בלעדי
השוק מתיישר עם הרגולטור? בית השקעות ראשון מקים חברת קרנות נאמנות עצמאית
דולפין נמצא בימים אלו בהליך קבלת אישורים מרשות ני"ע להקמת חברת ניהול קרנות. כיום קרנות הנאמנות שלו פועלות במודל האירוח אצל איילון בית השקעות. המהלך מתרחש על רקע הגברת הרגולציה שמתכננת הרשות
לאחר שצבר נכסים בהיקף של כ־10 מיליארד שקל בקרנות הנאמנות שלו, בית ההשקעות דולפין נערך להקמת חברת קרנות נאמנות עצמאית, במהלך שהוא מקווה שיהפוך אותו למתחרה ישיר בשחקניות הגדולות בענף. לכלכליסט נודע כי דולפין, שבשליטת (60%) עמית ברגר, מנהל בימים אלה הליך מול רשות ני"ע לקבלת האישורים הנדרשים להקמת חברה מנהלת לקרנות נאמנות. החברה החדשה צפויה להתחיל לפעול באוקטובר הקרוב, בכפוף לקבלת האישורים. את חברת הקרנות החדשה ינהל ערן בן שושן, שצפוי להחזיק גם ב־20% ממניותיה.
ברגר, אגב, הוא איש שוק ותיק עם עבר רווי דרמה. ב־2003 רכש את דש השקעות שניהלה נכסים בהיקף של 3-4 מיליארד שקל. אולם ברגר איבד את ההחזקה למיקי צולר, יו"ר ההסתדרות הלאומית דאז, שרכש את מניות השותפים. ב־2006 רכש חצי מרשת טיב טעם. ב־2009 פשט את הרגל בעקבות חובות אישיים כבדים לבנקים, אחרי שהיה ערב אישית לחובות של חברת אנטר הולדינגס, שפשטה בעצמה את הרגל. במסגרת ההסדר מכר את ביתו שבסביון ומכונית שבבעלותו, ומאז השתקם כלכלית וחזר לשוק באמצעות דולפין.
ענף קרנות הנאמנות מהווה את אחד מאפיקי החיסכון המרכזיים של הציבור הישראלי לטווח הקצר והבינוני, ומנהל כיום נכסים בהיקף שיא של כ־835 מיליארד שקל. דולפין נחשב כיום לבית ההשקעות בעל היקף ניהול ההשקעות הגדול ביותר בתחום קרנות הנאמנות שאינו מחזיק בחברת קרנות עצמאית. במקום זאת, פעילות הקרנות של דולפין מתבצעת כיום באמצעות מודל המכונה הוסטינג (Hosting), או אירוח. במסגרת מודל זה, מנהל השקעות המעוניין לנהל השקעות באמצעות קרנות נאמנות, אך אינו מעוניין להקים חברה מנהלת עצמאית ולהתמודד עם הדרישות הרגולטוריות, דרישות ההון, מנגנוני הבקרה והתפעול השוטף, פועל תחת חברת קרנות קיימת של גוף גדול יותר. מנהל ההשקעות אחראי על קבלת החלטות ההשקעה, בעוד שהגוף המארח מספק את המעטפת הרגולטורית והתפעולית. בתמורה, מתחלקים הצדדים בדמי הניהול הנגבים מהקרנות. כיום מנהל דולפין את פעילות הקרנות שלו באמצעות חברת הקרנות של בית ההשקעות איילון. שוק ההוסטינג כולו מנהל כיום נכסים בהיקף של כ־50 מיליארד שקל.
החלטת דולפין להקים חברת קרנות עצמאית מגיעה על רקע שני תהליכים משמעותיים המעצבים כיום את הענף. הראשון הוא מגמת הקונסולדיציה בענף. בתי ההשקעות הגדולים מחפשים בשנים האחרונות הזדמנויות לרכישת בתי השקעות קטנים ובינוניים במטרה להגדיל את היקף הנכסים המנוהלים. כיום חברת הקרנות הגדולה בישראל היא קסם של הפניקס בית השקעות, עם נכסים של כ־123 מיליארד שקל. אחריה ניצבות מיטב (117 מיליארד שקל) וחברת הקרנות של הראל (111 מיליארד שקל). לדולפין יש גם חיבור עקיף לאחת השחקניות הגדולות בענף: אייל גורן, סמנכ"ל ב־IBI קרנות נאמנות, המנהלת נכסים של כ־95 מיליארד שקל, מחזיק ב־10% ממניות דולפין. בדולפין מדגישים כי גורן משמש משקיע פיננסי בלבד ואינו מעורב בפעילות הניהולית של החברה.
התהליך השני, והמשמעותי יותר, הוא השינוי שמבקשת לקדם רשות ני"ע בתחום ההוסטינג. ברשות סבורים כי מודל ההוסטינג התרחב מעבר לייעודו המקורי, וכעת יש צורך בהידוק הפיקוח עליו. לפי גורמים ברשות, בשנתיים האחרונות התגלו מקרים שבהם נכנסו לעולם הקרנות באמצעות מודל ההוסטינג גורמים שאינם מפוקחים באופן מספק, ולעיתים אף גורמים שעוררו סימני שאלה בנוגע למקורות ההון שביקשו לנהל. ברשות מסבירים כי המטרה המקורית של מודל ההוסטינג היתה לשמש חממה למנהלי השקעות צעירים — מסלול ביניים המאפשר לצבור ניסיון לפני הקמת חברה מנהלת עצמאית. בפועל, טוענת הרשות, נוצר מצב שבו חלק מהגופים בחרו להישאר במודל ההוסטינג לאורך שנים, מבלי לשאוף להפוך לחברות קרנות עצמאיות. כתוצאה מכך נוצר היפוך מבני בענף: בעוד שקיימים כ־15 גופים בעלי רישיון לניהול קרנות נאמנות, פועלים דרכם כ־45 מנהלי תיקים חיצוניים במסגרת הסדרי הוסטינג.
במסגרת טיוטת ההסדרה שפרסמה הרשות לפני חודשיים, מוצע מנגנון פיקוח מדורג שנועד לצמצם את הכדאיות הכלכלית של פעילות ההוסטינג ולעודד גופים גדולים להקים חברות קרנות עצמאיות. בין היתר, לפי ההצעה, כאשר מנהל השקעות ינהל באמצעות הוסטינג נכסים בהיקף העולה על מיליארד שקל, יידרש מנהל הקרן המארח להפעיל מנגנוני פיקוח ובקרה מוגברים. מהלך כזה צפוי להגדיל משמעותית את עלויות ההוסטינג עבור הגופים המארחים, ובכך להפחית את כדאיותו הכלכלית.
מדולפין נמסר: "עם הצמיחה בפעילות ניהול ההשקעות החיצוני בקרנות הנאמנות של דולפין, וברקע טיוטת הדו"ח שפרסמה רשות ני"ע, אנו נרגשים לקראת השלב הבא בתהליך האבולוציוני של בית ההשקעות. בחרנו לקדם תהליך של הקמת חברה מנהלת עצמאית. אנו מאמינים מאוד במודל ההוסטינג ככלי שמאפשר שוק הון מגוון ותחרותי. טרם קיבלנו את הרישיון הסופי. אנו מצפים להשלמת ההליך בחודשים הקרובים". מ־IBI נמסר כי "המידע בנוגע להחזקותיו של גורן בדולפין היה ידוע לחברה מראש עוגן בהסכם העסקתו. זו החזקה פסיבית ואנו לא רואים בכך בעיה".
