ומשקיעים ארוכי טווח, מדובר באפשרות ייחודית: חשיפה לחברות טכנולוגיה איכותיות ובוגרות, לצד שמירה על גמישות השקעתית, בחירה מבוססת נתונים ואופק יציאה קצר בהרבה לעומת השקעות קלאסיות בשלבים מוקדמים. מעבר לתפקידן האסטרטגי, עסקאות סקנדרי הפכו למנוע נזילות משמעותי בשוק הפרטי. עבור פמילי אופיסס ומשקיעים פרטיים המחפשים איזון בין תשואה, נזילות ונגישות להשקעות איכותיות, זהו כלי חיוני. ככל שהשוק הפרטי מתמקצע ומתקרב במבנהו לשוק הציבורי, עסקאות הסקנדרי תופסות מקום הולך וגדל בתיקי ההשקעות הפרטיים.
פמילי אופיסס ומשקיעים פרטיים נוטים להעדיף השקעות ארוכות טווח, לעיתים גם כאלה בעלות אימפקט חברתי או טכנולוגי, בתחומים כמו בריאות, מדעי החיים וטכנולוגיות פורצות דרך. אלה תחומים שבהם מחזורי הפיתוח עשויים להימשך שנים רבות, ולעיתים חלק משמעותי מההון ננעל בהשקעות שאינן נזילות. גם המשקיעים הסבלניים ביותר נדרשים לאזן בין מחויבות ארוכת טווח לבין צרכים מיידיים של נזילות.
עסקאות סקנדרי מציעות פתרון מדויק לאתגר זה: הן מאפשרות כניסה לחברות בשלב צמיחה מתקדם יותר, עם מסלול ברור לאקזיט תוך שנים ספורות.
כדי להעריך אם עסקת סקנדרי היא הזדמנות איכותית, נדרש לבחון מספר פרמטרים מהותיים, בראשם שלב ההתפתחות של החברה. עסקאות סקנדרי לרוב מתמקדות בחברות בוגרות יותר בעלות מודלים עסקיים מוכחים, מה שמקטין את רמת הסיכון בהשוואה להשקעות בשלבים מוקדמים. גם תחום הפעילות משפיע על אטרקטיביות העסקה.
ענפים כמו סייבר או SaaS מאופיינים במחזורי אקזיט מהירים ובדינמיקה של מיזוגים ורכישות, מה שהופך אותם מתאימים במיוחד לעסקאות סקנדרי. לעומתם, תחומים עתירי פיתוח כגון ביוטכנולוגיה, פארמה ו-MedTech דורשים לרוב אופק השקעה ארוך יותר ותיאבון לסיכון גבוה יותר ומתאימים יותר להשקעות הון ישירות מאשר לעסקאות משניות. מומלץ לבחון גם את הכיוון האסטרטגי של החברה.
בעידן שבו המידע נגיש ושקיפות הפכה לנורמה, למשקיעים יש כיום יכולת להעריך לעומק את ביצועי החברה, את מבנה ההון שלה ואת תוכניות הצמיחה העתידיות. בנוסף, יש לבחון את מבנה העסקה. האם מדובר ברכישה ישירה מבעל מניות קיים או בעסקה דרך מתווכים, והאם קיימות עמלות ניהול או שכבות עלות נוספות שעלולות לשחוק את התשואה.
לא פחות חשוב להגדיר מראש את אסטרטגיית היציאה. בעסקאות סקנדרי המשקיעים ממוקמים לרוב לקראת אירוע נזילות עתידי כמו הנפקה, רכישה אסטרטגית או מכירה בעסקת סקנדרי נוספת ולכן נדרש תכנון ברור של יעד ההחזקה ושל אופק ההשקעה.
אריק בנטוב הוא שותף מנהל בקבוצת אריאלי
