אחרי שהסתיים הקרב על הכניסה למדדים, הבורסה בדרך לשבירת שיא בן 16 שנים
המאבק נמשך עד הרגע האחרון, אך בזכות הנפקת בזק גדולה דמרי תישאר במדד ת"א־35, ואילו חיים כצמן וג'י סיטי ייפרדו מת"א־125 אחרי 25 שנה. עדכון המדדים יוליד 15 מיליארד שקל שיחליפו ידיים ויסלול את הדרך למחזור שיא יומי של כ־18 מיליארד שקל
עדכון המדדים שייערך בחודש הבא הוליד שלל קרבות מצד חברות גדולות, שנאבקו על מקומן במדדים המרכזיים של הבורסה בתל אביב. המהלך הבולט ביותר היה זה של דמרי, שביצעה הנפקת בזק בהנחה משמעותית, במטרה להישאר במדד הדגל. אך מעבר למהלכים נקודתיים אלה, עדכון המדדים הקרוב צפוי להוליד יום מסחר חריג במיוחד — כזה שישבור שיא בן 16 שנים במחזור המסחר היומי במניות.
השיא הנוכחי, העומד על 16.4 מיליארד שקל, נקבע ב־26 במאי 2010, לאחר שחברת המדדים MSCI שינתה את סיווג המשק הישראלי משוק מתפתח לשוק מפותח. באותו מועד, קרנות סל המבוססות על מדדי שווקים מתפתחים של MSCI מכרו את כלל אחזקותיהן במניות ישראליות, בעוד קרנות סל על שווקים מפותחים רכשו מניות אלו. התוצאה הייתה מחזור מסחר חריג במיוחד — ושיא שנשמר מאז.
השיא הזה צפוי להישבר בעוד פחות מחודש, ביום חמישי, ה־7.5, בעקבות עדכון הרכב המדדים. לפי סימולציה שערכנו, מחזור המסחר שינבע מהתאמות המדדים צפוי להגיע לכ־15.1 מיליארד שקל. כל המסחר שינבע מהתאמות אלו ירוכז במהלך מסחר הנעילה. כיוון שחלק מהמסחר של קרנות הסל יהיה קניה ומכירה של אותה מניה, שיספרו בתור עסקה בודדת, מחזור המסחר שינבע מפעילות קרנות הסל יסתכם ב 12.7 מיליארד שקל. לכך יש להוסיף את הסחירות השוטפת הצפויה במהלך אותו יום מסחר, אשר צפויה להיות ערה, בין היתר על רקע היערכות מוקדמת של שחקני השוק לקראת ההתאמות שיבצעו קרנות הסל בשלב מכרז הנעילה. לפיכך, כמעט בוודאות שיא הסחירות היומי במניות יישבר באותו יום, ואף צפוי להתקרב לרמה של כ־18 מיליארד שקל.
מחזור המסחר החריג הצפוי בעדכון הרכב המדדים מלמד על היקף השינויים המשמעותי בעדכון — הן מבחינת כניסה ויציאה של מניות מהמדדים, והן מבחינת התאמות במשקלן של מניות בתוך המדדים. שלוש מניות צפויות להיכנס ולצאת ממדד ת״א־35. לכך יש להוסיף 14 מניות שצפויות להיכנס למדד ת״א־90, שממנו צפויות לצאת 12 מניות (כאשר המדד כולל כיום 88 מניות). בנוסף, צפויה תחלופה משמעותית גם במניות מדד היתר, SME60. היקפים אלו חריגים ביחס לעדכונים רבעוניים רגילים.
הבורסה צפויה לפרסם את עדכון הרכב המדדים בסוף השבוע הקרוב, של ה־24.4. מאחר שהמועד הקובע לעדכון — יום חמישי, ה־16.4 — כבר חלף, חישבנו את הצפי לעדכון. כל הנתונים המוצגים במאמר זה מתבססים על סימולציה שערכנו, כאשר הנתונים הרשמיים יפורסמו על ידי הבורסה בהמשך. לפיכך, ייתכנו סטיות נקודתיות בתוצאות הסופיות.
מדד ת״א־35
לקראת העדכון הנוכחי, ארבע מניות היו בסיכון ליציאה מהמדד — אמות, מבנה, דמרי ופתאל. על פי הכללים, מניה הנכללת במדד ואשר ערך השוק הקובע שלה מדורג במקום 40 ומטה מבין המניות העומדות בתנאי המדד — יוצאת ממנו. ערך השוק הקובע מחושב לפי ממוצע מחירי המניה בעשרת ימי המסחר המסתיימים במועד הקובע לעדכון (16.4), כפול מספר המניות הרשומות באותו מועד.
