יו״ר בית ההשקעות הגדול בישראל: "הנפקת SpaceX היא הזיה ובועת ענק״
התבטאות נדירה של אבנר סטפק, מבעלי השליטה במיטב, שסבור שההנפקה הגדולה בהיסטוריה, שמשכה אליה משקיעים רבים מהציבור הרחב, נעשתה במחיר מנופח: ״מדובר באחד האירועים המסוכנים לבורסות״
ההנפקה של ספייס איקס (SpaceX) לא היתה עוד אירוע בשוק ההון, אלא רגע מכונן עבור השוק האמריקאי והגלובלי כאחד. החברה של אלון מאסק גייסה 75 מיליארד דולר לפי שווי של 1.8 טריליון דולר — שיא כל הזמנים — והפכה למוקד תשומת לב אדיר בוול סטריט, תוך קביעת הטון והמומנטום של השוק האמריקאי כולו. ההנפקה היוותה דוגמה קיצונית לציפיות העתידיות של המשקיעים ביחס להכנסות ולרווחים בענף הטכנולוגיה. ספייס איקס אומנם שברה שיא בשווי ההנפקה, אך בשנה החולפת היא רשמה הפסד. ההפסד הנקי שלה בשנת 2025 הסתכם ב־4.9 מיליארד דולר, לעומת רווח נקי של כמעט 800 מיליון דולר בשנת 2024.
הכנסות החברה ב־2025 צמחו ב־33.5% לעומת השנה הקודמת והסתכמו ב־18.7 מיליארד דולר. משמעות הדבר היא שהחברה הונפקה לפי מכפיל הכנסות של כ־100 — מכפיל המאפיין בדרך כלל חברות קטנות בעלות פוטנציאל צמיחה חריג. ספייס איקס הונפקה ב־12 ביוני בנאסד"ק תחת הסימול SPCX, במחיר של 135 דולר למניה לפני הכסף. לאחר מספר ימי מסחר זינקה המניה ב־56% והגיעה ל־211 דולר, אולם מאז שינתה כיוון. נכון לכתיבת שורות אלו, היא נסחרת סביב 155 דולר למניה — קרוב הרבה יותר למחיר ההנפקה.
ספייס איקס, שהוקמה ב־2002 על ידי מאסק, מפעילה את שירותי הלוויינים של סטארלינק, הכוללים יותר מ־10,000 לוויינים המספקים, בין היתר, חיבור לאינטרנט באזורים ובמדינות בעלי תשתיות תקשורת מוגבלות. לצד זאת, היא מפעילה פעילות חלל ענפה הכוללת שיגור לוויינים, מטענים ואסטרונאוטים עבור לקוחות מסחריים, נאס"א ומשרד ההגנה האמריקאי. החברה מפתחת גם את Starship, החללית שאמורה לאפשר טיסות לירח ולמאדים בעתיד.
בשנים האחרונות הרחיבה החברה את פעילותה לתחומי התקשורת, הביטחון והבינה המלאכותית. במסגרת המבנה התאגידי שלה שולבו גם נכסים הקשורים ל־X, לשעבר טוויטר, ולחברת הבינה המלאכותית xAI, שמפעילה את גרוק. הכנסותיה מגיעות בעיקר משירותי שיגור לחלל, רשת הלוויינים סטארלינק וחוזים ממשלתיים וביטחוניים.
"התמחור נראה בועתי"
בישראל התקבלה ההנפקה באהדה יחסית בקרב המשקיעים המוסדיים, שטענו כי "קשה לתמחר חלום", וראו בחברה שילוב ייחודי בין פעילות עסקית מבוססת לבין מנועי צמיחה עתידיים משמעותיים. מי שיצאו נגד ההנפקה בנחרצות מפתיעה היו בכירים בבית ההשקעות מיטב, הגדול בישראל. כבר בעת ההנפקה הסבירו גורמים במערך ההשקעות של מיטב כי מדובר בתמחור מנופח, וכי השתתפותם של מוסדיים רבים נובעת בעיקר מפומו (FOMO)— פחד מהחמצה — ומהתחרות העזה בענף, שדוחפת מנהלי השקעות ליטול סיכונים גבוהים מדי בכספי החוסכים.
מפתיעה במיוחד היתה המחאה הכמעט פומבית של יו"ר מיטב ואחד מבעל השליטה, אבנר סטפק. בסרטון וידיאו שהגיע לידי כלכליסט כינה סטפק את הנפקת ספייס איקס "הזויה" והזהיר כי היא עלולה להיות סימן מקדים לסיכון רחב יותר בשוק ההון.
לדברי סטפק, "ההנפקה של ספייס איקס היא אחת ההנפקות הגדולות בהיסטוריה של ארה"ב. ההנפקה עצמה, באופן יחסי לגודל החברה, היא לא עצומה — 75 מיליארד דולר — בעוד החברה מונפקת לפי שווי של 1.8 טריליון דולר. זו הזיה... השווי של החברה הוא פי 100 מההכנסות שלה בשנה שעברה. בתמחור כזה זה נראה כמו בועה אחת ענקית".
סטפק הוסיף: "זו אחת משלוש ההנפקות הגדולות של חברות ה־AI — שלוש הגורילות: ספייס איקס, אנת'רופיק, שהיא אולי הנורמלית מבין השלוש, ו־OpenAI. כולן קורות בפרק זמן קצר. בוא נאמר בכנות: זה אחד האירועים המסוכנים לבורסה".
"כל הסקטור כבר מנופח"
סטפק אף הסביר מדוע, לדעתו, הסיכון אינו נוגע רק לספייס איקס אלא גם להנפקות הצפויות של OpenAI ואנת'רופיק:
"למה ההנפקה הזו כל כך מסוכנת? ולא רק היא, אלא גם שתי האחרונות שיבואו אחריה? פעם אחת בגלל השווי המנופח להחריד של החברה המנפיקה. פעם שנייה משום שזו הנפקת ריטייל. אנחנו לא רואים שם בעיקר גופים מוסדיים, אלא בעיקר משקיעים פרטיים. הרבה מחסידיו של אלון מאסק שמאמינים בגורו ולא בהכרח מחוברים למספרים ולביצועים העסקיים. הם חושבים שכל מה שהוא ייגע בו יהפוך לזהב. אני ממש לא בטוח.
"כאשר מגיעים בעיקר משקיעים פרטיים, ולצידם גופים מוסדיים שחלקם נאלצים לרכוש את המניה משום שהיא נכנסת למדדים, קיימת סכנה שהמשקיעים הפרטיים — שהם ידיים חלשות יחסית — ימכרו את המניה בהמשך הדרך. במקרה כזה הם עלולים למכור לא רק את ספייס איקס, אלא גם מניות נוספות בסקטור ה־AI, שגם כך נסחר כיום בתמחורים מנופחים. זה כבר יכול להיות סימן רע לשווקים".
הקביעה האחרונה של סטפק מעניינת במיוחד. מיטב טרייד היא חברת המסחר הגדולה בישראל למשקיעי ריטייל, עם יותר מ־120 אלף לקוחות פעילים. במובן מסוים, סטפק יוצא נגד אחת התופעות שמזינות את פעילות החברה עצמה — הנטייה של משקיעים פרטיים להצטרף לטרנדים ולהעצים בועות בשוק. מבחינה זו, דבריו אף מחזקים את הרושם כי מדובר בעמדה שהוא מאמין בה באמת, ולא בביקורת שנועדה לשרת אינטרס עסקי.
