חובבנים, הביתה!

שנת 2009 טמנה בחובה הזדמנויות מבורכות למשקיעים, בעיקר לאותם חובבנים "ירוקים" שביססו את הצלחותיהם על שמועות ועל טיפים, ולמרות זאת הצליחו להרוויח יפה. שלוש השנים הבאות לא צפויות למחזר את הצלחת החובבנות בשוק. 2010–2012 צפויות להיות "עידן המקצוענים", שבו יידרשו אבחנה חדה ויכולת מקצועית וביצועית גבוהה לאין ערוך.

כשמשקיעים בתעודות סל או בקרנות נאמנות, פרק הזמן מרגע קבלת ההחלטה להשקעה עד הביצוע חיוני ביותר אם רוצים לשנות כיוון ולתפוס את המגמה. לתעודות סל, להערכתנו, שני חסרונות עיקריים: ראשית, הן משקיעות בחברות רבות בענף, בכללן חברות טובות וחברות בעלות פוטנציאל נמוך יותר, העלולות להעיק על הביצועים. שנית, בשלב די מוקדם במחזור העליות משקלן של חלק מהחברות שאין ביכולתן להמשיך ולתרום עלול להתנפח, אך הן ימשיכו להיות מוחזקות בתעודות מעצם הגדרתן.

מי שיבחר להשקיע במניות יצטרך לגייס מאמצים גדולים בניתוחים רבים, מעמיקים ומקצועיים, עד לירידה לרמה של חברות יחידות, להשוות בין החברות, ולבסוף לנסות - על פי ניתוח אנליטי - לבחור את החברות הטובות ביותר, אשר מהוות את הפוטנציאל הגדול ביותר לרווח.

הדו"חות הפתיעו לטובה

עד עתה פרסמו דו"חות לרבעון הרביעי של 2009 כ-308 חברות במדד 500 S&P, אשר מהוות 61% מהחברות במדד. מספר החברות שהיכו את התחזיות גבוה פי 2.25 ממספר החברות שאכזבו. בנוסף, הרווח הנקי של אותן 308 חברות ברבעון הרביעי של 2009 זינק בשיעור מדהים של 54.3% לעומת התקופה המקבילה בשנת 2008.

כתוצאה מצמיחה משמעותית בשיעור הרווחיות התפעולית ברבעון הרביעי של 2009, ומצפי להמשך התרחבות בשיעור הרווחיות התפעולית ב־2010, צפוי גידול של 31.5% ברווח הנקי של חברות 500 S&P ב־2010, וכתוצאה מכך צפויה גם ירידה במכפילי הרווח. ברבעון הרביעי היכו 49% מהחברות ב־500 S&P את קונצנזוס ההכנסות, לעומת 32% בלבד מהחברות ברבעון השלישי ו־25% ברבעון השני. נקודה זו חשובה מאוד, היות שהיא מצביעה על גידול בפעילות הכלכלית. הצפי הוא להמשך השיפור בהכנסות החברות ב־2010.

ארצות הברית: צפוי תיקון

תיק המשקיע כ־30% ויותר בשווקים המתפתחים ואת היתר בארה"ב נראה אופטימלי בשלב זה, בהתחשב בכך שביצועי הבורסה בארצות הברית היו מהגרועים, אם לא הגרועים ביותר, בעשור האחרון (הבורסה סיימה את העשור עם תשואה שלילית של 18.4%). כדי לייצג נכונה את הרווחיות הצפויה בשלוש השנים הבאות תצטרך הבורסה לערוך תיקון גדול.

הענפים המעניינים להערכתנו הם טכנולוגיה, ובעיקר טכנולוגיית המידע (IT); ענף הסחורות והחומרים (Materials) – אשר כולל את חברות המתכות, ובעיקר פלדה, וגם זהב וכסף - וענף הבריאות, כולל ביוטכנולוגיה. אולם, הענף המוזנח ביותר והמבטיח ביותר, להערכתנו, יהיה ענף הדיור, שבו אפשר להשקיע באמצעות תעודות סל כמו IYR ו־ITB.

הצריכה הטבעית בארצות הברית מסתכמת ב־1.25 מיליון עד 1.4 מיליון יחידות דיור בשנה. בשנים 2005 ו־2006, שהתאפיינו בהתלהבות גדולה בשוק הדיור, נבנו 2.4–2.2 מיליון יחידות דיור בקצב שנתי, אשר יצרו עודף היצע של 1.5–1.2 מיליון יחידות. מ־2007 צמצמו חברות הבנייה את בניית הדירות באופן משמעותי, ונבנו פחות מ־500 אלף דירות (בקצב שנתי) בחודשים האחרונים של 2009. כ־40% מהשחקנים הקטנים בשוק לא שרדו את הצמצום ונעלמו, כך שכאשר יגיעו הסימנים הראשונים של הגאות ייהנו השחקנים הגדולים מנתח שוק גדול יותר.

מספר הדירות שעדיין נמצאות בידי הבנקים מצביע על כך שבשוק קיימים עודפים. חברות הבנייה ששרדו צמצמו מאוד את מאגר העובדים ואת ההוצאות הכלליות, עד שחלק מהן מסוגלות לעבור לרווחיות, ולו סמלית, גם עם צמצום כה דרסטי בבנייה. כמו כן, חלק גדול מחברות הבנייה המובחרות הצליחו להגדיל משמעותית את תזרים המזומנים שלהן למרות הפסדים מצטברים רבעון אחרי רבעון בשנים 2008 ו־2009 - באמצעות מכירה מסיבית של עסקים לא סינרגטיים וכתוצאה מפעולות שונות, וכן ממכירת מלאי של דירות וקרקעות. חברות אלו אף הצליחו ליצור מזומנים בהיקף הגדול במאות אחוזים מהמזומנים שהיו בקופתיהן לפני שנתיים.

מבין החברות הצפויות להפגין להערכתנו ביצועים מרשימים ב־2010 וב־2011 אנו מציינים שתיים, שעם השיפור הקטן ביותר במצב המשק והאבטלה בארה"ב צפויות להציג רווחיות, האחת היא RYLAND GROUP (RYL), והשנייה, שפרסמה השבוע את דו"חותיה הכספיים, היא D.R HORTON (DHI). מהדו"חות עולה כי החברה הצליחה לעבור לרווח ברבעון האחרון. חלק גדול מהרווח נבע אמנם מהנחות מס, אולם גם ללא הנחות המס הצליחה החברה להרוויח. ייתכן שחברות אלה מסמנות את הסנונית הראשונה למהפך בנדל"ן.

הכותב הוא מנכ"ל כוון בית השקעות. הכתוב אינו בגדר ייעוץ השקעות. הכותב עשוי לסחור בני"ע המוזכרים