דוראל תשקיע 2.2 מיליארד שקל ותעלה לשליטה בחברה הבת האמריקאית שלה
חברת האנרגיה המתחדשת הישראלית יוצאת למהלך שאפתני של השקעת 738 מיליון דולר שבסופו תעלה להחזקה של 53.2% בדוראל LLC. המהלך, שיציף ערך לחברה האם, יאפשר לה להיפגש עם תזרים גדול ועשוי לייתר את התכנון להנפקת החברה הבת בארה"ב
דוראל אנרגיה יצאת למהלך שאפתני. חברת האנרגיה המתחדשת הציבורית הישראלית תשקיע בחברה־הבת האמריקאית שלה דוראל LLC סכום מצרפי של 738 מיליון דולר, שהם כ־2.2 מיליארד שקל לפי שער החליפין הנוכחי, ותמורתו תעלה להחזקה של 53.2% בה, לעומת החזקה של 26% כיום. לדברי מנכ"ל דוראל אנרגיה יוני חנציס, "מדובר בעסקה אסטרטגית של דוראל שמאפשרת לה גישה חזקה יותר למנוע הצמיחה המרכזי שלה, שהוא הפעילות בארה"ב של דוראל LLC, ובמקביל מייצרת עבורה את הנזילות המספקת לקידום הפרויקטים שלה".
המהלך של דוראל מורכב משלושה מהלכי משנה. חלקו העיקרי כולל הזרמת הון של 400 מיליון דולר מצידה של דוראל לחברה־הבת, שמרכזת את פעילותה בארה"ב. ההזרמה תזכה את דוראל ב־9.7% ממניותיה של דוראל LLC, כאשר החברה־האם כבר נערכה למהלך זה באמצעות גיוס הון של 920 מיליון שקל מהגופים המוסדיים ביוני.
בנוסף, דוראל תרכוש 5.8% מהמניות מניק כהן, מנכ"ל דוראל LLC, שבהן הוא מחזיק באמצעות חברת CAG שבבעלותו. זאת, בתמורה להקצאת מניות דוראל עבורו בשווי של 206 מיליון דולר, לצד תשלום במזומן כעת של 15 מיליון דולר ושל 20 מיליון דולר נוספים ב־2028.
חלקו השלישי של המהלך הוא למעשה השלמתה של עסקה קודמת בין דוראל ובין CAG, מחודש נובמבר, שבמסגרתה דוראל תשקיע 132 מיליון דולר בתמורה ל־11.8% ממניות דוראל LLC. כך שסך הכל דוראל מגדילה את החזקתה ב־27.2%. המהלך מוביל לשינוי במבנה ההחזקות בדוראל LLC. דוראל תחזיק בה כאמור 53.2% ולצידה חברת הביטוח מגדל ב־11.4%, וקרן ההשקעות ההולנדית APG עם 35.4%.
לדברי גלעד בן צבי, אנליסט האנרגיה מלידר שוקי הון, מדובר "במהלך חיובי עבור החברה. הוא מגביר את אמון השוק בדוראל שהצהירה כבר לפני תקופה ארוכה על כוונתה לבצעו, ובפועל הוא יאפשר לה להיפגש עם תזרים גדול יותר באזורים שבהם היא כבר משקיעה, מה שיוביל בהמשך להצפת ערך".
מנכ"ל דוראל חנציס דיבר על עניין זה בשיחת המשקיעים שקיים אתמול והציג כי לחברה האמריקאית צבר פרויקטים של 7.9 ג'יגה־ואט וקיבולת אגירה של 2.5 ג'יגה־ואט שעה, שמרביתם הגדול כבר הבטיחו זכאות להטבות מס מצד הממשל האמריקאי (Safe Harbor). לדבריו, הזרמת ההון מצידה של דוראל בעסקה תאפשר את קידומם, במטרה להביא לחיבור של מרביתם לרשת החשמל כבר ב־2029 ולהשלים את המהלך סופית עד ל־2030. חיבור הפרויקטים יביא לתוספת שנתית של 620 מיליון שקל בחלקה של דוראל ב־EBITDA של דוראל LLC.
