החובות בתחום ה-AI הובילו לזינוק במסחר בביטוח מפני חדלות פירעון - לשיא
החשש מפיצוץ בועת ה-AI: עקב גל ההלוואות שנועד לממן השקעות של טריליוני דולרים בתשתיות בינה מלאכותית, נפחי המסחר בחוזי החלף סיכון אשראי (CDS) על אורקל, אלפבית, אמזון, מטא ואנבידיה זינקו ליותר מ-9 מיליארד דולר בספטמבר - לעומת פחות מ-2 מיליארד ד' ביולי; עלות ההגנה מפני כשל פירעון הגיעה לשיא גם בחברות שנחשבות בטוחות, כמו מיקרוסופט; חברת הניאו-קלאוד CoreWeave נסחרת ברמות של חוב במצוקה
משקיעים ממהרים לרכוש חוזי החלף סיכון אשראי (CDS) כדי להגן על תיקי ההשקעות שלהם למקרה שבום ה-AI יתפוצץ. הביקוש מזניק את היקפי המסחר במכשיר הפיננסי שזכה לתהילה בזמן המשבר הפיננסי העולמי. גל ההלוואות שנועד לממן השקעות של טריליוני דולרים בתשתיות בינה מלאכותית מתדלק את הביקוש לנגזרים האלה. הם פועלים כמו ביטוח ומשלמים פיצוי אם החברה שאליה הם צמודים לא עומדת בהתחייבויות החוב שלה. לפי מורגן סטנלי ריסרץ', בספטמבר נסחרו בממוצע יותר מ-9 מיליארד דולר בשבוע בחוזי CDS על אג"ח של אורקל, SpaceX, אלפבית, אמזון, מטא, ברודקום ואנבידיה. ביולי היה היקף המסחר השבועי נמוך מ-2 מיליארד דולר.
לפי נתוני בלומברג, היקף המסחר במדדי ה-CDS על חברות אמריקאיות מתחילת השנה כבר עבר את ההיקף של כל השנה שעברה. עלות ה-CDS על חברות רבות הקשורות ל-AI הגיעה החודש לשיאי כל הזמנים, סימן לאי-הנוחות הגוברת של המשקיעים מול בולמוס ההלוואות. המרווח הזה טיפס בימים האחרונים לא רק בחברות שהמשקיעים רואים בהן מסוכנות יותר, כמו ספקית ענן ה-AI CoreWeave, אלא גם בחברות שנחשבות בטוחות יחסית, כמו מיקרוסופט. "ה-CDS הפך למדד מוביל של סנטימנט המשקיעים כלפי המימון של ענקיות הענן (ההייפרסקיילרים) וכלפי מסחר ה-AI בכלל", אמר מניש קאברה, ראש אסטרטגיית המניות האמריקאיות בסוסייטה ז'נרל. "השוק מתמקד יותר ויותר בשני דברים: CDS ותזרים מזומנים חופשי".
הנפקות החוב הקשורות ל-AI זינקו השנה. לפי מורגן סטנלי, החברות גייסו מתחילת 2026 כ-466 מיליארד דולר, לעומת 101 מיליארד דולר בתקופה המקבילה ב-2025. הכסף מיועד לממן תשתיות כמו מרכזי נתונים ושבבים.
קצב הגיוס אמנם האט מאז השיא של יוני, אבל לדברי משקיעים, שני דברים ממשיכים לדחוף את הביקוש ל-CDS: המספר הגדול של לווים גדולים החשופים לסיכון ה-AI, והחשש לגבי יכולתן של החברות להרוויח מההשקעות שלהן בתחום.
"ברור שכשאתה בשוק שבו הסיכון מרוכז מאוד, מה שאתה רוצה לקנות זה CDS", אמר ג'ים קרון, מנהל ההשקעות הראשי של קבוצת פתרונות התיקים במורגן סטנלי אינווסטמנט מנג'מנט. לדבריו, החוזים האלה הם גם "גידור זול" עבור משקיעים.
