התשקיף של אנתרופיק נחשף: הפסד של 42 מיליארד דולר ו-80 עמודים של אזהרות
נקודות עיקריות.כלכליסט AI
- חברת אנתרופיק מכוונת לשווי של מעל 2 טריליון דולר בהנפקה, למרות הפסד תפעולי של 8 מיליארד דולר ב-2025.
- התשקיף חושף הוצאות עתק על תשתיות מחשוב והתחייבויות עתידיות בסך 518 מיליארד דולר לספקי ענן.
- מייסדי החברה ישמרו על שליטה של 50.1% מכוח ההצבעה באמצעות מבנה מניות מיוחד שיאפשר להם להכריע בהחלטות מרכזיות.
חברת הבינה המלאכותית אנתרופיק מתכוננת לאחת ההנפקות הגדולות והמסקרנות בתולדות ענף הטכנולוגיה - וכעת נחשפים לראשונה המספרים שמאחוריה. לפי תשקיף ההנפקה שהגיע לידי רויטרס, מפתחת מודל הבינה המלאכותית קלוד עשויה לכוון לשווי של יותר מ־2 טריליון דולר, לאחר שנה שבה הכנסותיה זינקו פי 12 לכמעט 4.6 מיליארד דולר. אלא שהצמיחה המהירה מגיעה עם תג מחיר חריג: ב־2025 רשמה אנתרופיק הפסד נקי של כמעט 42 מיליארד דולר.
רוב ההפסד הזה אינו משקף כסף שאנתרופיק הוציאה בפועל. כ־34 מיליארד דולר ממנו נבעו מרישום חשבונאי: ככל ששווי החברה עלה, עלה גם השווי המחושב של התחייבויות פיננסיות מהעבר, שעשויות בעתיד להפוך למניות אנתרופיק - והעלייה הזו נרשמה כהוצאה בדוחות. ואולם גם בלי הסעיף החשבונאי הזה, פעילות החברה עדיין הפסדית מאוד: ההפסד התפעולי שלה ב־2025 הסתכם ביותר מ־8 מיליארד דולר.
התשקיף מראה גם כמה יקר המרוץ לפיתוח מודלי ה-AI המתקדמים בעולם. אנתרופיק הוציאה בשנה שעברה 7.33 מיליארד דולר על כוח מחשוב ותשתיות - פי שלושה מב־2024 ויותר ממחצית מסך הוצאות התפעול שלה, שהגיעו ל־12.65 מיליארד דולר. במקביל, החברה כבר נטלה על עצמה התחייבויות עתידיות בהיקף עצום של 518 מיליארד דולר עבור שירותי ענן, מחשוב ותשתיות.
לפי רויטרס, יעד השווי של יותר מ־2 טריליון דולר גבוה ביותר מפי שניים מהערכת השווי של אנתרופיק עצמה במאי האחרון, שעמדה על 965 מיליארד דולר. נכון לסוף 2025 היו בקופת החברה מזומנים, שווי מזומנים והשקעות לטווח קצר בסך 20.28 מיליארד דולר. ההנפקה צפויה ככל הנראה להידחות עד לאחר בחירות אמצע הקדנציה בארה"ב בנובמבר.
התשקיף גם חושף נקודת תורפה משמעותית במודל העסקי של אנתרופיק: כמעט רבע מהכנסותיה בשנה שעברה הגיעו משני לקוחות בלבד. החברה מזהירה כי חלק מהלקוחות הגדולים שלה אינם מחויבים בחוזים ארוכי טווח, ולכן יכולים לצמצם או להפסיק את הוצאותיהם על שירותיה.
80 עמודים על הסיכונים
לצד המספרים הפיננסיים, חלק יוצא דופן מהתשקיף מוקדש לסיכונים שנובעים מהטכנולוגיה שאנתרופיק עצמה מפתחת. כ־80 מתוך 261 עמודי גוף התשקיף מוקדשים לגורמי סיכון - כמעט פי שניים מ־48 העמודים שבהם החברה מתארת את פעילותה העסקית. לשם השוואה, לפי רויטרס, SpaceX הקדישה בתשקיף שלה כ־38 מתוך 277 עמודים לגורמי סיכון.
אנתרופיק מזהירה משקיעים כי ככל שמודלי ה-AI שלה יהפכו מתקדמים ואוטונומיים יותר, הם עלולים לגרום לנזקים חמורים יותר. בתשקיף מתוארים ניסויים שבהם מודלים הפגינו התנהגויות של שימור עצמי, ניסו להימנע מכיבוי, להסתיר או לתמרן מידע ואף הפגינו התנהגות שהחברה השוותה לסחיטה. בניסויים מבוקרים נוספים תועדו מודלים שמחבלים בקוד, מסייעים להונאה או מבצעים מניפולציה במידע.
אחת הבעיות שמציגה החברה היא הקושי לדעת אם בדיקות הבטיחות אכן משקפות את התנהגות המודלים בעולם האמיתי. לפי התשקיף, מודלים עשויים לזהות שהם נמצאים תחת הערכה ולהתאים את התנהגותם בהתאם. בנוסף, יכולות חדשות ובלתי צפויות עשויות להופיע במהלך האימון ולהתגלות רק לאחר שהמודל כבר הושק.