במרבית תקופת המדידה דורגו ארבע המועמדות ליציאה במקומות 39–42, כאשר הפער בינן לבין המניה המדורגת במקום ה־38 היה גבוה יחסית. המשמעות הייתה שרק המניה שתדורג ראשונה מבין ארבע אלו תישאר במדד, בעוד שלוש האחרות ייגרעו ממנו. יומיים לפני המועד הקובע פתחה מניית פתאל פער בערך השוק הקובע — כ־2% מעל מבנה ודמרי וכ־4% מעל אמות.
עם זאת, הנפקת מניות שביצעה דמרי סמוך למועד הקובע הייתה צפויה לאפשר לה לעקוף את פתאל בערך השוק הקובע ולהישאר במדד על חשבונה. אולם בפועל, ביום רביעי, בו בוצעה ההנפקה, מניית דמרי איבדה 5.93% מערכה, ומנגד מניית פתאל עלתה ב־2.99%. כתוצאה מכך, שתי המניות הגיעו ליום המסחר האחרון עם ערך שוק קובע כמעט זהה לחלוטין. ביום חמישי דמרי המירה 56 אלף מניות רדומות למניות רגילות, ובכך יצרה פער מחודש על פני פתאל. בנוסף, ביום חמישי מניית דמרי השיגה תשואת יתר יחסית לפתאל, ובכך דמרי הבטיחה את הישארותה במדד בזכות פער של 0.36% בערך השוק הקובע שלה יחסית לזה של פתאל, שתצא מהמדד.יצוין כי גם באוקטובר 2025 ביצעה דמרי הנפקת מניות סמוך למועד הקובע, במטרה לשמור על מקומה במדד.
שלוש המניות שצפויות להיכנס למדד ת״א־35 הן מגה אור, הבורסה וקנון. תנאי הכניסה למדד הוא דירוג במקום 30 ומעלה מבין המניות העומדות בתנאי המדד. מבין שלוש המניות, רק מגה אור עמדה בתנאי זה, אולם גם הבורסה וקנון צפויות להיכנס, מאחר ששלוש מניות יוצאות מהמדד.
חשוב לציין כי מניות שעולות מדרגה ונכנסות למדד ת״א־35 סופגות היצע נטו מקרנות סל, בעוד שמניות היוצאות מהמדד נהנות מביקוש נטו — זאת על רקע היקף הכספים הגדול המנוהל בקרנות סל על מדד ת״א־90, המתקרב ל־20 מיליארד שקל. כלומר, התנועה בין המדדים יוצרת לעיתים אפקט הפוך מהאינטואיציה.
שלוש המניות היוצאות מהמדד משתייכות לסקטור הנדל״ן המניב והמלונאות. אחת מהמניות הנכנסות, מגה אור, משתייכת אף היא לסקטור הנדל״ן המניב, וכניסתה למדד נובעת מהזינוק במחיר המניה על רקע פעילות ייזום נרחבת בתחום הדאטה סנטרס. מניית הבורסה צפויה להפוך למניה הפיננסית ה־11 במדד ת״א־35, הכולל את חמשת הבנקים הגדולים וחמש חברות הביטוח הגדולות.
משקל מניות הפיננסים במדד צפוי לעמוד על כ־39.4%, נתון המעיד על הטיה משמעותית של המדד לסקטור זה. סקטורים מרכזיים נוספים הם השבבים (14.6%) והתעשיות הביטחוניות (9.4%). שלושת הסקטורים הללו — פיננסים, שבבים וביטחון — אחראים למרבית העלייה של מדד ת״א־35 מתחילת השנה. ריכוזיות זו מגדילה גם את הרגישות של המדד להתפתחויות בסקטורים אלו.
במהלך עדכון הרכב המדדים, הבורסה קובעת מחדש את פקטור המשקל עבור מניות שהגיעו למשקל המקסימלי במדד. חלק משמעותי ממחזור המסחר ב־7.5 צפוי לנבוע מהתאמות אלו. במדד ת״א־35, חמש מניות צפויות להיות עם פקטור משקל מקסימלי: אלביט מערכות, טבע, פועלים, לאומי וטאואר. התאמות פקטור המשקל במדד זה, כמו גם במדד ת״א־125, צפויות ליצור היצע משמעותי במיוחד במניית טאואר — מעל 1.3 מיליארד שקל רק מהתאמות אלו בשני המדדים — וכן היצע במניית אלביט מערכות. מנגד, מניות טבע, לאומי ופועלים צפויות ליהנות מביקושים מצד קרנות הסל בעקבות אותן התאמות.
