פרשנות
אנבידיה יכולה להישאר אופטימית, בינתיים
הדוחות שפרסמה אתמול ענקית השבבים יכולים להרגיע את המשקיעים - הביקוש לכוח המיחשוב שמייצרת החברה גבוה והקונצנזוס הוא שכך זה יישאר. יחד עם זאת, אם כניסתה הדרמטית של דיפסיק לעולם ה-AI טלטלה את מניית אנבידיה, אפשר רק לשער מה יעשה לתעשייה ולאנבידיה רגע הדיפסיק הבא
לכמה בימים בינואר, נראה היה שהגיע יום הדין של אנבידיה. R1, מודל הבינה המלאכותית הגנרטיבית (GenAI) של דיפסיק (DeepSeek) הסינית, שאומן לדבריה בשבריר מכוח העיבוד שנדרש לאימון מודלים דומים של חברות אמריקאיות כמו OpenAI וגוגל, הצליח לזעזע את התעשייה ושלח את המניה של אנבידיה לצניחה חופשית עם אובדן שווי שוק בלתי נתפס של כמעט 600 מיליארד דולר ביום אחד (אך עדייין שמרה על שווי שוק של יותר מ-3 טריליון דולר), על רקע חשש שהביקוש לשבבי ה-AI של החברה צפוי להתאדות.
המניה עדיין לא התאוששה לגמרי מהצניחה הזו, אבל הדוח הרבעוני שפרסמה אתמול החברה יכול לסייע לכך משמעותית. נתוני ההכנסות (עלייה של 78% ל-39.3 מיליארד דולר) והרווח הנקי (עלייה של 80% ל-22.09 מיליארד דולר) היו אמנם חזקים מאוד, אך בגלל מועד ההשקה של המודל של דיפסיק, ימים ספורים לפני סוף הרבעון, הם לא משקפים את ההשפעה האפשרית שלו.
מה שיותר מעניין היה תחזית החברה להכנסות לרבעון הנוכחי. אלו, לדבריה, צפויים לעמוד על בין 42.14 מיליארד ל-43.86 מיליארד, שיהוו עלייה של בין 61.8% ל-68.4%. מדובר אמנם בהאטה משמעותית בצמיחה לעומת הרבעון המקביל בשנה שעברה, אז זינקו הכנסות אנבידיה ב-262% ל-26.04 מיליארד דולר, אך תחזית גבוהה מציפיות האנליסטים. וכמובן, כשהכנסות חברה מגיעות לכזה סדר גודל כמו של אנבידיה בתקופה כל כך מהירה, קשה עד בלתי אפשרי לשמור על קצבי צמיחה דומים.
במונחים אבסולוטיים, ברבעון שהסתיים באפריל 2024, גדלו הכנסות אנבידיה ב-18.85 מיליארד דולר. ברבעון הנוכחי, מצפה החברה שההכנסות יצמחו בטווח של בין 16.1 מיליארד דולר ל-17.82 מיליארד דולר. כלומר, הביקוש לשבבים של אנבידיה עדיין גדול, ועדיין גדל בהיקפים משמעותיים, גם אם מבחינה יחסית קצב הגידול הוא לא מה שהיה בעבר. "אף אחד לא נסוג מהמחויבות לבנות דאטה-סנטרס ואת מקורות האנרגיה שדרושים על מנת לייצר עוד חשמל בעבור הדאטה-סנטרס האלו", אמר ל"ניו יורק טיימס" בריאן מולברי מחברת ניהול ההשקעות Zacks. "כולם עדיים מתחרים".
שימור מגמת הביקוש השתקף גם בדברים שאמר מייסד ומנכ"ל אנבידיה, ג'נסן הואנג. לדבריו שינויי עומק בתעשיית התוכנה הביאו לכך שהביקוש למעבדי AI גבוה ויציב. "תעשיית התוכנה השתנתה באופן יסודי, מקידוד ידני שרץ על מעבדי מחשב (CPUs), ללמידת מכונה ותוכנה מבוססת AI שרצות על מעבדים גרפיים (GPUs ומערכות מחשוב מואץ), הוא אמר בשיחה עם אנליסטים לאחר פרסום הדוח. "יש לנו תחושה טובה שזה עתיד התוכנה. עוד דרך לחשוב על זה היא שאנחנו עדיין בימים המוקדמים, רק התחלנו לגלות מוצרי AI צרכניים. הגל הבא מגיע: סוכני AI לתעשייה, AI פיזית לרובוטים, AI ריבונית כשמדינות שונות בונות AI לאקוסיסטם שלהם. כל הדברים האלו בקושי התחילו להתרומם, ואנחנו רואים אותם. אנחנו רואים אותם כי אנחנו במרכז של הפיתוח הזה, ואנחנו רואים פעילים נהדרת שמתרחשת בכל המקומות האלו, וזה יקרה".
