פרשנות
החלטות ריבית: לא כל מה שפאוול עושה, גם ירון יעשה
הפחתות הריבית של ג'רום פאוול בארצות הברית לא בהכרח ישפיעו על אמיר ירון. הנגיד הישראלי ימתין לראות האם המצב הכלכלי אכן התייצב, והאם האינפלציה באמת יורדת. וגם אם כן, סביר שלא נחזה בהחלטות דרמטיות
1. החלטת הבנק המרכזי האמריקאי על הפחתת ריבית שנייה ברציפות היתה אמורה לשמח את השווקים, אך היתה מהולה באכזבה. מיד אחרי שיו"ר הפד ג'רום פאוול וחבריו החליטו להוריד את הריבית ברבע אחוז, לרמה של 4%-3.75%, פאוול שחרר רמז עבה ביותר, שמדובר בהפחתה האחרונה לשנה זו. "הפחתה נוספת בשיעור הריבית בפגישת דצמבר אינה דבר מובן מאליו", אמר פאוול, והוסיף שההפחתה השנייה שזה עתה ביצע מהווה "אות תמיכה איתנה" לחיזוק שוק העבודה המתקרר, קרי "ג'סטה" נחמדה מצידו.
הסיבות לכך רבות. ראשית, האינפלציה בארצות הברית מרימה ראש, ופאוול כבר ביצע שתי הפחתות במקביל לפרסומם של שני מדדים שמראים על שובן של עליות המחירים. האינפלציה היא רצופה, עקבית ומקבילה להכרזת המכסים של טראמפ באפריל האחרון: מ־2.3% באפריל ל־3% בספטמבר. אם הדינמיקה האינפלציונית שנוצרה, גם בגלל המכסים, נמשכת ואף מתחזקת, הדבר ישפיע על המשך המדיניות המוניטרית של הבנק המרכזי ויצמצם את מרחב התמרון בהקשר של הפחתות הריבית, שהנשיא טראמפ כל כך חפץ בהן.
הבעיה השנייה של פאוול היא ה־Shutdown של הממשל האמריקאי, שכבר מתחיל להשפיע על היכולת לקבל תמונה אמיתית של מצב המשק. נתוני האינפלציה עדיין מתפרסמים, אבל כבר אין נתוני תעסוקה, ולבנק המרכזי קשה לקבל החלטות מוניטריות. לפד יש מנדט כפול – לדאוג לאינפלציה וגם לאבטלה – אך בהיעדר נתוני אמת על מצב שוק התעסוקה, יכולותיו לטפל באבטלה מוגבלות. הפד למעשה נקלע לתקופה של עיוורון, כל עוד טראמפ והדמוקרטים לא מסכימים על תוספת (או קיצוץ, תלוי איך מסתכלים) באובמה־קר, וממשיכים להשתמש בתקציב המדינה ככלי לניגוח פוליטי.
2. השאלה היא איך הפחתת הריבית של פאוול משפיעה עלינו. בישראל הריבית עומדת על 4.5%, ופער הריביות מול ארצות הברית כבר זינק ל־0.6% לטובת ישראל, שבה עדיין לא בוצעו הפחתות ריבית. ברמה התיאורטית די היה בכך כדי להסביר את הייסוף בשקל מול הדולר, משום שההשקעות זורמות למקום שבו הריבית גבוהה יותר. ואכן, השקל ממשיך להתחזק מול המטבע האמריקאי, ובחצי השנה האחרונה התחזק בכ־10% ונסחר סביב 3.25 שקלים לדולר. כלכלה היא גם עניין של ציפיות, והצפי הוא להפחתות ריבית בישראל בעתיד הקרוב, במקביל לעצירת ההפחתות בארצות הברית, כך שהפער צפוי להצטמצם. בינתיים גם זה לא שינה מהותית את כיוון זרימת הכסף ואת מגמת הייסוף של המטבע הישראלי. למה בעצם?
ירון הוכיח כי מאז פרוץ המלחמה הוא פחות מושפע מפאוול, והוא שב ומדגיש כי המציאות האמריקאית אינה זהה לישראלית. חשוב לא פחות, ירון לא חסיד של האסטרטגיה שפאוול נוקט, ואמר כמה פעמים כי הוא מעדיף להימנע בכל מחיר מ"זיג־זג" בשימוש בכלי הריבית – הורדה ואז העלאה מחדש
משום שמלבד פערי הריבית, יש עוד משתנים רבים שמשפיעים על שער החליפין. למשל, הירידה הדרמטית של פרמיית הסיכון של ישראל על רקע הפסקת האש. ועוד קודם לכן, זרם הדולרים שנכנס לארץ המשיך להיות חזק והמאזן בחשבון השוטף עמד על עודף של 6 מיליארד דולר במחצית הראשונה של 2025 (ההפרש בין דולרים שנכנסו בגין יצוא לדולרים שיצאו בגין יבוא). גם ההשקעות הישירות של זרים בישראל רשמו עלייה חדה ל־5.5 מיליארד דולר בהשוואה לשני הרבעונים האחרונים. והמשתנה שאולי הכי משפיע על ייסוף השקל הוא הפער העצום בין ביצועי מדד ת"א־35 לאלה של מדד S&P: כמעט 30% בין ספטמבר 2024 לספטמבר 2025. המשקיעים רוצים תשואה, והם מוציאים אותה בתל אביב יותר מאשר בניו יורק (וכאשר ניו יורק עולה, זה רק מדרבן עוד יותר את העליות בתל אביב)
3. אז מה עכשיו? האם הנגיד אמיר ירון בכל זאת ילך בכיוון של פאוול? לשמחתו, יש לו עוד זמן להחליט. אכן נחתמה הפסקת אש, ומדד ספטמבר הפתיע לטובה. מצד שני, הפסקת האש שברירית ביותר, ויש עוד מדד שיתפרסם לפני החלטת הריבית הבאה, ב־24 בנובמבר.
ירון הוכיח כי מאז פרוץ המלחמה הוא פחות מושפע מפאוול, והוא שב ומדגיש כי המציאות האמריקאית אינה זהה לישראלית. חשוב לא פחות, ירון לא חסיד של האסטרטגיה שפאוול נוקט, ואמר כמה פעמים כי הוא מעדיף להימנע בכל מחיר מ"זיג־זג" (הורדת ריבית ואז העלאה מחדש) בשימוש בכלי הריבית. "זיג־זג זה דבר לא נכון, כי הסיכונים אינם סימטריים מבחינת הכאב. האצה של האינפלציה תחייב אותנו בנקיטת צעדים הרבה יותר כואבים", הסביר בריאיון לכלכליסט לפני כחודש. לפני שבועיים, בריאיון לרויטרס, אמר המשנה של ירון, אנדרו אביר, כי בנוגע לריבית "אין סימנים שמאותתים שאנו מפגרים אחרי המגמה (Behind the curve). עלינו לבצע הערכה לגבי הידוק המדיניות המוניטרית הנדרש כדי להבטיח שהאינפלציה תישאר בטווח".
בשורה התחתונה, אם בעבר הורדת ריבית בארצות הברית סימנה כמעט כיוון להורדה גם בישראל, בעת הזו לא ברור האם, ועד כמה, ההחלטה של פאוול תשפיע על ירון וחבריו בהחלטת הריבית הבאה. אך יש מספיק רמזים לכך שגם אם תהיה השפעה, היא לא בהכרח תהיה משמעותית.
