תשואת הזבל של אג"ח דה לסר הגיעה להורדת דירוג
חברת S&P מעלות הורידה את דירוגה של חברת ה-BVI על רקע קשיי נזילות והפרת התניות פיננסיות. דה לסר נדרשת לפרוע למחזיקי האג"ח שלה בדצמבר וביוני יותר מחצי מיליארד שקל אך מחזיקה בקופתה כ-60 מיליון שקל בלבד. המשקיעים לא חיכו לחברת הדירוג ותשואות האג"ח שלה כבר נסחרות מזה תקופה בתשואה דו ותלת ספרתית – שמבטאת חוסר אמון ביכולת הפירעון
סדרות האג"ח שלה כבר נסחרות בתשואת זבל, וכעת סימני השאלה סביב עתידה של דה לסר מגיעים גם להורדת דירוג. חברת S&P מעלות הורידה את דירוגה של חברת ה-BVI מדירוג A- ל-BBB והכניסה את דירוגי החברה לרשימת המעקב עם השלכות שליליות בשל הפרה של התניות פיננסיות והרעה בנזילות.
דה לסר, שבבעלות איש העסקים היהודי אמריקאי אברהם לסר, פועלת בתחום הנדל"ן המניב בארה"ב, בתחום המשרדים, מבני ציבור (מרפאות, מוסדות חינוך) ולוגיסטיקה, לצד פעילות בנדל"ן למגורים, בניו יורק, פנסילבניה וניו ג'רזי. היא אחת מחברות ה-BVI הוותיקות שפועלות בבורסת ת"א והנפיקה את סדרת האג"ח הראשונה בה כבר ב-2008 וגייסה עד כה כ-4 מיליארד שקל בתשע סדרות שונות. מהן נותרו כיום במחזור שלוש סדרות (ז', ח', ו-ט') שלמחזיקיהן היא חייבת 1.16 מיליארד שקל.
אולם יכולתה לפרוע את חובותיה למחזיקי שלוש הסדרות מוטלת בספק. שכן, החברה נתונה בקשיים. על רקע המשבר בשוק המשרדים האמריקאי והריבית שעלתה שהובילו לזינוק ברמת המינוף שלה, לפגיעה בערך הנכסים, לצבירת הפסדים ולקשיים במימון מחדש של הנכסים.
כבר בדצמבר היא תידרש לפרוע 295 מיליון שקל (97 מיליון דולר) ותוספת של 52 מיליון שקל (17 מיליון דולר) ריבית למחזיקי סדרה ח', וביוני יתווספו לכך 134 מיליון שקל (45 מיליון דולר) ו-40 מיליון שקל תשלומי ריבית למחזיקי סדרה ז'. זאת בזמן שבקופתה היו בתחילת החודש כ-60 מיליון שקל (20 מיליון דולר) בלבד.
הורדת הדירוג מגיעה כעת, לאחר שתשואות האג"ח כבר עלו לפני כמה חודשים לרמה דו ותלת ספרתית, המבטאת את תפיסת המשקיעים כי אג"ח החברה הינן למעשה "אג"ח זבל" והביטחון לפירעונן מעורער.
כך, סדרה ז' שחוב החברה למחזיקיה עומד על 268 מיליון שקל שאותם היא תידרש לפרוע בשני תשלומים שווים ביוני 2027 וביוני 2028 ושאינם מובטחים בשעבוד, נסחרת בתשואה ברוטו של 126%. סדרה ח' שאמורה כאמור להיפרע כבר בדצמבר נסחרת בתשואה ברוטו של 28%, גם תשואת זבל, אך נמוכה יותר מאחר שמחזיקי הסדרה מחזיקים בשעבודים על כמה מנכסי החברה. למחזיקי סדרה ט', הלא מובטחת, היא חייבת 600 מיליון שקל שאותם היא תידרש לפרוע בין 2028 ל-2031, ומצבה הבעייתי של החברה הוביל את התשואה עליה לשיעור של 63%.
S&P מעלות הסבירה את הורדת הדירוג בעובדה ששיעור המינוף של החברה (יחס חוב פיננסי נטו מתואם להון ולחוב) הגיע ל-77%, ובכך חרג מהתקרה שהוגדרה בתנאיה של סדרת אג"ח ח'. כאשר הפרה נוספת של ההתניה גם בדוח הרבעוני הבא עלולה להעניק למחזיקי הסדרה עילה לדרישה לפירעון מיידי של הסדרה. כאשר במקביל החברה כבר הפרה התניות נוספות ובהן דרישות להון עצמי מינימלי, ליחס בין החוב להון וליחס הלוואה לבטוחה, ובגינן נדרשה לתוספת ריבית למחזיקי האג"ח. חברת הדירוג הסבירה בנוסף שהחברה מכוונת לממש נכסים בהיקפים של 115.5 מיליון דולר, ולקבל הלוואות נוספות של עשרות מיליוני דולרים, ובאמצעות זאת לממן את פירעון האג"ח. אולם חלק מהעסקאות כפופות לתנאים מתלים שאינם בשליטת החברה, ומימושן עלול להידחות או אף להתבטל בהמשך, כפי שקרה בעסקאות קודמות שבהן התקשרה החברה.
ביוני נרשם מאבק בין מחזיקי סדרה ח' של דה לסר ובין מחזיקי סדרה ז' והחברה עצמה, לאחר שהראשונים הביעו דאגה מפני כוונת החברה לפרוע בסוף אותו חודש את התחייבויותיה של החברה למחזיקי סדרה ז' - 20% מקרן החוב כלפיהם, שהיו 134 מיליון שקל – מהלך שהיה עשוי לבוא על חשבונם, שכן בדצמבר דה לסר נדרשת כאמור לפרוע את עיקר החוב למחזיקי סדרה ח' שעמד אז על כ-300 מיליון שקל. בסופו של דבר עמדה החברה בתשלום הנדרש למחזיקי סדרה ז'.