הואנג התייחס גם ל-R1 עצמו, ומדבריו עולה שהוא לא מוטרד מכך שייתכן שעלויות אימון המודלים מבחינת כוח עיבוד יצנחו בעקבות פריצות הדרך שהוא מייצג, מכיוון שמודלים חושבים דוגמת R1, סדרת o של OpenAI או גרוק 3 של xAI יביאו לזינוק בביקוש לכוח מיחשוב בשלב ההפעלה, או החשיבה, שלהם. "מודלים חושבים צורכים פי 100 יותר מיחשוב. מודלי מיחשוב עתידיים יכולים ליצור עוד יותר כוח מיחשוב. DeeSeek-R1 הצית התלהבות עולמית. זו המצאה מעולה".
לצד הדוח החזק והתחזית החיובית, יש לאנבידיה סיבות נוספות לשמור על אופטימיות בטווח הזמן המיידי. הלקוחות הגדולים ביותר של החברה – אמזון, מיקרוסופט וגוגל, שרוכשות שבבים לא רק בשביל עצמן אלא גם בעבור שירותי הענן המאסיביים שלהן – עדיין מתעדות להשקיע השנה מאות מיליארדי דולרים בתשתיות AI, וכשמדובר בשבבים אין בשוק כמעט חלופות ראויות לאנבידיה. והקונצנזוס בשוק הוא שגם אחרי רגע דיפסיק, הביקוש לכוח מיחשוב לא צפוי להיעצר, ואנבידיה תמשיך להיות עיקר המקור למענה לביקוש זה.
אבל החברה גם צפויה להתמודד ברבעונים הקרובים עם אתגרים רבים, רק חלקם ניתנים לחיזוי. השבוע דווח שממשל טראמפ מעוניין להדק משמעותית את מגבלות ייצוא השבבים שהטיל ממשל ביידן, ובין השאר להטיל מגבלות ספציפיות על השבבים שפיתחה אנבידיה בעבור סין כדי לעמוד במגבלות ביידן. הואנג, שיש לו אינטרס מובהק להסיר את המגבלות האלו, התקשה למצוא צידוק להטלתן, במיוחד על רקע הצלחת דיפסיק. "קשה להגיד האם מגבלות ייצוא הן יעילות", הוא אמר בראיון ל-CNBC. "שיעור ההכנסות שלנו מסין לפני המגבלות היה גבוה פי 2 לעומת עכשיו. והתחרות מסין ערה, כשחברות כמו וואווי ממשיכות לחדש. בסופו של דבר, תוכנה מוצאת דרך. כשאתה מפתח תוכנה למחשב-על, למחשב אישי, לטלפון או לקונסולת גיימינג, אתה דואג שהתוכנה תעבוד על המערכת המיועדת ואתה יוצר תוכנה נהדרת".
ובמקביל, טראמפ גם איים להטיל מכסים על שבבים, כולל שבבים של אנבידיה שמיוצרים בטייוואן על ידי TSMC. סמנכ"לית הכספים של אנבידיה, קולט קרס, אמרה בשיחה עם האנליסטים שהחברה מנטרת את המצב: "מדובר במשתנה לא ידוע, עד שנבין טוב יותר מהי תוכנית הממשל מבחינת מתי, איפה וכמה. אנחנו מחכים".
אבל האיום הגדול ביותר על אנבידיה הוא ההפתעות שצופן בחובו העתיד. השינויים המהירים שהתחוללו בשוק בשלוש שנים האחרונות הבהירו שכמעט בלתי אפשרי לחזות מה יקרה במידה כלשהי של ודאות מעבר לכמה חודשים או שבועות. רגע דיפסיק בינואר טלטל את התעשייה ומשך את השטיח מתחת למניה של אנבידיה והנחות יסוד מושרשות (יחסית, הן התגבשו בשלוש השנים האחרונות). אפשר רק לנחש מה יעשה לתעשייה רגע הדיפסיק הבא, או מאיפה ומתי הוא יגיע.
