גולדמן זאקס ממליץ: זה הזמן לקנות אג"ח סאב־פריים"

ארבע שנים לאחר התפוצצות בועת המשכנתאות בארה"ב שגרמה למשבר עולמי חריף, בנק ההשקעות גולדמן זאקס חוזר להמליץ להשקיע באג"ח מגובות משכנתאות. ממסמך שפרסם הבנק בשבוע שעבר עולה כי אחת ההמלצות הבולטות לקראת שנת 2013 היא רכישת ניירות ערך מגובות נכסים, וזאת על רקע השיפור שנרשם במדדי ABX. מדדי ABX עוקבים אחר מחירי חוזי הביטוח (CDS) על ניירות הערך מגובי משכנתאות, בין היתר על משכנתאות הניתנות ללווים בעייתיים (משכבת הסאב־פריים).

בשנה האחרונה נרשמה בארה"ב ההתאוששות במחירי הדיור, בין היתר בשל הריבית הנמוכה שמנהיג הבנק המרכזי (הפד) על המשכנתאות, וכן בשל העובדה שהיצע הנכסים למכירה במדינה ירד. לפי נתוני מדד S&P קייס שילר, מחירי הבתים בארה"ב עלו ב־3% ב־12 החודשים שהסתיימו בחודש ספטמבר. לצד זאת, הציפיות לעתיד אופטימיות. לפי ההערכות של ארגון סוכני הנדל"ן האמריקאיים, בשנת 2013 יעלו מחירי הבתים הקיימים בארצות הברית ב־5%, וב־2014 אף יוסיפו עוד 5%.

מטה גולדמן זאקס בניו יורק צילום: בלומברג

גם הבנקים ייהנו

בגולדמן זאקס טוענים כי ההשקעה בניירות ערך מגובי משכנתאות אטרקטיבית כיום יותר מהשקעות אחרות בסקטור הנדל"ן, כגון מניות קבלני נדל"ן, שמחירן כמעט שהוכפל בשנה האחרונה. בין מניות חברות הנדל"ן האמריקאיות שנהנו מהשיפור בשוק הדיור נמצאות פולטגרופ (סימול: PHM), שמתחילת השנה זינקה ב־166%; M/I הום (סימול: MHO), שהתחזקה בתקופה זו ב־129% ו־KB הום (סימול: KBH), שהוסיפה לערכה 114%.

עמדה שורית זו על שוק הדיור האמריקאי איננה חדשה בגולדמן זאקס. למעשה, מאז מרץ האחרון הביעו כלכלני הבנק את תחזיותיהם החיוביות כלפי הענף, כחלק ממסע גיוס משקיעים לקרן המשקיעה ברכישת אג"ח מגובות נכסי נדל"ן. לטענת הבנק, על המשקיעים לחפש השקעות אחרות מלבד מניות חברות נדל"ן, כאשר חלק מהנהנים מהמגמה החיובית בענף עשויים להיות גם בנקים מקומיים, שייהנו מכך שחלק מנוטלי המשכנתאות יחזירו את המשכנתאות שלקחו בעבר, או ייקחו מחדש משכנתא בריבית נמוכה יותר, על רקע סביבת הריבית האפסית השוררת היום במשק האמריקאי.

הימר נגד הלקוחות

למעשה, ההנחה של גולדמן זאקס היא שבעקבות העלייה במחירי הבתים, הסיכון בניירות ערך מגובי משכנתאות ירד, מאחר שגם אם הלווים לא יצליחו לעמוד בתשלום המשכנתא, הם יוכלו למכור את הנכסים וכך לשלמה. בעת בועת הסאב־פריים הבעיה המרכזית היתה שערך הבתים ירד, והיה נמוך משווי המשכנתא, וכך הלווים העדיפו להעביר את הבתים לבנקים ולא לשלם את חובם.

גולדמן זאקס עצמו נקלע לשערורייה בשנת 2010, כאשר רשות ניירות ערך האמריקאית (SEC) הגישה נגדו תביעה על כך שמצד אחד שיווק למשקיעים ניירות ערך מגובי משכנתאות, ומצד שני הימר נגדם. גולדמן היה בנק ההשקעות היחידי שגרף רווחים, בזמן שיתר הבנקים מחקו מיליארדי דולרים לאחר התפוצצות הבועה ב־2008.