סטלה כהן חוצה את הקווים: "20% זה טוב. אני לא מחפשת תשואות משוגעות בקרן"
אחרי שנים בהשקעות עבור גופים בינ"ל ובהפניקס, כהן מקימה קרן משלה עם רענן איגוס; היא כבר גייסה 120 מיליון דולר ותגייס עוד מאות מיליוני שקלים; ולמה השוויים שמבקשים בעלי חברות לא תמיד מציאותיים
"20% תשואה שנתית זה טוב. אני לא לוקחת סיכונים גדולים מדי ולא מחפשת תשואות משוגעות. האופי שלי הוא יציב ובטוח", כך אומרת סטלה כהן, שמקימה בימים אלה קרן השקעות חדשה לאחר יותר משני עשורים שבהם השקיעה וניהלה השקעות עבור גופים בינלאומיים.
סטלה כהן
תפקיד:
מייסדת קרן השקעות חדשה, יחד עם רענן איגוס
משפחה:
נשואה +3
השכלה:
מכון Sciences Po בסורבון, בית הספר למינהל עסקים פריז־דופין, בית הספר למשפטים של אוניברסיטת קולומביה, ניו יורק
תפקידים קודמים:
יו"ר משותף של תחום ההון הפרטי ב־J. Safra; בצוות ההשקעות של קרן הפנסיה הקנדית CDPQ; עו"ד בכירה ב־Wachtell בניו יורק; בהפניקס: דירקטורית בהפניקס אחזקות ובחברת הביטוח ונציגת בעלות השליטה סנטרברידג' וגלטין
כהן, ילידת נאנט שבמערב צרפת, עברה לאורך הקריירה בכמה מהתחנות הבולטות בעולם ההשקעות: היא היתה עורכת דין בכירה בתחום המיזוגים והרכישות במשרד הניו־יורקי Wachtell, Lipton, Rosen & Katz, המשיכה לצוות ההשקעות הישירות של קרן הפנסיה הקנדית CDPQ, ובהמשך כיהנה כיו"ר משותף של תחום ההון הפרטי באזור EMEA בקבוצת J. Safra.
בישראל היא מוכרת פחות, אף שבמשך כמה שנים היתה אחת הדמויות המשפיעות מאחורי הקלעים בהפניקס. לאחר שסנטרברידג' וגלטין רכשו את השליטה בחברה ב־2019, הן צירפו את כהן כדירקטורית בהפניקס אחזקות ובחברת הביטוח. היא הפכה לנציגתן ולחוליה המקשרת בינן לבין היו"ר בני גבאי והמנכ"ל אייל בן סימון, והיתה מעורבת בגיבוש ובהוצאה לפועל של האסטרטגיה שבתקופת הקרנות הזניקה את הפניקס והניבה להן אקזיט של פי שלושה על ההשקעה.
כעת כהן עוברת לצד השני של השולחן ומקימה קרן משלה, יחד עם רענן איגוס, שישמש יו"ר לאחר 32 שנה בגולדמן זאקס, מהן 24 כשותף. בוועדה המייעצת של הקרן חברים מתיו בוטין, מייסד־שותף ושותף מנהל בקרן גלטין; אלי גרונר, לשעבר מנכ"ל משרד ראש הממשלה; יוג'ין קנדל, יו"ר הבורסה; סינדי לוי, שותפה בכירה במקינזי; מייקל אולשן, שותף מייסד בחברת O-Corp מניו יורק; ויוסי וייס, לשעבר מנכ"ל התעשייה האווירית. כהן כבר גייסה כ־120 מיליון דולר ממשקיעים אמריקאים, נערכת לגייס מאות מיליוני שקלים נוספים מהמוסדיים בישראל, ומנהלת מגעים להשקעה בחברות ישראליות.
"גייסנו מספיק כדי להסתכל על כמה חברות", היא אומרת. "אני מדברת על חברות גדולות עם EBITDA של 20-10 מיליון דולר. אנחנו כבר במגעים איתן".
למה כמעט אין בישראל השקעות משותפות של כמה קרנות? אצלך זה יקרה?
"אין לי תשובה טובה. אם תהיה הזדמנות וזה הדבר הטוב ביותר למשקיעים שלי, בוודאי. גם עם קרן ישראלית. החובה שלי היא למשקיעים ולתשואה שלהם".
