הנפקה או רכישה? ההתלבטות של הסטארטאפים הפכה לקשה יותר
חזרת אופציית ההנפקות לשולחן אחרי שנות היעדרות הייתה אמורה להטות לטובתן את הכף בקלות לעומת עסקאות מיזוג ורכישה, אך עסקת הענק של WIZ במקביל לתמורות בשוק הציבורי משנות את התמונה והופכים את ההחלטה לקשה מבעבר
מסעו של סטארטאפ מצליח מגיע לעיתים קרובות לשיאו באירוע אקזיט, כאשר הנפקה ראשונית לציבור (IPO) נחשבה במשך שנים רבות לשאיפה האולטימטיבית. עם זאת, הנוף של אקזיטים של סטארטאפים עובר שינוי משמעותי, כאשר עסקאות מיזוג ורכישה (M&A) אסטרטגיות הופכות נפוצות יותר בשוויים אטרקטיביים, ומציבות דילמה מורכבת יותר עבור סטארטאפים השוקלים את עתידם.
שוק ההנפקות העולמי עבור חברות טכנולוגיה הראה סימני התאוששות בשנת 2024, עם עלייה צנועה בהכנסות. עם זאת, מספר ההנפקות נותר יציב, מה שמצביע על סלקטיביות בקרב המשקיעים. בניגוד לכך, שוק המיזוגים והרכישות של חברות טכנולוגיה חווה צמיחה משמעותית בערכו בשנת 2024, עם עלייה של 32%.
במגזר ההייטק הישראלי, מגמה זו בולטת עוד יותר. שוק ההנפקות בנאסד"ק, בורסה מועדפת על חברות טכנולוגיה ישראליות, נותר רדום ברובו בשנת 2024. לעומת זאת, שוק המיזוגים והרכישות הישראלי חווה שנה יוצאת דופן בשנת 2024, עם שיא של 15.8 מיליארד דולר בפעילות, עלייה של 49% לעומת 2023. מספר העסקאות עלה גם הוא ב- 25%. נתונים אלה מצביעים על העדפה ברורה למיזוגים ורכישות כאסטרטגיית האקזיט העיקרית עבור סטארטאפים טכנולוגיים ישראליים בתקופה זו. מדוע זה קורה?
הצטמצמות פער השווי וזמן לנזילות - היסטורית, הנפקות נתפסו כנתיב לשווי גבוה יותר, אך נראה כי פער זה מצטמצם. הרכישה של WIZ על ידי גוגל תמורת למעלה מ-32 מיליארד דולר מדגימה כי רכישות אסטרטגיות יכולות להציע שווי תחרותי ביותר.
בנוסף, הנפקות נוטות להימשך זמן רב יותר מעסקאות מיזוג ורכישה. תהליך ההנפקה יכול להימשך בין 12 ל-24 חודשים, בעוד שמיזוג ורכישה לוקחים בדרך כלל 6 עד 12 חודשים. עבור סטארטאפים שבהם הזמן הוא קריטי, המהירות של מיזוג ורכישה יכולה להיות יתרון משמעותי.
עלויות ומורכבות רגולטורית- ביצוע הנפקה הוא בדרך כלל יקר משמעותית מעסקת מיזוג ורכישה. עלויות ההנפקה כוללות דמי חיתום, עלויות משפטיות וחשבונאיות משמעותיות. בנוסף, חברות ציבוריות נושאות בעלויות שוטפות של ציות רגולטורי. מיזוג ורכישה כרוכים בפחות מורכבות רגולטורית ובעלויות נמוכות יותר לאירוע עצמו ולהתנהלות השוטפת.
הרכישה של WIZ על ידי גוגל מדגישה את השיקולים המורכבים בבחירה בין הנפקה למיזוג ורכישה. למרות ש-WIZ הייתה מועמדת חזקה להנפקה, היא קיבלה הצעת רכישה מוגדלת משמעותית מגוגל. החלטה זו מדגישה את ההשפעה המשמעותית של הערכת השווי ומהירות קבלת הנזילות.
מזומן ביד לעומת הון ציבורי - מיזוג ורכישה מציעים את היתרון של נזילות מיידית ובטוחה , בעוד שהנפקות נועדו בעיקר לגייס הון לצמיחה עתידית. מניות העובדים (והיזמים) ינעלו לתקופה של מספר חודשים מה שיוביל ללחץ בנזילות אצל בעלי מניות אלו.
בעידן שבו החדשנות הישראלית היא מטבע עובר לסוחר, ההכרעה בין עצמאות ציבורית לשותפות אסטרטגית היא כבר לא רק שאלה של שווי, אלא של חזון – האם לבנות אימפריה עצמאית או להפוך לחלק מממלכה קיימת.
הבחירה בין הנפקה לרכישה כבר מזמן איננה טכנית – אלא אסטרטגית. בעשור הקודם, ההנפקה הייתה ברירת המחדל. כיום, כשעסקאות רכישה מציעות שווים מרשימים, תהליכים מהירים יותר וביטחון תזרימי, והמוסדות הפיננסיים עדיין נזהרים, שוק ההון והעולם האסטרטגי מתחרים זה בזה על לבן של החברות.
דווקא הגמישות הזו, שבה כל סטארטאפ בוחר את הנתיב שמתאים לו – היא הבשורה האמיתית. זו תחרות שמעודדת חדשנות, משפרת תנאים, ופותחת בפני ההייטק הישראלי יותר דרכים להגיע רחוק – בין אם לבד ובין אם עם שותפים לדרך.
מורן צ'מסי הוא שותף מנהל ב–Amplefields Investments
