פרשנות
הפוליטיקה טלטלה את מניות הטכנולוגיה, אבל הסכנה נמצאת במקום אחר
באחד מהימים הגרועים ביותר שידעה וול סטריט, נמחקו בחמישי האחרון כטריליון דולר משווי חברות ה־AI; זאת עקב חשש מהגבלות רגולטוריות מצד הדמוקרטים בארה"ב, ששולטים כעת על שני בתי הקונגרס; אבל מה שיקבע את המשך התנודתיות בשוק הן לא השאלות הפוליטיות, אלא הכלכליות: האם השקעות העתק על AI יחזירו את עצמן?
תזת המסחר המכונה "AI trade", שהייתה הדבר הכי לוהט בוול סטריט, לא מתפקדת כבר יותר מחודש. באוקטובר צף עניין העלויות הגבוהות והחוב המתנפח של השחקניות הראשיות במהפכת ה־AI. לאחר מכן הגיעה עונת דו"חות כספיים מגומגמת של חברות הביג־טק, ועכשיו נחת על המשקיעים המהפך האמריקאי: הדמוקרטים ישלטו החל מינואר בשני בתי הקונגרס.
יום חמישי האחרון היה אחד הימים הגרועים שידעו מניות הטכנולוגיה אי־פעם, עם קריסה של 5.5% במדד נאסד"ק. ירידות כאלה נרשמו בפעמים האחרונות בעקבות רפורמת המכסים של טראמפ באפריל 2025, ולפני כן בתחילת מגפת הקורונה. ביום אחד נמחק סכום אדיר של טריליון דולר משווי חברות מועדון ה־AI, כשאפילו מניה כמו אנבידיה ספגה ירידה חדה של 9%. מניית סנדיסק, יצרנית שבבים שנהנתה בשנה האחרונה מזינוק אדיר, איבדה 22% ביום אחד; AMD קרסה ב־17%, ומדד השבבים SOX נפל ב־12% ביום. גם הוא וגם נאסד"ק עצמו כבר נכנסו לטריטוריה של תיקון, עם ירידות של יותר מ־10% מהשיא. ביום שישי הכיוון אמנם השתנה ונאסד"ק מחק חלק מהצניחה, אך הקרקע שעליה יתחיל את השבוע עדיין רחוקה מלהיות יציבה.
1. לצד החששות הידועים, שלכאורה כבר היו מתומחרים במניות לאחר הירידות של אוקטובר, נולד חשש חדש: הגבלות וחסמים רגולטוריים כתוצאה מניצחון הדמוקרטים בשני בתי הקונגרס. בעיקר מפחידה את המשקיעים אישה צעירה מטקסס בשם ג'ינה הינוחוזה (Gina Hinojosa), שנבחרה עם מצע לוחמני לבלימת טירוף בניית מרכזי הנתונים בשטחה של המדינה הענקית, אך המאוכלסת בדלילות ביחס לגודלה. האמריקאים אמנם רוצים להוביל במרוץ ה־AI, אבל הם פחות אוהבים את התייקרות מחירי החשמל שנובעת מצריכת החשמל העודפת של מרכזי הנתונים, וגם לא רוצים לראות אותם בחצר האחורית שלהם. הם מעדיפים שיהיו אי־שם אצל השכן.
מתחילת 2024, כשמהפכת ה־AI החלה לצבור תאוצה, אושרו בארה"ב מאות מרכזי נתונים חדשים, כאשר יותר מ־500 כבר נמצאים בתהליכי בנייה ועוד יותר מ־1,000 עתידים לקום. המדינות המובילות בריכוז מרכזי הנתונים הן וירג'יניה, טקסס, אוהיו וקליפורניה. מאז תחילת בהלת ההקמה של דאטה סנטרס ב־2024, 46 פרויקטים שהיו אמורים לקום ב־20 מדינות שונות, בהשקעה מצטברת של 170 מיליארד דולר, נבלמו בעקבות התנגדות של תושבים מקומיים.
2. אבל לא בטוח שהחששות שבאו לידי ביטוי בירידות החדות במניות חברות ה־AI מוצדקים במלואם. המושלת החדשה של טקסס כבר התבטאה בנושא מאז הניצחון וציינה כי הפרויקטים שכבר אושרו ימשיכו להתקדם, ואילו הפרויקטים העתידיים ייכנסו לתהליך בחינה רגולטורית. זה לא אומר שהם בהכרח לא יקרו, אבל אולי הם יעלו יותר. מעבר לכך, הפרשנים הפוליטיים בארה"ב הזכירו כי חלק גדול מאנשי הטק וה־AI הם תורמים משמעותיים למפלגה הדמוקרטית, כך שלא סביר שהנציגים החדשים לקונגרס ימהרו לכרות את הענף שעליו הם יושבים. כמו כן, לנשיא טראמפ עדיין יש את זכות הווטו בבית הלבן, והצורך לנצח את סין במרוץ ל־AI הוא כנראה הסוגיה האחרונה המשותפת לשתי המפלגות (bipartisan), אחרי שהתמיכה בישראל כבר יצאה מהרשימה.
