יאיר לפידות: "הריצה המטורפת של השוק הישראלי מטרידה אותי״
בשבעה חודשים הוציאו החוסכים 3.7 מיליארד שקל מקופות הגמל של ילין לפידות — הפדיונות השניים בגובהם אחרי אלטשולר שחם. זאת על רקע ביצועי חסר שנבעו מחשיפה פחותה לשוק המקומי שזינק השנה. לפידות: ״כאשר יש עליות לאורך זמן, הציבור מתחיל להאמין שזה הנורמלי״
מדוע החוסכים בקופות הגמל של ילין לפידות הוציאו מהן 3.8 מיליארד שקל בתוך שבעה חודשים? בית ההשקעות מתמודד בחודשים האחרונים עם פדיונות הולכים וגדלים מקופות הגמל שהוא מנהל (כלומר, קופות הגמל השונות וקרנות ההשתלמות).
השיא נרשם בנובמבר האחרון, עם פדיונות של יותר ממיליארד שקל בחודש אחד. למעשה, מאז חודש מאי הציג ילין לפידות את היקף הפדיונות הגבוה ביותר בתעשיית הגמל – שני רק לאלטשולר שחם גמל ופנסיה, שמציגה פדיונות מצטברים של 14.8 מיליארד שקל באותה תקופה.
ילין לפידות, בניהולם של דב ילין ויאיר לפידות, מנהל כ־87 מיליארד שקל בקופות הגמל שלו, נכון לסוף נובמבר.החולשה שנרשמה בחצי השנה האחרונה נובעת, ככל הנראה, מתשואת חסר שהניבו קופות הגמל של בית ההשקעות ביחס לשוק. כך, קרן ההשתלמות של ילין לפידות במסלול הכללי, שמנהלת נכסים בהיקף של כ־25 מיליארד שקל, השיאה תשואה של 12.6% ב־11 החודשים הראשונים של השנה, לעומת תשואה ממוצעת של 13.9% בענף.
מדובר בתשואה הנמוכה ביותר במסלול הכללי. תשואת החסר של ילין לפידות נובעת, בין היתר, מפוזיציה גבוהה יחסית של בית ההשקעות בשוק המניות האמריקני – כ־70% – לעומת חשיפה של כ־30% בלבד לשוק המניות הישראלי, שהשיא השנה תשואה עודפת. מתחילת השנה עלה מדד תל אביב 125 ביותר מ־53%, בעוד מדד S&P 500 עלה בכ־17% בלבד, כאשר התשואה השקלית שלו הסתכמה בכ־5% בלבד, זאת בשל התחזקות השקל מול הדולר בשיעור של כ־12% השנה.
התפיסה הכללית של ילין לפידות כלפי השוק המקומי הייתה זהירה מאז תחילת מלחמת חרבות ברזל באוקטובר 2023. מסקירות שפרסם בית ההשקעות בחודשים האחרונים עולה כי לשיטתו, המשקיעים המקומיים – מוסדיים ופרטיים כאחד – בחרו להתעלם מהסיכונים בשוק הישראלי.
כך, בסקירת הבורסה של חודש נובמבר כתב בית ההשקעות כי "חזרת החטופים תרמה לאופטימיות, אך הסיכונים – גיאופוליטיים וכלכליים כאחד – עדיין מתחת לפני השטח", והוסיף כי "הבורסה נמצאת בעליות, אך אי־הוודאות הגיאופוליטית והגלובלית עדיין כאן, ותנודתיות עשויה להימשך".
גם בסקירה מחודש אוגוסט נקט בית ההשקעות קו ספקני יותר בהשוואה לחלק ממתחריו, כאשר נכתב כי "מאחורי העליות מסתתרת מציאות לא פשוטה: אי־ודאות ביטחונית סביב עזה, מכירות אגרסיביות של משקיעים זרים לצד ביקושים חזקים, שוק דיור בלחץ מול סקטור ביטוח פורח, ואינפלציה עיקשת. האם מדובר בתחילתה של תקופה חדשה של צמיחה ושגשוג, או באופטימיות שברירית שעלולה להתפוגג ברגע?". הפקפוק בראלי של שוק המניות הישראלי מופיע כמעט בכל הסקירות שפרסם בית ההשקעות בתקופה האחרונה.
יאיר לפידות מסר לכלכליסט בהקשר זה כי "הריצה המטורפת של השוק הישראלי מטרידה אותי. היא לא ברת קיימא לטווח ארוך. כאשר יש עליות לאורך זמן, הציבור מתחיל להאמין שזה הנורמלי. אבל זה לא נורמלי תשואות כאלה. כאשר יש עליות קיצוניות בשוק לאורך שלוש שנים, זה מחוץ לסבירות של מה שהשוק יכול להחזיק לאורך זמן".
עם זאת, בטווח של שלוש שנים קרן ההשתלמות של ילין לפידות במסלול הכללי עדיין מציגה תשואה גבוהה של כמעט 40%, לעומת תשואה ממוצעת של 38.2% בענף. בכירים בשוק מציינים כי בית ההשקעות נפגע בחצי השנה האחרונה גם על רקע עליית העמלות הכללית לסוכני ביטוח, שבוצעה בשנה האחרונה. התחרות הקשה בין החברות מובילה להגדלת העמלות עבור העברת לקוחות מגוף לגוף, כאשר חלק מהחברות אף מציעות עמלה של כ־10,000 שקל עבור העברת לקוח עם נכסים בהיקף של מיליון שקל.
מערכת היחסים של ילין לפידות עם סוכני הביטוח ידעה לאורך השנים עליות ומורדות. לא אחת יצא בית ההשקעות נגד נטיית הסוכנים להעביר לקוחות בין גופים שונים תמורת עמלות, בין היתר בכנסים ובפגישות סגורות עם סוכנים. עם זאת, בכיר בענף הסוכנויות מטיל ספק בכך שכעת מדובר במהלך נקודתי נגד ילין לפידות או בתגובה ייחודית למודל התגמול שלה. לדבריו, "בהסתכלות על התוצאות של קרן ההשתלמות של ילין לפידות מאז 2020, פעם אחת בלבד הצליחו מנהלי ילין לפידות להשיג תשואה טובה מהממוצע בשוק – בשנת 2023, שבה סיימו במקום הראשון.
קרן ההשתלמות של ילין לפידות רשמה אז תשואה של 12.3% לעומת ממוצע ענפי של 9.4%. הענף גמל להם מאוד על התשואה הזו, וב־2024 הם גייסו לקוחות בהיקף של כ־13 מיליארד שקל. ילין לפידות טובים, אבל יש עשרה גופים לא פחות טובים, ויש כאלה שמצליחים כמעט כל שנה לפגוע".