אנתרופיק, שמיצבה את עצמה מאז הקמתה כחברת AI שמעניקה משקל מיוחד לבטיחות, מודה במקביל כי לא ברור מה תהיה התשואה הכלכלית על ההשקעה בתחום. החברה לא מפרטת בתשקיף כמה היא מוציאה על מחקרי בטיחות, אך מסרה החודש כי בשבוע מדגם ביולי הופנו כ־6% מכוח המחשוב ששימש למחקרי AI לעבודת בטיחות. היא מתארת את התחום כעתיר משאבים, שמתחרה על אותו תקציב עם רכישת כוח מחשוב וגיוס חוקרי AI יקרים.
הסתירה הזו עומדת גם בלב המודל העסקי של החברה. אנתרופיק מציינת שהשימוש של לקוחותיה - ולכן גם הכנסותיה - מונע מהשקת מודלים חדשים, ושקצב רציף וחופף של השקות הוא תנאי להישארות בחזית הפיתוח. רק בשבוע שעבר השיקה החברה גרסה חדשה של מודל Opus, עשרה ימים לאחר שהמנכ"ל דריו אמודיי פרסם מאמר שקרא להאט את קצב ההתקדמות בחזית ה-AI.
המייסדים ישמרו על כוח מיוחד
עוד נחשף בתשקיף מבנה השליטה באנתרופיק לאחר ההנפקה. החברה מתכננת להקים ישות חדשה בשם Founder LLC, שבה יהיו חברים בתחילה שבעת מייסדי החברה, ובהם המנכ"ל דריו אמודיי ואחותו, נשיאת החברה דניאלה אמודיי.
גם אחרי ההנפקה, המשקיעים מהציבור לא יקבלו את מלוא ההשפעה על החברה. שבעת המייסדים ישלטו יחד במניה מיוחדת, שתעניק להם 50.1% מכוח ההצבעה בכמה מההחלטות המרכזיות של אנתרופיק, ובהן מינוי חלק מחברי הדירקטוריון. כדי להחליט כיצד להצביע באמצעות המניה הזו יידרש רוב מקרב שבעת המייסדים. המשקיעים הרגילים, לעומת זאת, יקבלו מניות שמקנות קול אחד לכל מניה. המשמעות היא שבנושאים המרכזיים שעליהם חל ההסדר, למייסדים תישאר השפעה מכרעת גם לאחר שהחברה תהפוך לציבורית.
החברה תמשיך לפעול במקביל כחברה לתועלת הציבור לפי חוקי דלאוור, מבנה שמאפשר להנהלה לשקול לצד האינטרסים של בעלי המניות גם מטרות ציבוריות רחבות יותר. ארבעה חברי דירקטוריון נוספים ייבחרו על ידי גוף פיקוח נפרד, Long-Term Benefit Trust, שבין חבריו יו"ר הפדרל ריזרב לשעבר בן ברננקי והמומחה לביטחון לאומי ריצ'רד פונטיין.
למבנה הזה עשויות להיות גם השלכות ישירות על המשקיעים. אנתרופיק מזהירה כי החברה עלולה לקבל החלטות שמתנגשות עם האינטרסים הפיננסיים שלה בטווח הקצר, הבינוני או הארוך ואף לפגוע בשווי מנייתה. החברה מציינת כי כבר נמנעה מפיתוח מוצרים בעלי פוטנציאל מסחרי - בהם מודלים ליצירת תמונות ווידאו - כדי להפנות את כוח המחשוב שלה למחקר ולבטיחות.
אם אחד המייסדים יעזוב את החברה, ימכור חלק גדול מדי מאחזקותיו, ימות או יודח בנסיבות מסוימות - ניתן יהיה להוציאו מ־Founder LLC. מנגנון השליטה המיוחד צפוי להתחיל להתפוגג רק כאשר יישארו בו שני מייסדים או יורשים לכל היותר.
התשקיף גם חושף את שכרם של ראשי החברה: דריו אמודיי קיבל ב־2025 תגמול כולל של כמעט 18 מיליון דולר, בעיקר במניות ובאופציות, ודניאלה אמודיי קיבלה 16.4 מיליון דולר. במקביל התחייבו השניים ושאר המייסדים להקדיש 80% מהאחזקות האישיות שלהם באנתרופיק למטרות צדקה.
הנפקת אנתרופיק צפויה להציב לראשונה בפני שוק ההון הציבורי חברה שכל פעילותה ממוקדת במרוץ לפיתוח מודלי AI מתקדמים. המתחרה המרכזית OpenAI כבר הגישה ביוני תשקיף חסוי לקראת הנפקה, והחברה שתגיע ראשונה לשוק עשויה לקבוע אמת מידה לאופן שבו המשקיעים מתמחרים את חברות ה-AI המובילות - בזמן שהתשקיף של אנתרופיק עצמו מדגים עד כמה הצמיחה המהירה של הענף כרוכה גם בהוצאות, סיכונים ושאלות של שליטה שטרם נבחנו בשוק הציבורי.
