אנבידיה שברה שיאים - אז למה היא לא הצליחה להרשים את וול סטריט?
החברה דיווחה על הכנסות של 68.1 מיליארד דולר ברבעון הרביעי של 2025 - עלייה של 73% - והגביהה את התחזית לרבעון הנוכחי, אך המניה נחלשת ב-2% בפתיחת המסחר בוול סטריט, כשברקע חששות מבועת AI. "כל המערכות באנבידיה נמצאות במצב היכון, אך הספקות ממשיכים לחלחל למניות של חברות ה-AI הגדולות", ציינו אנליסטים ב-TD Cowen
אנבידיה סיפקה אמש תוצאות מרהיבות ותחזיות אופטימיות, שאפשרו למנכ"ל ג'נסן הואנג לנסות ולהפיג את החששות סביב מרוץ ה-AI - אותו מרוץ שעזר להפוך את יצרנית השבבים לחברה בעלת השווי הגבוה בעולם. התוצאות האחרונות שחשפה החברה, שבשנים האחרונות דוחותיה משפיעים על התנודות בשוקי ההון כמעט כמו פרסום נתונים כלכליים רשמיים, כוללות תחזית להכנסות של 78 מיליארד דולר ברבעון הנוכחי. זאת לעומת תחזית קודמת של 72.1 מיליארד דולר ולאחר שהרווח טיפס בשנה שעברה לשיא של 120 מיליארד דולר. בהתאם, הואנג שיבח את הביצועים של החברה: "הביקוש לכוח מחשוב צומח בשיעור מהיר... הלקוחות שלנו מתחרים כדי להשקיע במחשוב AI".
אולם, התוצאות לא הצליחו להרשים את המשקיעים, זאת ככל הנראה על רקע חוסר הנוחות הגובר בוול סטריט סביב השאלה אם הבהלה ל-AI היא בסכנה להפוך לבועה. מניות החברה אמנם עלו מיד לאחר הפרסום ב-4% במסחר המאוחר, אך עלייה זו התמתנה מהר מאד כבר אמש, ובפתיחת המסחר היום נחלשת המניה ב-2%.
באופן כללי, אנבידיה נחשבת לסמן של תעשיית הבינה המלאכותית, זאת הודות לתפקידם המרכזי של השבבים שלה בהפעלת הטכנולוגיה. המעמד הזה הפך אותה לאחת המנצחות המרהיבות ביותר של הבהלה ל-AI. אולם, התוצאות הרבעוניות התפרסמו בעוד אנבידיה מתמודדת עם חששות גוברים מצד המשקיעים סביב ההוצאות הגדלות והולכות מצד ענקיות הטכנולוגיה, והמחסור המתפתח בשבבי זיכרון.
"כל המערכות באנבידיה נמצאות במצב היכון, אך הספקות ממשיכים לחלחל למניות של חברות ה-AI הגדולות", ציינו האנליסטים ב-TD Cowen. לאחר שנה סוערת שבה טיפס שווי השוק של אנבידיה ל-4.7 טריליון דולר, המניות של החברה עלו עד כה השנה ב-5%. אתמול דיווחה החברה על הכנסות בגובה 68.1 מיליארד דולר ברבעון הראשון של השנה הפיסקאלית, שמסתיימת בשלהי ינואר, עלייה של 73% לעומת שנה קודם לכן ומעל לתחזיות של 65 מיליארד דולר. ההכנסות מדאטה סנטרס (הכוונה היא לטכנולוגיית שבבי AI של אנבידיה, כולל הדור הנוכחי של שבבי בלאקוול) עמדו על 62.3 מיליארד דולר ועקפו את התחזיות ל-60.5 מיליארד דולר.
על אף התוצאות הטובות, מליסה אוטו, מנהלת חטיבת המחקר ב-Visible Alpha, טענה כי אנבידיה עומדת בפני "דאגות מרובות" בכל הנוגע לדרך בה חברות הטכנולוגיה הגדולות והסטארט-אפים שהן מסתמכות עליהם כלקוחות מממנים את ההוצאות של מאות מיליארדים בתשתיות AI. "אלה הבעיות הקריטיות בנוגע למניה שמסבירות מדוע היא לא באמת זזה", אמרה. "לא קיבלנו יותר מדי נראות לגבי מה שיקרה בשאר השנה".
