S&P מכה גם בסלקום: משנה את תחזית הדירוג לשלילית

חברת הדירוג מעלות, השותפה הישראלית של חברת הדירוג העולמית S&P, העניקה לאג"ח שסלקום צפויה להנפיק דירוג AA, בדומה לאג"ח שהחברה הנפיקה בעבר, אולם מעלות מציינת כי היא משנה את תחזית הדירוג לשלילית, לאור הגברת רמת התחרות בעת שחברות סלולר חדשות יכנסו לשוק. משמעות הורדת התחזית היא שבמהלך השנתיים הקרובות תשקול מעלות להוריד את דירוגה של סלקום, באם יעלה המינוף המתואם של החברה על יחס של 2.5 באופן מתמשך, או שתשלומי הדיבידנדים לא יכוסו באופן נאות על ידי תזרים המזומנים החופשי כתוצאה ממדיניות פיננסית אגרסיבית יותר.

סלקום צפויה להנפיק בתקופה הקרובה אג"ח בהיקף של 300-500 מיליון שקלים - כך עולה מדו"חותיה של החברה לרבעון השני שפורסמו הבוקר (ב'). סלקום מציינת כי מועד ההנפקה טרם נקבע, אך חלק מתמורת ההנפקה נועד למימון רכישת החברה האחות נטויז'ן, שכזכור צפויה להירכש בידי נטויז'ן תמורת 1.5 מיליארד שקלים.

"שינוי תחזית הדירוג משקף את הערכתנו כי התחרות שהתפתחה במהלך המחצית הראשונה של 2011, צפויה להמשיך לתוך המחצית השניה של השנה, תוך שהיא מובילה להיחלשות היחסים הפיננסיים, וזאת מעבר לציפיותינו הקודמות", כותבים האנליסטים של מעלות. "לדעתנו, תנאי השוק הנוכחיים מגדילים את אי הוודאות באשר להשפעת הכניסה של המפעילות החדשות החל בשנת 2012".

תגובת החברות להפחתת הקנסות הפתיעה את חברת הדירוג

בחברת הדירוג מציינים כי נזילותה של סלקום מספקת, בשל יתרות המזומנים הגבוהות ומדיניות ניהול נזילות שמרנית. במעלות מעריכים שהפגיעה העיקרית תבוא לידי ביטוי בגידול בעלויות שימור לקוחות, שתביא עימה ירידה נוספת ב-EBITDA וגידול במינוף. באם לא תקטין החברה את היקף תשלום הדיבידנדים, מציינים במעלות, עשוי תזרים המזומנים הנקי להיוותר שלילי, לאור הגידול המשמעותי במכירת ציוד הקצה. חברת הדירוג מעריכה כי גידול משמעותי במכירת ציוד הקצה, ירידה ברווחיות ושמירה על מדיניות הדיבידנד הנוכחית (חלוקה של 95% מהרווח הנקי) "יובילו את החברה להציג תזרים מזומנים לאחר דיבידנדים שליליים במהלך 2011, ומעריכים את הגירעון שיצטבר בכ-200 מיליון שקלים. עם זאת, מציינים במעלות, הצפי הוא שסלקום תחזור להציג תזרימים חיוביים, אם כי מצומצמים, ב-2012.

במעלות טוענים כי הפעולות האגרסיביות שנקטו חברות הסלולר בציפיה להגברת התחרות והתגברות שיעור הנטישה (לאחר הפחתת קנסות היציאה בפברואר) הובילו לירידה חדה מציפיות חברת הדירוג, כאשר ה-EBITDA ירד ברבעון השני בכ-17% לעומת הרבעון המקביל ובכ-12% לעומת הרבעון הקודם. "הנחנו כי סלקום תצליח למזער חלק מהפגיעה הנובעת מהחלטות רגולטוריות (בעיקר ירידה בדמי הקישוריות) ע"י הגדלת ההכנסות מערך מוסף, וכי מרבית ההשפעה השלילית על התוצאות תחל רק לאחר כניסת מתחרות נוספות לשוק", כותבים האנליסטים. "הערכתנו העדכניות ל-2011 כוללות ירידה ב-EBITDA בשיעור של כ-15% במהלך 2011 לעומת 2010 (על בסיס פרו-פורמה כולל הוספת תוצאות נטויז'ן ל-2010-2011) ככל שתושלם עסקת נטויז'ן.

עם זאת, במעלות מציינים כי נותרה עדיין אי ודאות לגבי אסטרטגיית המחירים של המפעילות החדשות ההשפעה על נתח השוק של סלקום.