בלעדי
הקרן המרכזית של פימי הרוויחה ב־2025 יותר מאלביט מערכות
תוצאות הקרן השביעית של פימי נחשפו בבקשה שהגישה לאישור רכישת צים • שווי ההחזקה בחברה הביטחונית מרום דולפין זינק פי 4 והשווי של לנדא פרינטינג יותר מהוכפל • שווי הפורטפוליו צמח ב־54% והרווח הנקי ב־2025 הגיע לכ־700 מיליון דולר
פימי, קרן הפרייבט אקוויטי הגדולה בישראל, תציין השנה 30 שנות פעילות. לאורך השנים היא גייסה 4.4 מיליארד דולר בשבע קרנות וביצעה 66 אקזיטים. הגם שעל המשקיעים שלה נמנים הגופים המוסדיים הגדולים בישראל, לאורך שנות פעילותה התוצאות שלה, בהיותה קרן פרטית, נותרו סוד כמוס. העסקה לרכישת צים שינתה את זה. כפי שנחשף באתר כלכליסט, פימי וענקית הספנות הגרמנית האפאג־לויד הגישו אתמול למדינה באופן רשמי את הבקשה לאישור רכישת חברת הספנות הישראלית צים. בחודש שעבר האפאג־לויד חתמה על עסקה מול דירקטוריון צים, בראשות יאיר סרוסי, שלפיה היא תרכוש את מלוא המניות של צים בתמורה ל־4.2 מיליארד דולר ותמחק אותה מהמסחר בבורסת ניו יורק (NYSE).
זאת, לאחר שזכתה בהליך מכרזי שניהלה צים, שיצא לדרך לאחר שקבוצה בראשות המנכ"ל אלי גליקמן הגישה הצעת רכישה, שאותה דחה הדירקטוריון. במקביל, האפאג־לויד חתמה על עסקה למכירת הפעילות הישראלית לפימי, שתקים את צים החדשה (צים ישראל) במטרה לענות על דרישות מניית הזהב שמוקנות למדינה (הרחבה במסגרת). פימי מבצעת את הרכישה מהקרן השביעית שלה, והגדולה ביותר שלה עד כה, שאליה גייסה 1.25 מיליארד דולר ב־2021. משום כך, היא נדרשה לצרף את הדו"חות הכספיים של הקרן לבקשת האישור שהוגשה למדינה. המסמך, שהגיע לידי כלכליסט, שופך אור על הביצועים של קרן ההשקעות הפרטיות הגדולה והוותיקה בישראל, שלאורך השנים נהנתה ממוניטין של מי שמייצרת למשקיעים שלה תשואות פנומנליות.
רווח נקי של 2.4 מיליארד שקל ב־2025
ואכן, את 2025 סיכמה פימי 7 שמוביל המייסד, המנכ"ל ובעל השליטה ישי דוידי, ברווח נקי של 698 מיליון דולר. מדובר על זינוק של פי 2.7 בהשוואה לרווח הנקי של 2024 שעמד על כ־259 מיליון דולר. מדובר על רווח נקי גבוה משל אלביט מערכות, החברה הישראלית הגדולה בבורסת ת"א במונחי שווי שוק (131 מיליארד שקל), שסיימה את 2025 ברווח נקי של 534 מיליון דולר.
לפי שער הדולר הממוצע ב־2025, הרווח הנקי של קרן פימי 7 בשקלים עמד 2.4 מיליארד שקל – סכום שהיה מציב את פימי בצמרת החברות הבורסאיות בישראל בכל הנוגע לשורה התחתונה, לאחר הבנקים הגדולים (הפועלים ולאומי סיימו את 2025 עם רווח נקי של כ־10 מיליארד שקל כל אחד). זאת, כאשר מדובר על הקרן השביעית לבדה, שרק נתוניה נחשפו בבקשת האישור שהוגשה למדינה. לפימי יש עוד שלוש קרנות פעילות (פימי 4, פימי 5 ופימי 6) שממשיכות להניב רווחים, כך שהרווח הנקי של קבוצת קרנות פימי כולה ככל הנראה גבוה עוד יותר.
