התמונה הגדולה
למה השוק כבר לא נרגש מאיומי הסחר של טראמפ
הפתעות משפיעות יותר מכל על שוק המניות. המכסים החלו להפוך לחדשות ישנות, ולכן כבר מגולמים במחירים; פישר מסביר כיצד התמוססו בפועל המכסים שהטיל נשיא ארה"ב טראמפ באפריל אשתקד, כיצד השוק הסתגל אליהם גם פסיכולוגית, ומדוע החשש מהם לא צריך להרתיע משקיעים
המכסים ממשיכים להיות אחד הנושאים המדוברים ביותר ב־2026, אך אני לא התייחסתי אליהם בתחזית שלי לשנה זו משום שהגורם המשפיע ביותר על שוק המניות הוא הפתעות — והמכסים כבר מתחילים להפוך לחדשות ישנות. אל תטעו: מכסים הם כמעט תמיד גורם שלילי, אך כפי שכתבתי באפריל, כשהוטלו המכסים, חסמים משפטיים ולוגיסטיים הביאו לכך שהמציאות בפועל היתה מתונה מהחששות הראשוניים. לפי הבנק העולמי, הסחר העולמי צמח ב־3.4% ב־2025. נכון, היצוא הישראלי ירד, אך מדובר במקרה חריג יחסית. אפילו סין — יעד מרכזי למכסים האמריקאיים — רשמה צמיחה של 5.5%, למרות ירידה חדה במשלוחים לארה״ב.
כיצד ניתן להסביר זאת? חברות מצאו דרכים לעקוף את המכסים, בין היתר באמצעות ניתוב סחורות דרך מדינות ביניים. היצוא הסיני לדרום־מזרח אסיה זינק, בעוד היבוא האמריקאי ממדינות דרום־מזרח אסיה קפץ. הכלכלה הגלובלית לא משתנה בן לילה. כיום, מעט מוצרים מיוצרים במדינה אחת בלבד. אם מוצר מתוכנן בחיפה, מיוצר בווייטנאם באמצעות מכונות אמריקאיות ומורכב מחלקים שמקורם במדינות שונות — מהי בכלל "מדינת המקור" לצורך חישוב המכס? לכך יש להוסיף ניתוב סחורות דרך מדינות שלישיות ולעתים גם התחמקות לא חוקית ממכסים.
נכון, הקדמת יבוא מצד חברות טרם כניסת המכסים לתוקף תרמה לעלייה בסחר ב־2025, וכעת רבים חוששים מהתרוקנות המלאים, אך חשש זה נראה מוגזם. לחברות היו חודשים רבים להסתגל ולמצוא דרכים לצמצם את השפעת המכסים, והן ממשיכות לעשות זאת.
באפריל 2025 העריך הבנק העולמי כי שיעור המכסים הממוצע בארה״ב עומד על כ־28%, בעדכון מינואר הוא הפחית את ההערכה ל־17%, ולפי נתוני הגבייה ב־2025, שיעור המכסים האפקטיבי בארה״ב עמד על פחות מ־10%. כיצד נוצר הפער? אחת הסיבות המרכזיות היא היקף הפטורים ממכסים. יותר ממחצית מהיבוא האמריקאי מהאיחוד האירופי פטורה ממכס, וכך גם יותר מ־80% מהיבוא מארה״ב מקנדה וממקסיקו. ניתוב סחורות דרך שתי המדינות הללו מאפשר לעקוף חלק מהעלויות. גם תרופות ישראליות וכ־30% מהיצוא הישראלי האחר לארה״ב פטורים ממכס.
הגישה האמריקאית המבוססת על "דילים" תרמה במידה מסוימת להתאמות, אך במקביל מדינות רבות פעלו לגיוון שותפויות הסחר שלהן. המכה הגדולה מהמכסים שציפו לה לא רק התעכבה, היא פשוט לא התרחשה. השווקים הפנימו זאת כבר במהלך 2025, בעוד חלק מהמשקיפים המשיכו להיערך לתרחיש קיצון. המכסים המעודכנים של טראמפ משנים מעט יחסית, ולכן אינם מהווים הפתעה לשוק המניות.
הדיון במכסים לא צפוי להיעלם גם השנה. אך מאחר שכמעט איש אינו מצפה להיעלמותו, השפעתו על השווקים מוגבלת. החששות כבר מגולמים במידה רבה במחירים. לכן אין סיבה לתת לחרדת המכסים להרחיק משקיעים משוק המניות.
קן פישר הוא מייסד ויו"ר פישר השקעות - אחת מחברות ניהול הכספים העצמאיות הגדולות בעולם, שמנהלת מעל 236 מיליארד דולר עבור אינדיבידואלים, משפחות ומוסדות
