החברה ש"ייבאה" את סערת האשראי הפרטי מארה"ב לאחוזת בית
סיאון האמריקאית, שמנהלת קרנות אשראי פרטי, גייסה ב־2023 אג"ח בת"א וביצעה רישום כפול. מאז, המניה צנחה, התוצאות נחלשו ואיכות התיק הידרדרה. המחיקה הגדולה ב־2025 בוצעה בחברה שנתבעת לפי חוק RICO למלחמה בפשיעה מאורגנת
המשקיעים עוקבים מחשש: סקטור האשראי הפרטי (פרייבט קרדיט או דיירקט לנדינג) מטלטל את וול סטריט מתחילת השנה, ויש שחוששים כי הוא הברבור השחור שיצית משבר עולמי חדש נוסח 2008. על פניו, הסערה מתרחשת במגדלי המשרדים הנוצצים של ניו יורק ואין לה נגיעה של ממש לשוק הישראלי, אולם זה שלוש שנים נסחרת בבורסת ת"א חברה שפעילותה נמצאת בלב המשבר – סיאון (Cion). ואכן, כשמסתכלים על ביצועי המניה, ניתן לראות שהמשקיעים לא רווים ממנה נחת. ב־12 החודשים האחרונים מניית סיאון צנחה ב־25.5%, בעוד מדד ת"א־125 זינק ב־70%, ומדד נאסד"ק ניתר ב־54% במונחים דולריים. גם לאחר הירידה הזו, שווי השוק של החברה הוא כמיליארד שקל. הגם שסיאון כמעט ואינה מלווה לחברות מתחום התוכנה – כשאלו ההלוואות שמרכזות את עיקר הדאגה של המשקיעים בוול סטריט – התוצאות שלה ואיכות תיק האשראי שלה בשלוש השנים האחרונות נמצאות בירידה, בין היתר על רקע הריבית שעלתה והפכה את החיים של לווים רבים לקשים יותר.
נכסים ב־10 מיליארד דולר
קבוצת סיאון הוקמה בניו יורק ב־2011. היא פועלת בתחום האשראי ומנהלת נכסים בשווי 10 מיליארד דולר. פעילותה המרכזית היא בקרן שבה היא שותפה עם הענקית האמריקאית Ares. קרן האשראי הזו מנהלת נכסים בכ־7.8 מיליארד דולר. החברה שנסחרת בישראל, שעונה לשם Cion Investment Corporation, הוקמה ב־2012. היא הונפקה בנאסד"ק באוקטובר 2021 ובפברואר 2023 נרשמה ברישום כפול בת"א, לאחר שגייסה באחוזת בית אג"ח ב־34 מיליון דולר. סיאון מנהלת BDC ‑ כלומר, קרן אשראי שפתוחה לציבור הרחב ולא רק למשקיעים כשירים, גם משום שמדובר בקרן נסחרת. הפעילות הזו ממוקדת במתן הלוואות לחברות בינוניות בגודלן בארה"ב (מידל מרקט), בשיעורי ריבית שנעים בין 15% ל־18%.
כשמתבוננים בתוצאות של סיאון לסיכום 2025, התמונה שמצטיירת אינה של קטסטרופה, אולם בחינה מעמיקה של הנתונים מגלה ירידה עקבית בביצועים ובאיכות תיק האשראי. כך, ב־2025 השווי ההוגן של תיק האשראי של סיאון עמד על 1.7 מיליארד דולר, בעוד בסיכום 2024 היקפו היה 1.82 מיליארד דולר. מדובר בהתכווצות של 6.8%. כתוצאה מכך, ההכנסה מריבית נטו של סיאון עמדה על 93 מיליון דולר ב־2025 לעומת 95.9 מיליון דולר ב־2024 ו־105 מיליון דולר ב־2023.
ההפסדים שמגלם תיק האשראי הנוכחי של סיאון – כלומר הפסדים ממומשים וכאלו שלא מומשו אך החברה מעריכה שישנה ירידה בשווי ההלוואה – טיפסו ב־2025 ל־113.7 מיליון דולר, קרוב לכפול בהשוואה לנתון של 62 מיליון דולר ב־2024, וכמעט פי 12 בהשוואה ל־9.7 מיליון דולר ב־2023. יחס החוב להון עלה מ־1.36 בסוף 2024 לרמה של 1.61 בסוף 2025. שווי הנכסים נטו התכווץ ביותר מ־100 מיליון דולר, מ־821 מיליון דולר בסוף 2024 ל־708 מיליון דולר בסוף 2025.
גם מדדי האיכות של התיק הורעו, הגם שמבחינה אבסולוטית הם עוד לא משקפים מצב של דיסטרס. כך, שיעור החוב שאינו צובר ריבית – כלומר, הלוואות שנמצאות בפיגור או שיש חשש בנוגע לגבייתן – עלה מ־1.4% ל־1.8%. במקביל, יחס כיסוי הנכסים ירד מ־1.73 ל־1.62. כלומר, לחברה עדיין יש יותר נכסים מהתחייבויות, אך המרווח הצטמצם.
סיאון אומנם מתגאה בכך שרוב התיק שלה, 80.8%, הוא הלוואות בכירות מגובות בשעבוד ראשון, אולם מדובר על ירידה בהשוואה לסוף 2024, אז הנתון עמד על 86%. כלומר, גם התיק השמרני הפך למעט פחות שמרני. בהתאם לדרישות הרגולטוריות ממנה, הדו"חות הכספיים של סיאון כוללים פירוט מקיף בנוגע להלוואות שלה: היקפן, השווי שלהן והסיווג שלהן. הפירוט מאפשר הצצה לחברות שלהן הלוותה סיאון ונקלעו לצרות.
