השורה התחתונה
הגיוס הנוצץ של סיארה מדגיש את הזדמנות ההשקעה שמסתתרת ב-Varonis
שחקנית אבטחת המידע הנסחרת בנאסד"ק הופכת לפלטפורמת SaaS רווחית, המנכ"ל רעב והאינטרסים שלו נמצאים בהלימה לאלו של החברה. להערכתנו התמחור הנוכחי משקף בעיקר את החששות מהמתחרים ופחות את הפוטנציאל
בעשור האחרון הייתה Varonis שנסחרת בנאסד"ק מזוהה כשחקנית "לגאסי" מובילה בעולם אבטחת המידע. אך בשנים האחרונות היא עברה שינוי עמוק - הן במוצר והן באסטרטגיה.
החברה השקיעה מעל לשש שנים בבניית פלטפורמת SaaS חדשה מהיסוד, ובסוף 2025 היא צפויה לסיים את תוכנית העברת לקוחותיה לענן, כך שתקדים את היעד המקורי בשנתיים.
נכון לנתוני הרבעון הראשון לשנת 2025, 61% מה-ARR (הכנסות שנתיות חוזרות) כבר מגיע מלקוחות בענן עם צפי ל-80% בסוף שנה זו.
בנוסף, מעל לשליש מבסיס הלקוחות הקיים השלים את המעבר בהצלחה, ובמקביל, בסיס הלקוחות החדשים צומח בשלוש השנים האחרונות ב-13% בממוצע כל שנה.
אלגוריתם צמיחה ברור ונתונים מרשימים
Varonis רושמת אקסלרציה בצמיחת ה-ARR כבר שבעה רבעונים ברציפות, כך שברבעון האחרון שיעור הצמיחה עמד על 18.6% או 664 מיליון דולר.
בניגוד לסנטימנט המשקיעים, אשר נוטים לחשוב שרוב הצמיחה נובעת מהמרת לקוחות לענן, 50% מהצמיחה נובעת דווקא מהצטרפות לקוחות חדשים.
שיעור שימור הלקוחות (GRR) עומד על למעלה מ־90%, גם כאשר החברה גובה פרמיה ביחס לפתרונות תחליפיים כמו Purview (מייקרוסופט), Cyera, Palo alto (באמצעות רכישת Dig security) ואחרים. הדבר מעיד על הדביקות של המוצר והצעת הערך המבדלת של Varonis.
לצד האצה עסקית, המבנה התפעולי של החברה משתפר במהירות. שיעור התזרים החופשי עומד על כ־20% מההכנסות, המהווה שיפור מהותי לעומת תזרים אפסי בשנת 2022.
פרופיל הצמיחה בשילוב עם המינוף התפעולי מקרב את Varonis ל-Rule of 40 (מדד שבודק יעילות ואיכות הצמיחה בחברות תוכנה וכולל צמיחה של 20% בשורת המכירות + רווחיות של 20%), שמייצג אינדיקטור מרכזי להצלחת חברות SaaS.
שיתוף פעולה עם מיקרוסופט
החברה משתפת פעולה עם מיקרוסופט, לא רק כשחקנית משלימה ל-Purview, אלא גם כשותפה אסטרטגית שמוטמעת בעולמות של Azure, 365M ו-Copilot.
התמיכה ההולכת ומתרחבת באינטגרציות עם פלטפורמות כמו Snowflake, Salesforce ו-Google drive מחזקת את מיצוב החברה כפלטפורמת Data Security רב-מערכתית, כזו שמאפשרת שליטה אמיתית בדאטה, לא משנה היכן הוא נמצא.
תחרות גוברת, אך המיצוב של Varonis נשמר
בשוק הצומח של אבטחת דאטה בענן, אי אפשר להתעלם מהתחרות מול שחקניות צעירות וחדשניות כמו Cyera, יוניקורן שהוקמה רק ב־2021, וצפויה לעבור השנה את ה-100 מיליון דולר ARR, וצומחת בקצב מסחרר.
לפי הגיוס האחרון, החברה מוערכת בשווי של 6 מיליארד דולר, בתמיכת קרנות VC מהשורה העליונה כמו Red point, Sequoia, Accel ועוד.
קצב הטמעת הפתרונות של Cyera מהיר, הממשק פשוט, והעלות נמוכה באופן יחסי ל-Varonis. עבור חלק מהמשקיעים, קצב החדירה של Cyera והאמון שהיא מקבלת בשוק הפרטי, מעורר חשש לשיבוש של Varonis. אך ההשוואה הזו מדגישה דווקא את יתרונותיה.
בעוד ש-Cyera נותנת מענה יעיל לסביבות חדשות וללקוחות שיותר רגישים למחיר, היא בדרך כלל פחות תתאים לארגונים גדולים שבהם המידע נשמר בסביבה היברידית, שבה חלק מהדאטה יושב בשרתי הלקוח וחלק בענן הציבורי.
