דעה
הריבית בארה"ב: הפער בין הציפיות להורדה, לבין המציאות
בניגוד לתחזיות אחרות בשוק, אנו מעריכים שגם בסוף 2025 הריבית בארה"ב תישאר מעל 4%; רוב מנהלי ההשקעות הוותיקים מורגלים לפעול בסביבה של ריבית אפס, ולכן נוטים לחפש הצדקות מדוע היא צריכה לרדת; אך הפד ימתין מחשש שהאינפלציה תתפרץ שוב, בגלל המכסים של טראמפ
באמצע חודש מאי, הורידה סוכנות הדירוג מודי'ס את דירוג האשראי של ארה"ב, מ-Aaa (הדירוג הגבוה ביותר) ל-Aa1, והתשואה על אג"ח ארה"ב ל-30 שנים חצתה את רף ה-5%.
הדבר התפרש כסימן לחוסר אמונם של המשקיעים בצעדים התקציביים של הממשל. עם זאת, נראה שהמשקיעים עדיין לא התפכחו לחלוטין מחלום הורדת ריבית מהירה בארה"ב, ואינם מפנימים את מורכבות המצב.
בשנת 2023, בתקופה בה נראה היה שהאינפלציה נמצאת בשליטה, טענו הכלכלנים המובילים בעולם שהריבית תרד מתחת ל-3.5%.
הדבר לא קרה אז ואף לא בסוף 2024. אנו מעריכים שגם בסוף 2025 הריבית תישאר מעל 4%, זאת למרות הציפיות בשוק להפחתת הריבית.
כיצד, אם כן, נוצר הפער הקיים כיום בין הציפיות בשוק להורדת הריבית לבין המציאות? יש לכך כמה הסברים:
1. רוב מנהלי ההשקעות הפעילים כיום החלו לפעול בשוק ההון סביב שנת 2008. גם מי שהחל את דרכו קודם לכן, בסביבות שנת 2000, נמצא בשוק כבר כ-25 שנים ומורגל לפעול בסביבה של ריבית אפסית.
זו למעשה הפעם הראשונה שאותם מנהלי השקעות נאלצים להתמודד עם סביבת ריבית גבוהה במשך תקופה ארוכה.
בשל כך, הטיית העיגון הקיימת אצלם מובילה אותם למסקנה שהריבית חייבת לחזור לסביבה של ריבית אפס, ולכן הם נוטים לחפש הצדקות מדוע היא צריכה לרדת.
חשוב לציין שלפני שנת 2000, אף אחד לא העלה על דעתו שסביבת ריבית אפס לזמן ארוך כל כך היא דבר חיובי לכלכלה.
2. אחת ההצדקות להורדת הריבית היא תיאוריה אקדמית לפיה ריבית ריאלית צריכה להיות כ-0.5%-1% מעל קצב האינפלציה במשק.
כלומר, אם בארה"ב האינפלציה כעת היא בקצב שנתי של כ-2.3%, הריבית צריכה להיות סביב ה-3%, ולכן יש להוריד את הריבית.
אולם, הצדקה זו איננה חזות הכל: ראשית, למרות שכך הם פני הדברים בתיאוריה, בפועל, אם נבדוק את ההיסטוריה, גם לאורך העשור שלאחר 2008, זה לא היה המצב לאורך זמן.
בנוסף, לפד יש שיקולים נוספים, מעבר לקצב האינפלציה, אותם יש לקחת בחשבון בעת קביעת מדיניות הריבית, כמו, בין היתר, יציבות המחירים ואחוז הצמיחה והתעסוקה במשק.
3. אנו רואים כעת את האינפלציה "מתכנסת" על אף "דביקותה". הפד חושש שמא האינפלציה תתפרץ שוב בעקבות הטלת המכסים, או צעדי מדיניות אחרים של משטר טראמפ.
הפד מעוניין להותיר לעצמו "מרווח ביטחון" שיאפשר הורדות ריבית במקרה של התפרצות אינפלציונית, ולכן לא יוריד את הריבית, כל עוד אין מיתון בארה"ב ושוק התעסוקה הוא חזק.
אם הפד יוריד עכשיו את הריבית, זה אולי יתמרץ את הכלכלה ויעזור לצמיחה, אך הוא יישאר ללא כלים מוניטריים לטיפול בהתפרצות האינפלציונית הבאה.
לסיכום, במציאות כיום, ריבית של 2.5%-3% היא ריבית נמוכה, וריבית של 4% אינה נחשבת ריבית גבוהה. במידה והפד יהיה מעוניין להחזיר את הריבית לטווח "הנורמה", שאינו קיים למעשה משנות ה-2000, הוא ישמור אותה ברמה של 4% למשך תקופה ארוכה. בהתאם לכך, אנו צפויים לראות ריבית של 4.5%-5% לאורך זמן, כפי שאנו רואים כעת.
ומה יכולים המשקיעים להסיק מכך? בהנחה שארה"ב אינה הולכת לכיוון של מיתון, ותוך התעלמות מהטיית העיגון שקיימת אצל רבים מאיתנו, הרי שמדובר בריבית סבירה. במידה וארה"ב הולכת לכיוון של מיתון אמיתי, אז רמת ריבית זו יכולה להוות הזדמנות למשקיעים.
לחברת פיוניר ולכותב, שמואל בן אריה, מנהל השקעות ראשי - ישראל, אין עניין אישי ביחס לאמור בכתבה. האמור אינו מהווה תחליף לניהול ו/או שיווק השקעות אישי המתחשב בנתונים ובצרכים המיוחדים של כל אדם.