האנליסטים מודאגים במיוחד מהתלות של אנבידיה בקבוצה קטנה של שחקניות בתחום הדאטה סנטרס, המוכרות יותר בשם היפר-סקילרס (hyperscalers), וכן סטארט-אפים בתחום כמו OpenAI. כך, הוצאות ההון הכוללות של מיקרוסופט, גוגל, אמזון ומטא צפויות לעמוד השנה על 660 מיליארד דולר, ויתמקדו בעיקר בדאטה סנטרס. ענקיות הטכנולוגיה הללו שוקלות כעת לפנות לשוקי האג"ח והמניות לאחר ששרפו כבר הררי מזומנים. במקביל, חברות הסטארט-אפ בתחום ה-AI, שהן צרכניות גדולות ביותר של תפוקת הדאטה סנטרס המשמשים להכשרה וניהול מודלים כמו ChatGPT וקלוד של אנתרופיק, חייבות להמשיך ולהשיג עסקאות יקרות לגיוס הון כדי לשלם על כוח המחשוב העולה.
עם זאת, הואנג ביטל את החששות שקצב ההוצאות אינו יציב, והדגיש כי יש לו "אמון בעלייה בתזרים המזומנים של אותן חברות". מנכ"ל החברה טען עוד כי הוספת כוח מחשוב תוביל לעוד הכנסות עבור החברות. "בעולם החדש הזה של AI, כוח מחשוב פירושו הכנסות", אמר. הוא גם חזה כי השימוש ב-AI ימשיך לעלות הודות להתפתחויות במודלים של חברות כמו אנתרופיק ו-OpenAI, ש"פתחו את הסכר לאימוץ AI על ידי ארגונים".
אנבידיה תשקיע 30 מיליארד דולר בגיוס הקרוב של OpenAI, ותחליף בכך שותפות אסטרטגית קודמת שעמדה על 100 מיליארד דולר ובמסגרתה הייתה אמורה להשקיע לאורך תקופה בהתאם לשימוש בשבבים שלה, כך לפי דיווח בשבוע שעבר בפייננשל טיימס. הואנג מסר כי אנבידיה "נרגשת מהשותפות שלנו עם OpenAI", אותה כינה "חברה של פעם בדור".
בכל זאת, מכשול נוסף שעומד בפני אנבידיה הוא מחסור כללי בשבבי זיכרון, זאת מכיוון שהדאטה סנטרס המתרבים שואבים את המלאי המוגבל של זיכרון ברוחב פס גבוה (HBM) המגיע מקומץ חברות: SK Hynix, סמסונג ומיקרון.
האנליסטית אוטו מ-Visible Alpha ציינה כי המחסור המתמשך בשבבי הזיכרון פירושו שיהיה קשה יותר לחזות את שולי הרווח של אנבידיה, שכן החברה זקוקה לשבבים הללו שישמשו לצד המעבדים המתקדמים שלה. סמנכ"לית הכספים של אנבידיה, קולט קרס, ניסתה להרגיע את החששות והכריזה כי לחברה יש "מלאי והתחייבויות אספקה שיענו על ביקוש עתידי, כולל משלוחים המתוכננים גם לתוך 2027".
התחזית של אנבידיה לא כללה הכנסות ממכירת שבבי AI לסין. גישה לשוק הקריטי הזה קרוב לוודאי שתוסיף עוד מיליארדי דולרים להכנסות שלה, זאת אם תצליח לנווט במתיחות השוררת בין וושינגטון לבייג'ינג. בדצמבר אמנם הושגה עסקה עם הבית הלבן שנתנה אור ירוק למכירת שבבי H200 AI של אנבידיה לסין, אך בינואר דווח כי בדיקות ביטחון אמריקאיות עיכבו את הנפקת הרישיונות הנדרשים ללקוחות הסינים של אנבידיה.
קרס הודתה כי "כמויות קטנות" של השבבים הללו "אושרו על ידי הממשל האמריקאי", וכי אנבידיה "עוד לא ייצרה הכנסות – ואיננו יודעים אם ייצוא כלשהו יאושר לסין". פריצה לשוק הסיני תעניק דחיפה נוספת לאנבידיה, שעומדת בפני לחץ גובר מצד המשקיעים לשפר אף יותר את הביצועים הפיננסיים שלה ולהרגיע את השווקים לגבי בריאות סקטור ה-AI. לדבריו של דניאל ניומן, מנכ"ל The Futurum Group, על אף נתונים "מושלמים", אנבידיה עומדת בפני "סקפטיות מתפרצת שהמסיבה הזו לא יכולה להמשיך".