בנוסף, Varonis מציעה פלטפורמה שלמה שמטפלת בכל שרשרת האבטחה, מגילוי, דרך ניתוח הרשאות והתנהגות, ועד תגובה אוטומטית לאירועים. כך שהיא בנויה לתפעל סביבות מורכבות ורב-שכבתיות לאורך זמן.
עם זאת, חשוב להדגיש שהתחום כולו משתנה בקצב מהיר. עבורנו, הסיכון המהותי שעומד בפני Varonis הוא תרחיש שבו החברה תתקשה להתאים את קצב החדשנות, ותתמודד עם ה-innovator dilemma (קושי בלאמץ טכנולוגיות חדשות על מנת לשמר את ההצלחה בקרב הלקוחות הקיימים). ולבסוף שחקניות חדשניות ייקחו לה נתח שוק. תרחיש זה עשוי להוביל לשיבוש טכנולוגי בשנים הבאות.
אנו מוצאים יתרון גם באיכות ההנהלה של החברה
המנכ"ל יאקי פייטלסון, שמוביל את החברה מיום הקמתה, רעב כפי שהיה לפני 20 שנה, מציג ביצוע עקבי, אסטרטגיה ברורה והקצאת הון איכותית. תגמול ההנהלה מיושר עם בעלי המניות כך שהוא נקבע על פי צמיחת ה-ARR והתזרים החופשי.
ההזדמנות שמתחבאת בתוך חוסר הוודאות
המעבר של Varonis למודל SaaS יוצר רעש חשבונאי שמערפל את תמונת הצמיחה האמיתית: בניגוד למודל ה-On-Prem שבו ההכנסות מוכרות מיידית, במודל SaaS ההכרה נפרסת לאורך זמן. הדבר יוצר אשליה של האטה ואף פוגע זמנית ברווחיות המדווחת, אף שהפעילות העסקית בפועל ממשיכה להתרחב בקצב דו-ספרתי.
לצד זאת, השוק חושש מסיכונים תפעוליים הכרוכים במעבר. נדרש לאזן בין שימור לקוחות קיימים לגיוס חדשים, לעמוד בציפיות למוצר ענני מתקדם, ולבצע שינוי ארגוני עמוק בצוותי המכירה והתמיכה.
כשמוסיפים לכך את ההייפ סביב שחקניות צעירות כמו Cyera, המשקיעים נוטים "לשבת על הגדר", בדיוק בזמן שבו החברה מבצעת מעבר איכותי, מהיר מהצפוי ושומרת על הפער מהמתחרות. להערכתנו, התמחור הנוכחי מגלם בעיקר את החששות ולא את הפוטנציאל.
בעידן של צמיחת דאטה מואצת ורגולציה מחמירה, שליטה מלאה במידע הפכה להכרח. Varonis, עם פתרון עמוק ומעל 15 שנה של בניית מוניטין, ממקמת את עצמה כמובילה בענף. להערכתנו, עד סוף 2025 Varonis תוגדר כחברת SaaS הצומחת ב-20%, ורווחית, והתמחור שלה צפוי להשתנות בהתאם.
אוראל לוי הוא מייסד Anek Capital ויועץ חיצוני למור קרנות נאמנות. סייע להכנת הכתבה ברק טיטו, אנליסט ב-Anek Capital.
האמור לעיל מובא למטרות אינפורמטיביות בלבד ואין בו כדי להוות ייעוץ או שיווק השקעות או ייעוץ מס כדי להוות תחליף לייעוץ כאמור בידי גורם מוסמך עפ"י דין המתחשב בנתונים ובצרכים המיוחדים של כל אדם, וכן אין בו כדי להחליף את שיקול הדעת של הקורא או כדי להוות הצעה או הזמנה לבצע השקעות ו/או פעולות או עסקאות כלשהן. קבוצת מור מחזיקה ו/או עשויה להחזיק ו/או למכור במסגרת פעילותה השוטפת, ניירות ערך ו/או נכסים פיננסים של החברה הנסקרת, והיא עשויה לקיים קשרים עסקיים נרחבים ומגוונים עם החברה הנסקרת, למועד מסמך זה ו/או במועדים אחרים, ובין היתר משום כך ולאור האמור לעיל עשוי להיות לקבוצת מור ו/או נושאי המשרה שלה ו/או מנהליה ו/או עובדיה ו/או מי מטעמה עניין אישי בנכסים ו/או בחברות ו/או בניירות הערך המוזכרים בכתבה. האמור מבוסס הערכה בלבד ועשוי שלא להתממש או להתממש באופן חלקי או שונה מהמתואר. במידע עלולות ליפול טעויות ועשויים לחול בו שינויי שוק ושינויים אחרים. כמו כן עלולות להתגלות סטיות בין התחזיות המובאות בסקירה זו לתוצאות בפועל. קבוצת מור אינה מתחייבת להודיע לקוראים בדרך כלשהי על שינויים כאמור ולא תהיה אחראית בכל צורה שהיא לנזק או הפסד שיגרמו משימוש בכתבה זו, אם יגרמו, ואינה מתחייבת כי שימוש במידע זה עשוי ליצור רווחים בידי המשתמש.
