ריאיון
אמיר ירון: "החזקנו את הריבית גם כשדיברו נגדנו, עכשיו בעולם מעלים אותה"
בנק ישראל הודיע על הורדת ריבית ל־3.25% בפעם השלישית ברציפות. הנגיד אמיר ירון בטוח שהמדיניות השמרנית הוכיחה את עצמה: "הקדמנו את מה שקורה בעולם". לפי התחזיות, בתשעת החודשים הקרובים צפויה הורדת ריבית נוספת
"נמשיך לפעול אך ורק לפי הנתונים", כך אומר נגיד בנק ישראל, אמיר ירון, בראיון לכלכליסט לאחר ההחלטה על הורדת הריבית היום (ג') ב־0.25%, בפעם השלישית ברציפות. הריבית תעמוד על 3.25% — הרמה הנמוכה ביותר מאז נובמבר 2022. מתחילת השנה הופחתה הריבית ארבע פעמים (ביולי, במאי, בינואר והיום). הפעם האחרונה שבה היו שלוש הפחתות ריבית רצופות היתה בסוף 2008, בשיא המשבר הפיננסי (אז נרשמו בסך הכל חמש הורדות ריבית רצופות).
בהודעה על הורדת הריבית הדגישה הוועדה המוניטרית את התמתנות האינפלציה, את העובדה שבניכוי הייצור בחו"ל הפעילות במשק מתונה יותר וכי אפילו יש עלייה קלה בשיעורי האבטלה הרחבה, את העובדה שפרמיית הסיכון של ישראל נמצאת ברמה של ערב השביעי באוקטובר, ואת העובדה ששער החליפין יציב ומשקף שקל חזק. כל העובדות הללו משמשות את הוועדה המוניטרית כדי לשכנע שהסיכון האינפלציוני רחוק מאוד, ויש אפשרות להוריד ריבית פעם נוספת.
משקי הבית והעסקים מברכים על הורדת הריבית, אבל האם ההחלטה לא שיקפה התעלמות מהעתיד? אנחנו עדיין בתמונה גיאו־פוליטית ופיסקלית מורכבת.
"אתם צודקים שיש סיכונים, ובוודאי שלקחנו אותם בחשבון. כשאני מסתכל על ההחלטה, אז היא משקפת כרגיל ניהול סיכונים. יש החלטות שבהן המנעד נוטה באופן חד לכיוון מסוים. ההחלטה היום משקפת הסתכלות מצד אחד על האינפלציה והפעילות הכלכלית, ומצד שני על אי־הוודאות הגיאו־פוליטית".
ואיך הכרעתם בין הצדדים?
"אתה מסתכל על אינפלציה של 1.6% בחודש הקודם, ו־1.5% בחודש האחרון. ויש עוד מדד ליבה עם אינפלציה של 1.5%. למרות שמפנימים שהאינפלציה תעלה בחודשים הקרובים, הרי שתחת מנעד רחב של תרחישים, האינפלציה אמורה לשהות סביב מרכז היעד. זה הנדבך החשוב. הנדבך השני הוא הפעילות הכלכלית.
"הפעילות ללא ייצור בחו"ל ממותנת יותר, והרבעון השלישי גם מראה לנו התמתנות של מגבלות ההיצע ושל הביקושים. ומעבר לכך, יש לנו את השקל החזק שאנחנו מעריכים שעדיין לא נתן את כל כוחו בהתמתנות האינפלציה. אז כששמים את כל זה מול גורמי אי־הוודאות הגיאו־פוליטיים, אפשר היה להוריד את הריבית. לגבי אי־הוודאות הפיסקלית, צריך לזכור שאת התקציב הבא, תקבע ממשלה חדשה, ונהיה בתוך חודשים של 2027".
האם יכול להיות שהורדתם הפעם ריבית, כדי שלא תצטרכו להוריד ריבית ארבעה ימים לפני הבחירות — מועד החלטת הריבית הבא?
"אנו תמיד עושים את ההחלטות אך ורק על בסיס נתונים. בהינתן האינפלציה הנוכחית של 1.5%, אנחנו מעריכים שגם אם היא תעלה, היא תהיה בסביבות מרכז היעד. מה יהיה עם הריבית בעתיד? התחזית האחרונה שלנו דיברה על 3%, שזה בערך תשעה חודשים מעכשיו (כלומר, התחזית משקפת עוד הורדת ריבית אחת בתשעת החודשים הקרובים). אנחנו נעדכן בהחלטה הבאה, עם כל מכלול הנתונים. נמשיך לפעול אך ורק לפי עניין. על סמך הנתונים.
חזרת כעת מכנס הנגידים בג'קסון הול, ובו הנגיד האמריקאי, קווין וורש, דיבר באופן נחוש על הנכונות שלו להילחם באינפלציה ובמשתמע, להעלות ריבית.
"אני חושב שבמידה רבה אנחנו הקדמנו את מה שקורה בעולם. בזמן שרוב הבנקים המרכזיים החלו להוריד את הריבית, אנחנו החזקנו את הריבית כנגד המון אמירות נגדנו. הפירות של המדיניות המושכלת שלנו הביאו אותנו למצב הנוכחי — מצב שבו האינפלציה כבר תקופה לא מבוטלת בתוך היעד, ועכשיו היא ב־1.5%.
"הם כנראה במסלול של תוואי עולה של ריבית. אנחנו היינו במציאות אחרת עד עכשיו. אבל אנחנו רואים את השיפור שהיה באינפלציה. כל הגורמים שמניתי מביאים לכך שאנחנו במדיניות שונה מהם".
ומה לגבי הכוונה של וורש לשנות את ה'הכוונה קדימה', כלומר, להפוך את הבנק המרכזי ליותר עמום, ופחות לפרסם תחזיות?
"כשנכנסתי לבנק הדבר הראשון שעשיתי היה להוביל אסטרטגיה חמש־שנתית. בחנו את יעד האינפלציה, שזה מה שהם הולכים לעשות עכשיו בפד. וגם בחנו את מדיניות המדידה של כל מיני דברים, וזה טוב שהם עושים את זה.
"לגבי השינוי על פורוורד גיידנס (הכוונה קדימה) — אנחנו כבר תקופה ארוכה מדגישים שלמרות שאנחנו שמים דגל של מה תהיה האינפלציה שנה קדימה, אנחנו עדיין זהירים מאוד ומדגישים שזה רק דגל, ולא צריך לקחת אותו כהבטחה או איגרת חוב.
"פעם היינו נותנים את הריבית החזויה לכמה חודשים קדימה, וכיום אנחנו נותנים אותה שנה קדימה. במובן הזה המבנה של התחזית שלנו תואם למה שקווין מדבר עליו. הכוונה היא לתת לשוק להבין לבד, לא לקבוע החלטות מיידיות, שמסנדלות אותך בעתיד".