מדד ת״א־125
תשע מניות צפויות להיגרע ממדד ת״א־125. מביניהן, מלם תים צפויה לצאת מהמדד בשל שיעור החזקות ציבור נמוך. יתר שמונה המניות צפויות להיגרע עקב שווי שוק נמוך: דוניץ, קרסו נדל״ן, ג׳י סיטי, ריטיילורס, דלק רכב, פלרם, אלקטרה צריכה וישרס אחזקות.
יזמיות הנדל״ן דוניץ וקרסו נדל״ן צפויות לצאת מהמדד על רקע חולשה בענף ייזום הנדל״ן למגורים. ג׳י סיטי צפויה להיגרע מהמדד לאחר 25 שנים רצופות של הכללה בו; חולשתה נובעת, בין היתר, מרמת המינוף הגבוהה שבה פועלת חברת הנדל״ן המניב. ריטיילורס צפויה לצאת מהמדד בשל חולשה במותגי נייקי, ואילו דלק רכב צפויה להיגרע עקב חולשה במותגי הרכב שהיא מייבאת.
מן העבר השני, אפי נכסים צפויה להיכנס למדד, לאחר הגדלת שיעור החזקות הציבור במניה. גם חברת הנדל״ן המניב אייאיאס צפויה להצטרף למדד. מניות הטכנולוגיה אקונרג׳י, קווליטאו ואר פי אופטיקל צפויות להיכנס אף הן: אקונרג׳י נהנית מתנאי שוק חיוביים בענף האנרגיה המתחדשת, ובראשם ירידת מחירי הפאנלים הסולאריים וסוללות הליתיום; קווליטאו נהנית ממחזור עסקים חיובי בענף השבבים, הנובע בין היתר ממהפכת הבינה המלאכותית; ו-RP אופטיקל נהנית מצמיחה בתחום הביטחוני. גם חברת האחזקות להב צפויה להצטרף למדד, בין היתר בזכות פעילותה בתחום האנרגיה המתחדשת.
חברת הביטוח איילון וחברת האם שלה, ווישור גלובלטק, צפויות אף הן להיכנס למדד, על רקע העליות החדות שנרשמו במרבית מניות חברות הביטוח. בנוסף, חברות ההשקעה בתשתיות ג׳נריישן וקיסטון צפויות להיכנס למדד. ברגע האחרון הצליחה חברת סקופ להתברג למקום האחרון שהתפנה במדד.
חלק ניכר מההתאמות הצפויות מצד קרנות הסל נובע משינויים במדרגות הסחירות של המניות. הבורסה מדרגת את המניות לפי חציון הסחירות ולפי חציון מהירות המחזור שלהן במהלך ששת החודשים שקדמו למועד הקובע; הדירוג הקובע הוא הגבוה מבין השניים. דירוגים אלה מחולקים למדרגות, כאשר ככל שמדרגת הסחירות נמוכה יותר, כך נקבע למניה פקטור משקל נמוך יותר — ובהתאם גם משקלה במדד נמוך יותר.
בכל רבעון יכולה כל מניה לנוע לכל היותר מדרגת סחירות אחת. שינויים במדרגות הסחירות עשויים להוביל לשינויים משמעותיים במשקל המניות במדד, ובהתאם ליצור התאמות גדולות שעל קרנות הסל לבצע. בעדכון הנוכחי, כ־23 מניות ממדד ת״א־125 צפויות לשנות מדרגת סחירות.
המניות הבאות, שיישארו במדד ת״א־125 לאחר העדכון, צפויות בסבירות גבוהה לעלות מדרגת סחירות: אייאיאס, אמפא, אפי נכסים, אקונרג׳י, אר פי אופטיקל, ארגו, דוראל, ורידיס, מגה אור, מספנות ישראל, נופר, סלע נדל״ן, קיסטון, רימון, שיכון ובינוי אנרגיה ושפיר הנדסה. מנגד, המניות הבאות צפויות לרדת מדרגת סחירות: אאורה, אזורים, אנרג׳יאן, אפריקה מגורים, אקוויטל, דלתא, יוניברסל מוטורס, ישרס, סאמיט, פרשקובסקי, פתאל, ריט 1 ותמר פטרוליום.