כך לדוגמה David's Bridal שלוותה כמעט 140 מיליון דולר מסיאון והיום שווי הלוואות אלו הוא 121 מיליון דולר. החברה למכירת מוצרי חתונה הגישה בקשה לפשיטת רגל באפריל 2023, לאחר שכבר פשטה רגל ב־2018 ופרסה מחדש את החוב שלה. ל־Thrill Holdings, חברה אמריקאית לשידורי ספורט שפשטה את הרגל, הלוותה סיאון 18 מיליון דולר, היום השווי הוא פחות מ־15 מיליון דולר.
מכונות בלי מזל
המחיקה הגדולה ביותר נעשתה באחת ההלוואות שכלולות בסקטור ההלוואות שאינן מגובות בשעבוד. מדובר על הלוואה לחברה בשם לאקי באקס (Lucky Bucks Holdings), חברה שפועלת בתחום ההימורים שמפעילה מכונות מזל במדינת ג'ורג'יה. החברה לוותה מסיאון 23 מיליון דולר, כאשר שווי ההלוואה, נכון לסוף 2025, הוא 4.8 מיליון דולר בלבד.
המחיקה התרחשה על רקע קריסת לאקי באקס ב־2023 כאשר היא נושאת חוב של יותר מ־500 מיליון דולר. שנה לאחר מכן הוגשה תביעה של הנאמן שמונה על מנת להסדיר את חובות לאקי באקס כנגד ההנהלה הקודמת, שלכאורה משכה 200 מיליון דולר מהחברה טרם נפילתה. הבכירים שהוזכרו בתביעה התפטרו זמן קצר לפני הגשת הבקשה לפשיטת רגל. הנאמן הגיש תביעה על סמך החוק הפדרלי RICO, שנועד במקור להילחם בפשע מאורגן ובמאפיה בארה"ב. כיום משתמשים בו גם כדי לתבוע חברות בשל הונאות מתמשכות, שחיתות וניהול שיטתי של ביזת נכסים.
על פי התביעה שהוגשה נגד לאקי באקס, הנתבעים עשו שימוש לכאורה בלתי מורשה בסודות מסחריים, ביצעו הונאה והפרת חוזה, וכן השתלטו שלא כדין על נכסים של החברה והעבירו אותם לשליטתם. התביעה עודה מתנהלת וטרם הגיעה להכרעה.
המכונות של לאקי באקס לא היו "Slat Machines" המוכרות מהקזינו בלאס וגאס. לאקי באקס הפעילה 2,300 מכונות משחק בכ־345 אתרים בג׳ורג׳יה, שמכונות בארה"ב (COAMs (Coin operated amusement machine (מכונות בידור המופעלות במטבע). מדובר במכשירי משחק המבוססים על מיומנות מסוימת, שמציעים שוברים או כרטיסי לוטו כפרסים ועל כן המשחק בהן אינו נחשב כהימורים באופן מוחלט. הקריסה, על פי טענות החברה בבית המשפט, נבעה מאווירה כלכלית שהקטינה את הרצון לשחק בג'ורג'יה, לצד הקשחה רגולטורית של התחום. אחרי פשיטת הרגל החברה קיבלה הזרקת הון חדשה והיום מתויגת כחברת טכנולוגיה ומשחקי ארקייד.
לאקי באקס מהווה 1.3% בלבד מהתיק של סיאון, בדומה לשיעור החשיפה שלה לחברות התוכנה – פלח האשראי שמעורר את עיקר החששות של המשקיעים ביחס לתחום האשראי הפרטי. קרנות אשראי פרטי הן קרנות שמלוות באופן ישיר לחברות, כאשר את ההון לכך הן מגייסות מבנקים או גופים מוסדיים. בשנים האחרונות החלו לפעול גם קרנות שפתוחות לציבור הרחב וחלקן אף נסחרות בבורסה. הקרנות הללו נקראות קרנות BDC. תעשיית האשראי הפרטי הגיעה להיקף של כ־1.8 טריליון דולר, ולאחרונה נמצאת במוקד החששות של משקיעים בוול סטריט, בעיקר משקיעי הריטייל.
המשקיעים האלו נוהרים על מנת לפדות את השקעותיהם בקרנות האלו, בין היתר על רקע החשש מכשל פירעון נוכח איומי הבינה המלאכותית על חברות התוכנה, שהן לוות בולטות מקרנות אשראי פרטי בארה"ב. החשש המרכזי הוא מספירלה שתוליד מחנק אשראי במערכת הפיננסית כולה. בשל כך, חלק מקרנות האשראי שהתמודדו עם בקשות לפדיונות כבדים, השתמשו בזכות המשפטית המוקנית להם להגביל את גובה הפדיונות ל־5% מנכסי הקרן מדי רבעון. הדבר רק תרם לפאניקה בשוק, וכך המניות של ענקיות ניהול נכסים דוגמת בלקסטון, בלאקרוק, בלו אואל וארס – שמנהלות גם קרנות אשראי פרטי מסוג BDC - צנחו בשנה האחרונה בשיעורים של עד 35%, בדומה לסיאון שירדה בכ־28% מתחילת 2026.