מה היו התפקידים שלך בהפניקס?
"הייתי בדירקטוריונים של האחזקות ושל הביטוח ובוועדות סיכונים, השקעות, אסטרטגיה, מאזן ו־IT. הייתי מעורבת ביום־יום וגם ייצגתי את בעלי השליטה. הייתי קרובה מאוד לאייל בן סימון ולבני גבאי".
שתי הקרנות רכשו יחד את השליטה. איך נקבעה האסטרטגיה?
"היה להן חזון משותף והצטלבות אינטרסים, אבל גם להנהלה היה חלק משמעותי באסטרטגיה. הייתי בהרבה דירקטוריונים בחיי, והצוות של הפניקס יוצא דופן".
הקרנות מינו את בני גבאי ליו"ר, ולא מישהו מטעמן.
"בני היה האדם המתאים ביותר. כשיש הנהלה טובה אתה מחפש אנשים שיעצימו אותה, עם יכולת לראות רחוק ולהוציא דברים לפועל".
הפניקס הפכה מחברת הביטוח השלישית למובילה. מה גרם לכך?
"השילוב בין אסטרטגיה ליצירת ערך לבין ניסיון של הקרנות בחברות דומות בעולם. השוק הסתכל על הפניקס כחברת ביטוח, אבל אנחנו ראינו גם ניהול נכסים חזק ואת הפוטנציאל של הסוכנויות. זה היה כמו למצוא מחט בערימת שחת. עשינו מבנה מתאים עם איציק עוז ואורן כהן, בעלי הסוכנויות הגדולות שהפניקס רכשה. גם בגמא ראינו פוטנציאל אחר, לקחנו אותה מפרטית לציבורית ופיתחנו אותה. כשמחברים את זה להנהלה טובה, אפשר לעשות בשנה מה שחשבת לעשות בשלוש. היתה אסטרטגיה טובה, ביצוע טוב וגם השוק היה איתנו, למשל עם תקן IFRS 17 שהעלה את שווי חברות הביטוח".
הקרנות לא מצטערות שיצאו מוקדם מדי? ג'ארד קושנר, שרכש מהן מניות בפניקס, עשה תשואה דומה בשנה וחצי.
עזבת יחד עם הקרנות. זה היה מתוכנן?
"כשמכרו, בני ואייל ביקשו שאשאר באופן עצמאי, אבל כבר חשבתי על הדבר הבא. כשעזבתי את ספרא ומוניתי להפניקס ב־2022, ידעו שהחלום שלי הוא להקים קרן בארץ. ב־2023 גיליתי שאמא שלי חולה ועצרתי, ואז הגיע 7 באוקטובר. עכשיו זה מבשיל. אני עובדת על הקרן כבר שנה. בדיוק אז רענן איגוס החליט לפרוש מגולדמן ולעבור לישראל, והתחברנו".
הקרן דומה בגודלה לסקיי וקדמה?
"קצת יותר גדולה. היתרון שלנו הוא שאנחנו כאן ומבינים את השוק, ויש לנו ניסיון וקשרים בחו"ל".
אבל לא עשית עסקה בישראל לפני הפניקס.
"הפניקס היא לא עסקה טובה? במסגרת הפניקס עשינו כמה עסקאות. בספרא הסתכלנו גם על פסגות ורצינו לקנות אותה מזהבית כהן, אבל המחיר לא התאים. ניהול נכסים בישראל הוא תחום מעניין מאוד: האוכלוסייה צעירה וגדלה, הרגולציה טובה, ואם יודעים להשקיע בחו"ל, אפשר להביא תשואות מעניינות לעמיתים".
באילו תחומים תשקיעו?
"ארבעה: שירותים עסקיים — משאבי אנוש, שכר, מידע, תוכנה ושירותים לביטוח; שירותים פיננסיים — ביטוח, אשראי חוץ־בנקאי, סוכנויות ביטוח וניהול הון; חברות ביטחוניות; ותעשייה. לא נבצע רכישות בתחומים אחרים".
מה היתרון שלכם מול קרנות אחרות?