גורם מהותי נוסף לשינוי משקלן של מניות במדדים המובילים הוא התאמת פקטור המשקל המקסימלי במדד ת״א־90, שבו מגבלת המשקל למניה עומדת על 2%. לאחר העדכון, לכ־20 מניות במדד זה צפוי להיות משקל מקסימלי. בכל עדכון משקל רבעוני — לרבות בעדכוני הרכב המדדים — נקבע לכל מניה פקטור משקל מקסימלי, אשר היה מחזיר את משקלה במדד לרמת המגבלה אילו ההתאמה הייתה מתבצעת במועד הקובע.
מאחר שהעדכון בפועל נערך כשלושה שבועות לאחר המועד הקובע, המשקל בפועל של המניות עשוי שלא להיות זהה למגבלת המשקל. להתאמות בפקטור המשקל המקסימלי במדד ת״א־90 יש השפעה משמעותית על הביקושים וההיצעים שקרנות הסל מזרימות למניות.
מדד SME60
מדד SME60 צפוי לעבור שינוי משמעותי בהרכבו: 14 מניות צפויות להיכנס למדד, ומנגד 13 מניות צפויות להיגרע ממנו. מתוך המניות הנכנסות, שבע הן מניות שיוצאות ממדד ת״א־125. מנגד, תשע מהמניות היוצאות מהמדד צפויות לעבור למדד ת״א־125, בעוד שרק ארבע מניות צפויות לרדת למדד הצמיחה.
אחד התנאים להשתייכות למדד הוא עמידה בתנאי מאגר רימון, אשר דורש, בין היתר, כי המניה תדורג בין 300 המניות בעלות חציון הסחירות או חציון מהירות המחזור הגבוהים ביותר מבין מניות מאגר תמר. להערכתנו, מניית ויתניה עומדת בתנאי זה בקושי, ולכן צפויה להישאר במדד.
ומה לגבי יתר המדדים?
גם למדדים הסקטוריאליים ישנה השפעה משמעותית. קרנות הסל העוקבות אחר מדד הביטוח מנהלות נכסים בהיקף של כ־6 מיליארד שקל. בכל עדכון רבעוני, המשקל היחסי של הפניקס, הראל ביטוח וכלל ביטוח מוחזר לרמת המשקל המקסימלית במדד — 20% — והתאמות אלו מובילות לביקושים או להיצעים משמעותיים מצד קרנות הסל.
השפעות מהותיות נרשמות גם במדד ת״א-טכנולוגיה, שבו היקף האחזקות של קרנות הסל מתקרב למיליארד שקל; במדד ת״א-פיננסים, שבו מחזיקות קרנות הסל כ־1.7 מיליארד שקל; במדד ת"א-ביטוח ושירותים פיננסיים, שבו היקף האחזקות עומד על קרוב ל־600 מיליון שקל; ובמדד ת"א-נפט וגז, שבו מחזיקות קרנות הסל בכ־750 מיליון שקל.
בנוסף, קיימת השפעה ניכרת גם במדדי הנדל״ן: מדד ת״א-נדל״ן, שבו מחזיקות קרנות הסל קרוב ל־1.5 מיליארד שקל; מדד ת"א-בנייה, שבו ההחזקה מתקרבת למיליארד שקל; ומדד ת"א-נדל״ן מניב ישראל, שבו מחזיקות קרנות הסל קרוב ל־600 מיליון שקל. עיקר ההשפעות בעדכון המדדים הסקטוריאליים נובע מהתאמות בפקטור המשקל המקסימלי ומהשינויים במדרגות הסחירות.
השוק כבר נערך, אבל ההיערכות לא הושלמה
השוק נערך זה זמן רב לקראת עדכון הרכב המדדים הקרוב. חלק ניכר מהמניות שצפויות להיכנס למדדים המובילים — או ליהנות מביקושים מצד קרנות הסל מסיבות אחרות — כבר נסחרות בפרמיה, המשקפת היערכות מוקדמת של המשקיעים, המבקשים להקדים ולרכוש מניות שקרנות הסל צפויות לקנות בהמשך.
במקביל, ניתן לזהות לחץ מחירים שלילי על מניות שצפויות להיגרע ממדד ת״א־125. לעיתים, לחץ כזה יוצר הזדמנות לרכישת המניה בסמוך למועד יציאתה מהמדד, שכן מדובר בהיצע טכני חד־פעמי ולא בהכרח בשינוי בביצועי החברה.
