מקורבים לדלק נדל"ן: "מגדל טיפסה על עץ גבוה, משחקת באגו עם תשובה"
דלק נדל"ן הציעה דחייה קצרה של 21 יום, במקום חמישה חודשים, בתשלום הקרן שאמור להיפרע בספטמבר. בעלי האג"ח בראשות מגדל סירבו, והחליטו להקים נציגות שתנהל משא ומתן: "דורשים מתשובה תשלום מיידי של 50 מיליון שקל"
07:1222.08.11
"המוסדיים יורים לעצמם ברגל". כך אמרו אתמול מקורבים ליצחק תשובה בתגובה להחלטתם של מחזיקי איגרות החוב הקצרות של דלק נדל"ן מסדרה כ"ה להתנגד לדחייה בתשלום הקרן הקרוב, שאמור להיפרע ב־2 בספטמבר.
באסיפות האג"ח בשבועות האחרונים הציע המנכ"ל ערן מיטל למשקיעים דחייה של חמישה חודשים בתשלום של 310 מיליון שקל, ולנוכח סירובם תוקנה הבקשה לדחייה של 21 יום בלבד, עד לאחר פרסום תוצאות החברה לרבעון השני. אלא שמחזיקי האג"ח הפתיעו את מיטל, והחליטו להמשיך "לעשות שרירים" ולא לאפשר ולו דחייה קלה - וזאת כדי להגביר על הלחץ על בעל השליטה, תשובה, להכניס את היד אל הכיס באופן מיידי ולהעמיד ערבויות לתשלום.
לצלילה של דלק נדל"ן לחץ כאן
מי שהוביל את הקו הנוקשה מול החברה היה מגדל שוקי הון, המשקיע המוסדי הגדול ביותר באג"ח כ"ה (בהיקף של כ־30 מיליון שקל ע"נ). גם אלטשולר שחם תמך בעמדה הבלתי מתפשרת, אף שגילעד אלטשולר, המנכ"ל המשותף ומבעלי בית ההשקעות, הביע אי־הסכמה עם עמדתה של ועדת ההשקעות שלו. "צריך לאפשר לדלק נדל"ן דחייה בתשלום הקרן ומרחב תמרון מסוים שיאפשר להגיע להסדר נוח מול כלל בעלי האג"ח", אמר אתמול אלטשולר ל"כלכליסט". לדבריו, "להביא את החברה לפירוק זה לא דבר טוב, אך אצלנו יש ועדת השקעות חיצונית. בהצבעות מסוג זה אנו נותנים את המשקל הגדול לדח"צ"ם, כדי להסיר כל ספק, אם קיים כזה, לניגוד עניינים".
העמדה הנוקשה התקבלה, אף ששיעור ההשתתפות בהצבעה של מחזיקי אג"ח כ"ה היה נמוך ועמד על כ־19% בלבד, כש־57% מהמצביעים תמכו למעשה בדחיית התשלום. אלא שרוב זה לא הספיק, משום שבהצבעה שהוגדרה כמיוחדת נדרש רוב של 75%.
עם זאת, בצד דחיית בקשת החברה ופתיחת הפתח למסלול משפטי שעשוי לדון בפירוק, החליטו מחזיקי האג"ח הקצרות לצעוד במסלול נוסף ולהקים נציגות שעשויה לדון עם החברה - מהלך שסירבו לבצע עד כה. נציגות זו תהיה נפרדת מנציגות מחזיקי האג"ח הארוכות בשל ניגוד העניינים שביניהן.
בדלק נדל"ן התקשו אתמול להבין את ההיגיון שמאחורי הדברים. מקורב לחברה אמר ש"מגדל טיפסה על אילן גבוה מדי, והקמת הנציגות היא כנראה הסולם שיעזור לה לרדת. מדובר במהלך מלא באגו, שמכוון כנגד תשובה בכבודו ובעצמו".
מנגד, מקורבים למגדל שוקי הון הצהירו שלא מדובר במשחקי אגו, אלא בהחלטות כלכליות, שמטרתן למקסם ערך לבעלי האג"ח.
כך או כך, היום, 22 באוגוסט, הוא היום הקובע לתשלום אג"ח כ"ה, והבורסה כבר התריעה כי אם לא תתקבל עד היום הסכמתם של המחזיקים לדחייה בתשלום, תיגרע סדרה כ"ה (כ־280 מיליון שקל ע"נ) מהמסחר.
רוצים לראות מזומנים
מחזיקי האג"ח הקצרות בחרו לנציגות את אדוארד קלר, ואת עו"ד גיא גיסין וזאב שרף. בהחלטה שפרסמו נכתב כי "אם הנציגות והמומחים יגיעו למסקנה כי אין טעם בניהול משא ומתן עם החברה, תגבש הנציגות דרכי פעולה חלופיות להגנה על זכויות המחזיקים".