פימי 7 למעשה מורכבת משתי ישויות – שותפות ישראלית ושותפות אמריקאית, הרשומה בדלאוור. הנתונים המובאים כאן מאחדים את המספרים של שתי הישויות, שמבצעות את ההשקעות יחד, בחלוקה לא סימטרית. דוידי ואשתו שירה מחזיקים ב־80% מהשותף הכללי של פימי 7, כלומר מחברת הניהול שלה, ואילו גילון בק, השותף הבכיר הוותיק בפימי, מחזיק ב־20%.
הרווח הנקי של פימי 7 ב־2025 הסתמך בצורה כמעט שווה על מימושים (291.3 מיליון דולר, פי 20 מהשנה הקודמת) ושיערוכים של חברות הפורטפוליו (287.6 מיליון דולר, עלייה של 12% בהשוואה ל־2024). התקבולים מהחברות השונות, שכוללים דיבידנדים, החזרי הלוואות בעלים וריביות על הלוואות כאלו, הסתכמו ב־43.3 מיליון דולר, פי 3.8 בהשואה ל־2024. השווי ההוגן של ההחזקות בחברות הפורטפוליו צמח ב־53.7% ובסוף 2025 הסתכם בכ־1.39 מיליארד דולר. זאת, בשעה שפימי מנהלת נכסים בהיקף כולל של מעל 7 מיליארד דולר.
כשבוחנים את 11 החברות שמרכיבות את הפורטפוליו של פימי 7 ניתן לראות שפימי נהנתה מהטרנד הלוהט של הבורסה המקומית – החברות הביטחוניות. כיום פימי היא בעלת השליטה (49.5%) בעשות אשקלון שמפתחת ומייצרת מערכות הנעה, ממסרות, מכלולי מתכת מורכבים וחלקי טונגסטן לרק"מ (רכב קרבי משוריין) כמו טנקי מרכבה ונמ"ר. החברה מתמחה גם בייצור חלקי מנועי סילון ומערכות לתעופה הצבאית והאזרחית. פימי רכשה את השליטה בחברה ב־2022 מאלביט לפי שווי של 300 מיליון שקל. לפי הדו"חות של פימי 7, עלות ההשקעה בעשות אשקלון עמדה על 42 מיליון דולר, ואילו נכון לסוף 2025 השווי ההוגן של ההחזקה הנוכחית הסתכם ב־303.6 מיליון דולר.
זאת, לאחר שבמהלך השנתיים האחרונות מניית עשות אשקלון המריאה ב־350% ושווי השוק של החברה הגיע ל־2.8 מיליארד שקל. פימי קיבלה לידיה כ־138 מיליון דולר במימוש חלקי של המניות ודיבידנדים, כך שהחזר ההשקעה הכולל שלה עומד על פי 10.5 – הגבוה בפורטפוליו של הקרן. מכפיל ההשקעה הוא הנתון שמתקבל כשמחלקים את השווי ההוגן של ההשקעה בתוספת התקבולים בעלות ההשקעה.
מכפיל ההשקעה במרום דולפין הוא 8.1
גם חברת הסיעוד וכוח האדם עמל ומעבר מככבת בדו"חות הקרן. פימי רכשה את השליטה בה ב־2022 לפי שווי של מיליארד שקל, והנפיקה אותה בבורסת ת"א בסוף 2025 לפי שווי של 2.7 מיליארד שקל, תוך שהיא מבצעת הצעת מכר ומשלשלת לכיסה כ־640 מיליון שקל. לפי הדו"חות של פימי 7, עלות השקעת הקרן בעמל ומעבר עמדה על 46.9 מיליון דולר והשווי ההוגן הנוכחי של ההחזקה נושק ל־144 מיליון דולר. השווי ההוגן בצירוף התקבולים מעמיד את מכפיל ההשקעה של פימי 7 בחברה על 8.1.