"הניסיון בהערכת שווי, משא ומתן, בניית שותפויות, תמריצים להנהלה והחלטה כמה חוב וכמה הון צריך. בתעשייה ובביטחון אנחנו מחפשים חברות שחלק מההכנסות שלהן כבר מגיע מחו"ל ועובדות היטב, אבל השאלה היא איך לכתוב את הפרק הבא שלהן. לעתים לחברות כאלה אין יכולת לעבור לשלב הבא והן נמכרות לקונגלומרטים בינלאומיים. אנחנו יכולים להיות הגשר: אנחנו יודעים לבצע רכישות בחו"ל, לנהל שם משא ומתן ולטפל בנושאים הלוגיסטיים. שם יש לנו ערך מוסף שונה".
בנוגע לשאלה מיהם המשקיעים שלה אומרת כהן כי "עד לפני כמה שבועות היו רק אמריקאים. סיכמתי עם אייל ובני שלא אפנה לשוק הישראלי עד שיהיה ברור שאנחנו כבר לא עובדים יחד. עכשיו אני פונה גם לישראל. יש כאן דור חדש של הנהלות מקצועיות שרוצות לעבוד עם קרנות השקעה. אני מרגישה בחברות שאני פוגשת שיש רצון לעבוד איתנו".
איך מגיעות אליכם חברות?
"מפה לאוזן, דרך רשת הקשרים שלנו, ויש גם פניות שאנחנו יוזמים. הכלכלה הישראלית חזקה מאוד. בהשוואה לאירופה יש כאן יסודות חזקים, דמוגרפיה טובה והרבה כוח אדם משכיל ומיומן. אני מאמינה שהחברות שנשקיע בהן יכולות להפוך לחברות טובות מאוד ברמה הגלובלית".
חברות במצוקה הן אופציה?
"לא. אני אוהבת חברות טובות שאפשר לצמוח איתן והנהלות חזקות. יש לנו 72 חברות בצבר שבחנו או פגשנו. עם ארבע יש דיונים פעילים — שתיים בשירותים פיננסיים ושתיים בתחום הביטחוני. אנחנו בשלב בדיקות נאותות".
כבר חתמתם על מזכרי הבנות?
"לא. אני עושה את זה בדרך שלי: אין מזכרי הבנות, אלא ישר עסקה אחרי בדיקות נאותות. למה לשים מספר ואז לנהל עליו משא ומתן? כשאני שמה מספר, הם מבינים שאני רצינית".
זה זמן טוב להתחיל להשקיע?
"זה מורכב. מצד אחד, השוק גבוה והציפיות גבוהות מאוד. מצד שני, אני לא בטוחה שהתקציבים שחברות בנו ל־2026 יפגשו את המציאות. היתה מלחמה ולא יודעים אם תהיה עוד אחת. מחירי הנפט וחומרי הגלם גבוהים, והשקל החזק לא עוזר לחברות גלובליות. אנשים רוצים שוויים גבוהים מול המציאות, ולכן התהליך לוקח זמן. אני רוצה להבין תוכנית ל־4-3 שנים קדימה ולא לדבר באוויר".
אתם מכוונים לשליטה?
"זה מה שאני מבקשת. אבל לפעמים גם עם 40% אפשר לקבל שליטה".
את מתחילה עכשיו לגייס מהמוסדיים. גם מהפניקס?
"מהפניקס אסור לי לקבל כרגע בגלל תקופת צינון של לפחות שנה. אני בתהליכים עם המוסדיים הגדולים וקיבלו אותי יפה. הם מתעניינים בחברות שאנחנו בוחנים.
"הלוגו שלנו הוא הנבל של דוד המלך. כשחושבים על דוד המלך, הנבל הוא לא הדבר הראשון שעולה לראש. גם החברות שאנחנו מסתכלים עליהן אינן החברות הראשונות שעולות לראש. אני אוהבת את הנבל — הוא יצירתי, הרמוני ויציב".
הקרן קרויה על שם אביך. איבדת את שני הורייך בהפרש של שנה. איך זה השפיע עלייך?
"הייתי קשורה אליהם מאוד והיה לי קשה. אבל על רקע כל מה שהמדינה עברה החלטתי להכיר תודה. המדינה איבדה כל כך הרבה צעירים וחיילים, ואני מוקירה תודה על כך שהוריי הגיעו לשיבה טובה".