כאמור, בעלי האג"ח רוצים לראות את תשובה מניח מזומנים של השולחן באופן מיידי, לפני שיתרצו ויסכימו לדחיית פירעון החוב. בתחילה דרשו מחזיקי אג"ח כ"ה מתשובה להמציא ביטחונות, עירבונות, מזומן, או לבצע רכישת אג"ח שיעמידו להם כרית ביטחון בהיקף של 180 מיליון שקל לתשלום. אז התעוררו גם בעלי האג"ח הארוכות מסדרה ה' ואיימו כי במצב כזה, יבקשו גם הם פיצוי לפי יחס דומה של ערבויות כנגד החוב - כלומר העמדת ביטחונות נזילים של כ־360 מיליון שקל (יותר מחצי מיליארד שקל לשתי הסדרות יחד).
במהלך השבוע האחרון נמשך המו"מ בין הצדדים, כשמחזיקי האג"ח הקצרות כבר הסכימו לדחייה של 21 יום, בתנאי שתשובה יביא 50 מיליון שקל מהבית באופן מיידי. בתרחיש כזה היה נדרש תשובה להעמיד כרית ביטחון של כ־90 מיליון שקל גם לבעלי האג"ח הארוכות.
במסמך ששיגר אתמול עו"ד גיסין, נכתב כי "בעל השליטה, אשר במשך שנים הצהיר שוב ושוב על מחויבותו לעמוד מאחורי החברה ויציבותה, סירב לדרישה זו (אולם) משיחות עם מחזיקי אג"ח כ"ה עולה כי גם כיום, אם וככל שבעל השליטה יסכים להתחייב לתשלום 50 מיליון שקל, יפעלו המחזיקים לכינוס דחוף של אסיפה ולדחייה של 21 יום במועד התשלום".
הסיכון של בעלי האג"ח
סירובם של המשקיעים לדחייה בתשלום הקרן מציב אמנם את החברה במצב קשה, אך עלול לפגוע גם בבעלי האג"ח עצמם, ומכמה סיבות. ראשית, החברה טוענת כי במצב הנוכחי לא תוכל לפרוע גם את תשלומי הריבית לנושיה. כבר בשבוע הבא, ב־27 באוגוסט, אמורה החברה לשלם כ־31 מיליון שקל ריבית למחזיקי אג"ח ה'.
בעלי האג"ח סבורים, עם זאת, שאין ממש בטענה כי החברה אינה יכולה לשלם ריבית, וכי מדובר בניסיון סרק להלך אימים עליהם. כבר לפני כמה חודשים ביקשו הנאמנים של מחזיקי האג"ח לקבל מדלק נדל"ן חוות דעת משפטית, אשר תוכיח כי החברה חדלת פירעון, ולכן אינה יכולה לשלם ריביות על החוב. עד כה לא מסרה החברה חוות דעת שכזאת.
ייתכן גם שתשובה יחליט לחזור בו, בתרחיש של חוסר שיתוף פעולה בין מחזיקי האג"ח לחברה - ולא יעמיד מזומנים בכלל לצורך פירעון האג"ח. בנוסף, גריעת האג"ח מהמסחר בבורסה עלול לשחוק משמעותית את ערכן, וקיימת סוגיה מהותית נוספת: כיצד תפעל קרן ההשקעות הזרה, המועמדת לרכוש את החברה, לנוכח תמונת המצב הנוכחית. החלטת מחזיקי האג"ח שלא להסכים לדחיית פירעון תשפיע, ככל הנראה, על המשא ומתן, כך שהקרן עשויה לנצל את הלחצים שמופעלים על החברה כדי לרכוש את השליטה בה תמורת פחות מ־500 מיליון שקל, כפי שסוכם.
הנציגות: "סקפטיים לגבי השלמת העסקה"
מניית דלק נדל"ן הגיבה בשבוע שעבר בזינוק של 63% לידיעה על הסיכום העקרוני בין תשובה לקרן, למרות הערפל השורר סביב העסקה. על הקרן לערוך בדיקות נאותות בתוך עשרה ימים, ולהחליט האם לבצע את הצעד הראשון לכיוונה של דלק נדל"ן. בהמשך תידרש הקרן לעסוק בפרטי הסדר החוב בדלק נדל"ן, כדי להשלים את העסקה.
בכל מקרה, כניסתה של הקרן למשחק, אם תתבצע, תשנה את הכללים, כך שעיני כל הצדדים נשואות כעת אל השבוע הבא, אז ייפלו ההחלטות בדבר כניסתה של הקרן לדלק נדל"ן. אם תושלם העסקה, כאמור ייטרפו הקלפים ופרטי ההסדר יידונו מחדש, אך במסמך שפרסמו אתמול עורכי הדין של הנציגות נכתב כי "לפי שערי האג"ח בבורסה, נראה כי המשקיעים, ושוק ההון בכלל, סקפטיים ביחס לסיכויים להשלמת העסקה. עד כה טרם הוברר מיהי אותה קרן מסתורית שבתוך ימים ספורים אמורה להחליט על השקעה מהותית בדלק נדל"ן. יותר מכך, טרם הוברר מהי מחויבותה של אותה קרן למשקיעים באג"ח החברה".