רכיביה השונים של העסקה, ומנגנוני ההגנה והדילול שנקבעו בעסקאות קודמות בין בעלי המניות בדוראל LLC, מקשים על שקלול השווי שזו משקפת. כאשר על פניו, הרכיב הנקי במהלך, זה שבו דוראל תזרים לחברה־הבת 400 מיליון דולר בתמורה ל־9.7% ממניותיה, משקף לה שווי של כ־4.1 מיליארד דולר. יותר מפי שניים מהשווי שנקבע בעסקה מנובמבר, שהושפע בעצמו ממנגנוני ההגנה שנקבעו בין הצדדים.
לדברי בן צבי, "ההשקעה של דוראל בתוספת החוב גוזרת לעסקה מכפיל EV/EBITDA של בין 7 ל־8, לעומת מכפילים של יותר מ־15 של חברות מקבילות. ככה שהוא מגלם מכפיל מאוד אטרקטיבי לעסקה, שאליו דוראל הצליחה להגיע באמצעות מנגנוני ההגנה והדילול מהעסקאות הקודמות".
בסוף השנה שעברה קידמה דוראל את אפשרות הנפקתה של דוראל LLC, לפי שווי שאז הוערך ב־2 מיליארד דולר, ובמטרה לגייס 500-400 מיליון דולר. להערכתו של בן צבי, "נראה שהמהלך הנוכחי דוחה את אפשרות ההנפקה. הוא מפשט את מבנה ההחזקות בחברה ומקבע אותו, ובכך מייתר את הצורך ביציאה להנפקה שהיתה מיועדת להביא לאותה התוצאה. בנוסף הזרמת ההון מצידה של דוראל מאפשרת לצמצם את החוב הקיים של דוראל LLC ולגייס חוב נוסף ולכן מורידה את הצורך בהנפקה". בכיר בגוף מוסדי שעוקב אחר החברה אמר לכלכליסט בהקשר זה כי להערכתו דווקא פישוט מבנה ההחזקות בחברה והסרת ההגנות שבעלי המניות החזיקו קודם לכן יכולים לקדם את אפשרות ההנפקה בהמשך, כך שלא ניתן לשלול אפשרות להוצאתה לפועל בשלב מאוחר יותר.
מי שוודאי יתאכזב מדחייתה של אפשרות ההנפקה הוא ראש המוסד לשעבר יוסי כהן, שמכהן כדירקטור בדוראל LLC וכחלק מהסכם העסקתו זכאי למענק של 2 מיליון דולר בהנפקת החברה. כהן מחזיק גם ב־37.4 אלף אופציות למניות החברה, במחיר מימוש של 802 דולר למניה, ששיקף לחברה שווי של כמיליארד דולר. האופציות, שכבר הבשילו וניתנות למימוש עד לאוגוסט 2028, יביאו את כהן, לאחר מימושן, להחזקה של 1.8% ממניות דוראל LLC, בעלות רכישה של כ־30 מיליון דולר, שהיו מניבות לו רווח לפני מס של כ־93 מיליון דולר לפי השווי שנגזר מהעסקה הנוכחית.
בשיחת המשקיעים נשאל חנציס גם על השפעות החלטת הממשל האמריקאי לייקור חומרי הבסיס המשמשים לייצור שבבים ופאנלים סולאריים שמיובאים לארה"ב, שגוזר התייקרות שמוערכת ב־10% במחיר פרויקט סולארי. לדבריו, עד להחלתו של הצו עשוי לחלוף עוד זמן, והוא עשוי להיתקל גם במשוכות משפטיות. בכל מקרה, ציין חנציס, הצו יהיה תקף רק להסכמים שנחתמו לאחר פרסומו, ובחלקו הגדול של צבר הפרויקטים הבשל של דוראל הפאנלים הסולאריים כבר שוריינו בעסקאות מוקדמות. מעבר לכך, לדבריו, הסכמי ההתקשרות של דוראל עם ספקי הפאנלים כוללים מנגנוני הגנה על החברה. חנציס אף הוסיף כי העובדה שדוראל חסינה מהשפעות הצו מספקת לה יתרון מול מתחריה, וההתייקרות במחירי החשמל שצפויה בעקבותיו עוד עשויה לעמוד לטובתה.
