התמונה הגדולה
מדוע רוב ההנפקות החדשות ש"אסור לכם לפספס" יתרסקו
ההתלהבות סביב גל הנפקות ה־AI מעוררת חלומות על רווחים מהירים, ובשוק מחכים בקוצר רוח ל־IPO של חברות כמו אנתרופיק ודאטהבריקס. אך הנתונים מלמדים שרוב ההנפקות בארה"ב מפגרות אחרי S&P 500 כבר מחודשי המסחר הראשונים
אנתרופיק, דאטהבריקס וחברות פרטיות נוצצות אחרות מתכננות ללכת בעקבות SpaceX ולהנפיק את מניותיהן לציבור, ומשקיעים רבים מפנטזים על התעשרות מהירה. אך ראו הוזהרתם: ההיסטוריה מלמדת שקניית מניות בהנפקה מובילה בדרך כלל ליותר אכזבה מאשר שמחה.
גם בישראל מורגש לאחרונה באזז סביב הנפקות. ההנפקה של סמארט שוטר במרץ מעוררת ציפיות להנפקות נוספות בבורסה בתל אביב. גם הנפקות אפשריות של רפאל והתעשייה האווירית מלבות את ההתלהבות, אך האתגרים הביטחוניים ואי־הוודאות הרגולטורית מעיבים על שתיהן ומצננים את הציפיות.
עיקר ההתלהבות מהנפקות מתרכז בחברות טכנולוגיה אמריקאיות בעלות זיקה לבינה מלאכותית. למה דווקא עכשיו? הסנטימנט כלפי מניות הטכנולוגיה וה־AI לוהט כבר חודשים ארוכים. המייסדים והמשקיעים המוקדמים מבקשים לנצל את חלון ההזדמנויות ולהפיק את המרב מההנפקה, בעוד ההתלהבות בשוק דוחפת את השוויים כלפי מעלה. כאן נוצר המתח: המייסדים רוצים למכור במחיר גבוה או לגייס הון לפי שווי גבוה, בעוד רוכשי המניות מעוניינים לקנות במחיר נמוך ככל האפשר. מי יודע טוב יותר מהו השווי האמיתי של החברה? הוסיפו לכך את ההייפ השיווקי שמייצרים בנקי ההשקעות, ותבינו מדוע אני טוען כבר שנים שהנפקות מתומחרות בדרך כלל ביתר.
חשבו על זה: מניית איטורו (eToro), שמקורה בישראל, צנחה ב־50% מאז מחיר השיא שאליו זינקה לאחר הנפקתה במאי 2025. מניית נאסוס פארמה נפלה ב־68% מאז סיום יום המסחר הראשון שלה באוגוסט 2025. אפילו הנפקות "מוצלחות" מחייבות תזמון כמעט מושלם. מניית נבאן, שהוקמה על ידי יזמים ישראלים, צללה ב־59% ממחיר הסגירה ביום הנפקתה באוקטובר 2025 ועד סוף מרץ. למרות העליות החדות שרשמה מאז, היא עדיין מפגרת אחרי מדד ת"א־35 מאז ההנפקה. מניית סמארט שוטר ירדה ב־14% מאז יום הנפקתה במרץ, ומאז ממשיכה להפגין תנודתיות חריפה. האם אתם באמת יודעים לתזמן את שוק המניות? מעטים בלבד מצליחים בכך.
במבט רחב יותר, מאז 1990, 52% מההנפקות בארה"ב פיגרו אחרי מדד S&P 500 כבר בחודש הראשון בפער חציוני של 0.3 נקודות אחוז (במונחי דולר). לאחר שלושה חודשים כבר פיגרו 60% מההנפקות בפער חציוני של 5 נקודות אחוז. לאחר חצי שנה פיגרו 63% מהן ב־11 נקודות אחוז. לאחר שנה ושנתיים שיעור ההנפקות שפיגרו אחרי המדד מתקרב ל־70%, עם פערים חציוניים של 20 ו־35 נקודות אחוז, בהתאמה. לא נתונים מעודדים. ומה לגבי SpaceX? לאחר הזינוק הראשוני שלה, היא מחקה כמעט את כל העליות, וכיום התשואה שלה דומה לזו של מדד S&P 500 מאז ההנפקה.
זהירות, היבריס
מאמינים בפוטנציאל ארוך הטווח של יקירות השוק הנוכחיות? מצוין. אבל האם הפוטנציאל הזה בא לידי ביטוי גם בטווח של שלושה עד 30 חודשים, שבו רוב המשקיעים בוחנים את ביצועי המניה? כנראה שלא. נקודות הכניסה האטרקטיביות ביותר מגיעות בדרך כלל בשלב מאוחר יותר, לאחר שההייפ שוכך. ההתאוששות של נבאן מאז מרץ היא דוגמה טובה לכך.
גם השמות הנוצצים של היום אינם משנים את התמונה. די להיזכר במה שקרה לאחר ההנפקות של פייסבוק ואובר. שאלו את עצמכם: מה אתם יודעים על ההנפקות האלה שהשוק כולו אינו יודע? ואם במקרה הרווחתם בזכות מזל, האם תדעו גם מתי למכור? גם כאן, רק מעטים באמת יודעים לתזמן את השוק. שימו לב שאף אחד מהמשקיעים האגדיים אינו מוכר בזכות אסטרטגיה המבוססת על רכישת הנפקות. הסיבה פשוטה: קפיצה פנימה והחוצה אינה השקעה. השקעה אמיתית דורשת מחקר, שיקול דעת, סבלנות ומשמעת. היא אינה תוכנית להתעשרות מהירה. אז היזהרו מביטחון עצמי מופרז. אם המניה שקניתם בהנפקה מזנקת, התחושה נהדרת. אבל ההיסטוריה מלמדת שניסיון לחזור על ההצלחה הזו פעם אחר פעם פועל בדרך כלל לרעת המשקיעים.
אומנם השווקים עדיין אינם נמצאים באופוריה, אך תחומי הבינה המלאכותית והטכנולוגיה כבר משדרים התלהבות מופרזת. כאשר הציפיות גבוהות מדי, קשה להפתיע לטובה. במצב כזה, דווקא מניות מחוץ לארה"ב וחברות שאינן טכנולוגיות עשויות להציע הזדמנויות טובות יותר. אל תתפתו להייפ סביב הנפקות.
קן פישר הוא מייסד ויו"ר פישר השקעות — אחת מחברות ניהול הכספים העצמאיות הגדולות בעולם, שמנהלת מעל 236 מיליארד דולר עבור אינדיבידואלים, משפחות ומוסדות; לחברה יש כיום יותר מ־145 אלף לקוחות, כולל כמה מהמשקיעים הגדולים בעולם