גם החברה הביטחונית מרום דולפין מציגה מכפיל השקעה גבוה של 4.5. פימי רכשה 50% מהחברה, שמייצרת ציוד טקטי לכוחות הביטחון, מידי שלושה יוצאי סיירות בסוף 2024. לפי הדו"חות, עלות ההשקעה עמדה על 35.8 מיליון דולר בעוד השווי ההוגן הנוכחי עומד על קרוב ל־157 מיליון דולר. מרום דולפין, בניגוד לעשות אשקלון ועמל ומעבר, היא חברה פרטית, כך שנתוניה אינם חשופים, אך ניתן להניח כי גם היא חוותה שגשוג בעסקיה על רקע המתיחויות הגיאו־פוליטיות הרבות בעולם שהולידו את הפלישה הרוסית לאוקראינה ואת המלחמה הרב־זירתית במזרח התיכון.
בבחינת הנתונים בולטת חברה נוספת – לנדא פרינטינג, חברת הדפוס הדיגיטלי שהקים בני לנדא ושקרסה בשנה שעברה תחת חובות של 1.74 מיליארד שקל. עלות ההשקעה של פימי 7 בחברה עד כה עומדת על 60 מיליון דולר, לאחר שרכשה אותה בחסות בית המשפט, ואילו השווי ההוגן עומד על 141.2 מיליון דולר. לנדא פרינטינג היא חברה פרטית, כך שלא ידוע מה עומד בבסיס מה שנראה כזינוק מסחרר בשווי של חברה שהיתה קרובה לפשיטת רגל בעת שנרכשה על ידי פימי.
חברה פרטית נוספת בולטת היא ביו־לאב, שמייצרת חומרים כימיים מורכבים לחברות פארמה, ביוטכנולוגיה ומעבדות מחקר. פימי רכשה את השליטה בה בקיץ 2024 ולפי דו"חות פימי 7 עלות ההשקעה שלה בחברה עומדת על 32.5 מיליון דולר, בעוד השווי ההוגן של ההחזקה עומד על 135 מיליון דולר. מכפיל ההשקעה, נכון לסוף השנה, עומד על 4.3, הרביעי בגובהו בפורטפוליו.
נחשף בכלכליסט: לצים ישראל מובטחות 5 שנים רווחיות. ענקית הספנות הגרמנית האפאג־לויד וקרן פימי הגישו למדינה את הבקשה לאשר את העסקה לרכישת צים ב־4.2 מיליארד דולר. הבקשה, שהוגשה לרשות החברות ונחשפה בכלכליסט, שופכת אור על עקרונות ההסכם שחתמו פימי והאפאג־לויד.
הענקית הגרמנית חתמה עם קרן פימי על עסקה שבה היא תמכור לה את הפעילות הישראלית, ופימי תישא בחובות הנגזרות ממניית הזהב של המדינה בחברה, שכוללות אפשרות להלאמת הצי של צים לצורך הבטחת רציפות אספקה ימית בעיתות חירום. הצדדים לא חשפו כמה פימי תשלם להאפאג־לויד עבור הפעילות הישראלית, וגם במסמך שהוגש למדינה הדבר לא מצוין. אך נכתב כי התשלום מצד פימי יידחה עד למועד שבו תממש במזומן 200 מיליון דולר מהשקעתה. כלומר, תקבל דיבידנדים או תמכור חלק מהחברה. אחרי מועד זה, האפאג־לויד תהיה זכאית ל־50% מכל מימוש של פימי בצים.
לפי המסמך, האפאג־לויד מבטיחה לצים החדשה של פימי כיסוי הפסדים ורווח שנתי מינימלי למספר שנים. צים ישראל תקבל לידיה 12 אוניות ו־4 אוניות חכורות (בעוד שלצים כיום 116 אוניות בסך הכל), ותעסיק 120-80 מעובדי צים (שלה כ־900 עובדים כיום) בתנאים זהים לתנאיהם כיום. במסמך כותבת פימי כי תעמוד בכל דרישות מניית הזהב. פימי מבהירה שלא תידרש למימון בנקאי עבור העסקה. צים החדשה תפעיל שלושה קווי שירות משמעותיים בין ישראל לחוף המזרחי בארה"ב, ושני קווים אזוריים בים התיכון. האפאג־לויד תספק לצים ישראל שירותים תפעוליים לתקופת מעבר (כנראה של 5 שנים) כדי להבטיח רציפות שירות. בנוסף צים תקבל זמינות מכולות ל־10 שנים במחירי עלות של האפאג־לויד והבטחה למינימום הזמנות מצד הגרמנים בקווים שמפעילה צים.