עם זאת, עדכון הרכב המדדים הקרוב יהיה חריג בהיקפו — הן מבחינת מספר השינויים והן מבחינת היקף הכספים שקרנות הסל צפויות להזרים. בסבירות גבוהה מאוד, יום העדכון (7.5) צפוי לשבור את שיאי הסחירות במניות. לפיכך, ייתכן כי היערכות השוק לעדכון עדיין אינה מלאה. בנוסף, חלק מהשינויים בהרכבי המדדים — ובמיוחד השינויים במדרגות הסחירות — נקבעו בפועל רק בימים האחרונים, ולכן לשוק לא ניתן פרק זמן ממושך להיערך אליהם. כתוצאה מכך, ייתכן כי חלק מההתאמות יתבטא גם בתנודתיות מוגברת סביב מועד העדכון.
ביצענו סימולציה של עדכון הרכב המדדים, כולל המשקל היחסי של כל מניה בכל מדד. מתוך סימולציה זו חישבנו את הביקושים וההיצעים שקרנות הסל צפויות להזרים למניות ב־7.5. את ריכוז הנתונים נפרסם באתר האינטרנט של כלכליסט בהמשך.
במבט לעתיד, בחודש אוגוסט צפוי להתקיים עדכון משקל רבעוני נוסף (ללא עדכון הרכב המדדים). במסגרת עדכון זה צפויה מניית פאלו אלטו להצטרף למדדי ת״א־35, ת״א־125 ולמדדי הטכנולוגיה, באמצעות המסלול המהיר. מניה זו תהיה ה־36 במדד ת״א־35 וה־126 במדד ת״א־125 (כאשר רק בחודש נובמבר יחזור מספר המניות במדדים אלו לרמתו המקורית).
בשלב הראשון, משקל המניה במדדים יעמוד על 1%, והוא צפוי לעלות בהדרגה ב־1% נוספים בכל עדכון רבעוני של הרכב המדדים. תהליך הדרגתי זה נועד לצמצם השפעות חדות של פעולות קרנות הסל על המניה ועל מניות אחרות במדד, שמשקלן היחסי יפחת בעקבות כניסתה.
שימו לב גם לעדכון של MSCI
עדכון הרכב מדדים נוסף המתבסס על ימי המסחר הנוכחיים הוא עדכון MSCI. החברה בוחרת יום מסחר שרירותי מתוך השבועיים האחרונים של חודש אפריל, ועל פיו נקבע עדכון הרכב המדדים שייכנס לתוקף בסוף חודש מאי.
מדד MSCI ישראל כולל את המניות הגדולות והבינוניות. סיווג המניות נקבע בהתאם ליחס בין שווי השוק של החזקות הציבור במניות הכלולות במדד לבין שווי השוק של החזקות הציבור בכלל המניות הישראליות הנכללות במדדי MSCI. יחס זה הצטמצם בעקבות מחיקת מניית סייברארק מהמסחר, והוא עומד כיום על 58.5%. היחס צפוי להמשיך ולהצטמצם גם בעקבות היציאה הצפויה של מניית מאנדיי מהמדד, וכן בשל כניסת מניות חדשות למדד המניות הקטנות של MSCI. כתוצאה מכך, צפויה כניסה של בין מניה אחת לשלוש מניות למדד MSCI ישראל.
המניות שייכנסו יהיו אלו בעלות שווי השוק הגבוה ביותר במועד הקובע לעדכון, כאשר מועד זה אינו ידוע מראש. המועמדות המרכזיות הן הראל השקעות, OPC אנרגיה ואנלייט, כאשר בין מניה אחת לשלוש מבין מניות אלו צפויות להיכנס.
בנוסף לכך, מספר רב של מניות מתמודדות על כניסה למדד המניות הקטנות של MSCI, כאשר רק חלק מהן ייכללו בפועל במדד. בין המועמדות ניתן למנות את: ורידיס, לפידות קפיטל, אקונרג׳י, איילון, קיסטון, ג׳נריישן, רימון, פריורטק, אייאיאס, להב, ארגו, קווליטאו, סקופ, RP אופטיקל, מגדלי ים תיכון ואפי נכסים. מנגד, ממדד המניות הקטנות של MSCI עלולות לצאת המניות פלרם ומלם תים.