מעבר לכך, הנציגים הדמוקרטים לא ירצו לראות את חשבונות הפנסיה של קהל הבוחרים שלהם מתאדים לנוכח מדיניות שהם מובילים. על פי הערכות בוול סטריט, מי שהתחיל את גל המכירות היו אמנם בעיקר קרנות גידור שרצו לממש רווחים ולגדר סיכונים, אך המימושים שלהן יצרו אפקט של בהלה בקרב המשקיעים הפרטיים הקטנים. על פי חברות איסוף המידע בארה"ב, מאז תחילת הנפילות של מגפת הקורונה במרץ 2020 לא נרשמה בריחה כזאת של משקיעי ריטייל ממניות כמו בחמישי האחרון. ביצועי נאסד"ק בתקופות כאלה מראים, אגב, שכעבור זמן קצר המדד מניב תשואה חיובית למי שהעצבים שלו מספיק חזקים כדי להישאר בשוק, או עבור משקיעים מקצועיים שמנצלים את הירידות.
אחרי הכול, מבט בכל מניות ה־AI Trade אחרי החודש האחרון מראה כי מדובר במציאות של ממש במונחי מכפילי רווח עתידיים לעומת המחירים שלהן בספטמבר. אבל זה הפרדוקס של שוק המניות — כולם אוהבים לקנות כשיקר, ופוחדים לקנות מוצר שנמצא לכאורה במחיר מבצע.
3. ההיסטוריה, אגב, מלמדת שעבור וול סטריט הכי טוב כשאין שליטה של מפלגה אחת בשני הבתים. בחינת הביצועים של מדד S&P 500 מאז 1953 מראה כי הוא הניב תשואה חיובית של 14.5% בתקופה של חלוקה בין המפלגות, תשואה של 11% כשהרפובליקנים שלטו בשני הבתים ותשואה של 6.7% בלבד כשהדמוקרטים משלו בשני בתי הקונגרס. בשורה התחתונה, סביר להניח שהחיים של יזמי הטק ומובילי תחום ה־AI יהפכו לקשים יותר לאור תוצאות בחירות האמצע, אבל זה יתבטא בעיקר ביותר עדויות בפני הוועדות השונות ובתהליכי בדיקה קפדניים יותר לפרויקטים של תשתיות, שמתחרים גם על המשאבים של הציבור הרחב, אך לא בעצירה של דהרת ה־AI.
בסופו של דבר, אחרי ההלם הראשוני של תוצאות הבחירות, השאלות יחזרו שוב למישורים הכלכליים יותר: כמה עולה לממן את מהפכת ה־AI, והאם המודלים העסקיים שגובשו בינתיים יכולים לייצר החזר על ההשקעה האדירה הזאת. על פי הערכה עדכנית של בנק ההשקעות גולדמן סאקס, ההוצאה על תשתיות ל־AI תסתכם ב־7.6 טריליון דולר בין 2026 ל־2031, כאשר עיקר ההוצאה יהיה על מרכזי נתונים ואנרגיה. כשהאינפלציה בארה"ב לא מגלה סימני רגיעה והריבית צפויה לעלות, השאלות הופכות לכלכליות יותר מאשר פוליטיות.
4. סביר להניח שהשבועות הקרובים ימשיכו להיות תנודתיים, כאשר העוגנים החשובים הבאים יגיעו רק לקראת סוף נובמבר. ב־17 בנובמבר אנבידיה אמורה לפרסם את התוצאות הכספיות שלה, במה שנחשב לאירוע החשוב ביותר עבור תעשיית ה־AI. באותם ימים צפויה לצאת לדרך גם ההנפקה הראשונה וההיסטורית של ענקית מודלי ה־AI אנתרופיק, שחותרת לשווי של 2 טריליון דולר, אך ייתכן שתצטרך להסתפק ב־1.5 טריליון דולר.
על פי פרסומים בסוף השבוע, מתחרתה הראשית OpenAI נאלצה להתפשר על השווי בגיוס הפרטי שהיא משלימה בימים אלה, כך שהוא ייסגר על 1.25 טריליון דולר במקום 1.4 טריליון שעליו חשבה בתחילת הדרך.
התרחישים הגרועים ביותר עבור וול סטריט לתקופה הקרובה, מעבר למלחמה באיראן, הם תחזית חלשה של אנבידיה או דחיית הנפקה של אנתרופיק. אבל אם אלה לא יתממשו, סביר להניח כי הנפילות של השבוע האחרון יתבררו שוב כהזדמנות עבור המשקיעים המנוסים לנצל את העלייה במדד הפחד של הציבור הרחב.