בעבר השתמשו בנגזרים האלה כמעט רק משקיעי אשראי. היום גם מנהלי תיקים רב-נכסיים ומנהלי מניות נעזרים בהם יותר ויותר כדרך משתלמת לגדר את החשיפה שלהם ל-AI, וזה מסייע לדחוף את המחירים לשיאים.
"חלק מהביקוש מגיע ממשקיעי אג"ח אמיתיים שרוצים לגדר את התיק שלהם. חלק אחר מגיע מספקולנטים רב-נכסיים וממשקיעי מניות שמחפשים גידור זול לחשיפה שלהם לטכנולוגיה", אמר קרון.
השזירה ההדדית של המימון בתעשיית ה-AI הגבירה את החשש מבועה. לדברי משקיעים, היא הובילה אותם לסחור ב-CDS על חברות שמספקות תשתית מחשוב ל-OpenAI ול-Anthropic, כמו אורקל ואלפבית.
"מתמחרים פרמיית מורכבות לתוך חברות הטכנולוגיה האלה", אמר גוואן נולאן, מנהל בכיר ב-S&P Global Market Intelligence, בהתייחס למבנה המימון המורכב והשזור של המגזר. לדבריו, התנודות החדות במרווחי ה-CDS במהלך יום המסחר מעידות על "חוסר הוודאות שקיים בשוק".
ה-CDS של מטא לחמש שנים טיפס החודש ל-108 נקודות בסיס. כלומר, ביטוח של 10 מיליון דולר מהחוב של החברה מפני כשל פירעון עולה 108 אלף דולר בשנה. הנגזרים הצמודים לאנבידיה עלו ל-101 נקודות בסיס. שתי הרמות הן שיא כל הזמנים. גם מחיר ההגנה מפני כשל פירעון של אלפבית ואמזון נמצא בשיא היסטורי.
אבל גם אחרי העלייה, מחירי ה-CDS של ענקיות הטכנולוגיה עדיין נמוכים יחסית למרווחים של חברות AI שהמשקיעים רואים בהן מסוכנות יותר, למשל בגלל רמת חוב גבוהה.
ה-CDS של אורקל צוטט ביום שני ב-322 נקודות בסיס, לעומת 144 נקודות בסיס בתחילת השנה. ה-CDS של SpaceX של אילון מאסק נסחר בתחילת השבוע ברמת שיא של 226 נקודות בסיס, לעומת 110 נקודות בסיס כשהחל המסחר בו בסוף יוני.
משקיעים רבים רואים בנגזרים האלה דרך זולה ופשוטה יחסית להגן על עצמם מפני קריסה.
"או שאתה קונה CDS או שאתה קונה אופציות פוט על המניות, ולפעמים המניות האלה תנודתיות מאוד. לגדר משהו תנודתי כל כך בשוק המניות זה קשה מאוד, וזה יקר מאוד", הוסיף קאברה מסוסייטה ז'נרל.
רוברט דאפורן, מנהל ההשקעות הראשי של Polus Capital הלונדונית, המתמחה בחוב במצוקה, הצביע על הלוואות "ממונפות מאוד" במגזר. "ברור שהרבה הון יוקצה לא נכון", אמר.
לדברי דאפורן, המעגליות של המערכת הפיננסית שמניעה את התקדמות ה-AI גבוהה כל כך ש"החוליה החלשה, תהא אשר תהא, היא שתתחיל לגרור את המערכת כולה להידרדרות". החשש הגדול ביותר בשוק, בפער ניכר, מתמקד בקורוויב (CoreWeave), חברת ה-neocloud (ספקית ענן ייעודית ל-AI). חלק מהאג"ח שלה כבר נסחרות בתשואות של חוב במצוקה. ה-CDS לחמש שנים על החוב שלה נסחר בכ-1,090 נקודות בסיס. הביקוש גבוה כל כך שמי שקונה הגנה על 10 מיליון דולר צריך לשלם מראש 1.82 מיליון דולר, ובנוסף 125 אלף דולר בכל רבעון. "כששם מסוים נסחר מעל 1,000 נקודות בסיס... תמחור שיעור ההשבה הצפוי [של קרן החוב למחזיקי האג"ח] מתחיל להכתיב את המחיר", הוסיף נולאן מ-S&P Global.
