פרשנות
אנבידיה מציגה: גם אם יש בועת AI - היא לא תתפוצץ השנה
למרות החששות מבועת השקעות והעסקאות הסיבוביות שמנפחות את תחום ה-AI, הדו"ח הרבעוני של אנבידיה מציג צמיחה שמתעלה מעל כל התחזיות, ביקוש שאינו נרגע לשבבי ענן ו-AI, והסתמכות הולכת וגוברת על הפעילות בישראל. בשורה התחתונה הדו"ח מבהיר: גם אם יש בועה, היא עדיין רחוקה מלהתפוצץ
הדיון האם יש או אין בועת השקעות ב-AI טרם הוכרע, אבל נראה שדבר אחד אפשר להגיד בוודאות: גם אם יש בועה היא לא צפויה להתפוצץ השנה. זו, לכל הפחות, המסקנה שעולה מהדו"ח הרבעוני שפרסמה אתמול (ד') אנבידיה, החברה שנמצאת בחזית מהפכת ה-AI. אנבידיה לא רק שניפצה את תחזיות האנליסטים לרבעון שהסתיים באוקטובר 2025 בשורת ההכנסות שלה, אלא גם עדכנה כלפי מעלה את תחזית ההכנסות לרבעון הנוכחי והבהירה שלפחות נכון לעכשיו, הביקוש לכוח מחשוב ולתשתיות AI לא הולך לשום מקום.
מה אומרים באנבידיה ובשוק על בועה אפשרית, איך סין משפיעה על השורה התחתונה של החברה, מאיפה מגיעות מרבית ההכנסות של אנבידיה ואיזה תפקיד משחק מרכז המו"פ ביקנעם בהצלחה של החברה? הנה חמישה דברים שלמדנו מהדו"ח הרבעוני של אנבידיה, והדברים שאמרו בכירים בחברה ובוול סטריט עם פרסומו.
1. אם יש בועה, היא לא הולכת לשום מקום. בינתיים
הנתונים הכספיים של אנבידיה התעלו גם על התחזיות האופטימיות ביותר בשוק. ההכנסות זינקו ב-62% ל-57.01 מיליארד דולר (2.1 מיליארד יותר מההערכות אנליסטים), הרווח הנקי ב-65% ל-31.91 מיליארד דולר. חשוב לא פחות: החברה עדכנה כלפי מעלה את תחזית ההכנסות לרבעון הנוכחי, ובקצה העליון שלה היא צופה זינוק של 68.7% ל-66.3 מיליארד דולר. כלומר, הרעב לשבבי ה-AI שלה רק התחזק ברבעון שעבר, וצפוי להתחזק בקצב מהיר יותר ברבעון הנוכחי. "מכירות בלקוול שוברות את המדדים, ומלאי המעבדים הגרפיים לענן אזל לחלוטין", אמר מייסד ומנכ"ל אנבידיה, ג'נסן הואנג, בהודעה לעיתונות.
בחודשים האחרונים, התגברו החששות בשוק מקיומה של בועת השקעות AI. זאת, על רקע השקעות העתק בתשתיות מחשוב שנדרשות מחברות על מנת להתחרות בתחום, ומנגד המודלים העסקיים שלא מייצרים הכנסות מספקות על מנת לכסות את השקעות אלו.
החששות רק התגברו לאור שורה של עסקאות סיבוביות, שאנבידיה היתה חלק מרכזי ברבות מהן. במסגרת עסקאות אלו, חברות שמספקות תשתיות מחשוב ל-AI, כמו אנבידיה, גוגל ומיקרוסופט, מבצעות השקעות ענק בחברות שמפתחות מודלי ומוצרי AI, כמו OpenAI ואנתרופיק. השקעות אלו מגיעות לרוב עם התחייבות של האחרונות לרכוש שבבים או שירותי ענן מהראשונות. כלומר, חברות התשתיות מזרימות כספים לחברות המודלים, על מנת שאלו יעבירו להן את הכספים בחזרה בדמות הכנסות. להערכת גולדמן סאקס, 15% מהכנסות אנבידיה בשנה הבאה יגיעו מעסקאות כאלו. היזון חוזר זה, חוששים פרשנים רבים, הוא מתכון בטוח לניפוח מלאכותי של השוק, או בועה.
אבל הנתונים של אנבידיה מצביעים על כך שככל שיש בועה, הפקיעה שלה לא תתרחש כנראה לפני תום השנה. באוקטובר העריך הואנג שברבעונים הקרובים צפויות הכנסות החברה לעמוד על יותר מחצי טריליון דולר, ושמפעילי דאטה-סנטרים גדולים ימשיכו לרכוש חומרה חדשה כי ההשקעות ב-AIמתחילות להשתלם. אתמול, העריכה סמנכ"ל הכספים של אנבידיה, קולט קרס, שהחברה צפויה לעבור גם את תחזית שאפתנית זו. "בהחלט יש לנו הזדמנות לחצות את 500 מיליארד הדולר. המספר יגדל", היא אמרה בשיחה עם אנליסטים לאחר פרסום הדוח.
הואנג עצמו דחה בשיחה את קיומה של בועה: "יש הרבה דיבורים על בועת AI. מנקודת המבט שלנו, אנחנו רואים משהו מאוד שונה". לדבריו, השימוש המתרחשב ב-AI יסייע לתחזק את הביקוש למוצרים של אנבידיה. הואנג גם הגן על העסקאות הסיבוביות של החברה. "אנחנו מקבלים נתח ממה שתהיה חברה מצליחה מאוד, לפעמים חברה של פעם בדור", אמר.
נכון לרגע זה, נראה שהשווקים מסכימים אתו. "השווקים מגיבים באופן חיובי מאוד לחדשות שאין החלשות במומנטום של AI", אמר בריאן מולברי מחברת ניהול ההשקעות Zacks, שמחזיקה במניות של אנבידיה. "הביקוש לפתרונות החומרה של אנבידיה נותר חזק".
אחרים היו זהירים יותר. "בשבועות האחרונים, היו סדקים מתרחבים בשוק ה-AI", אמר לוול סטריט ג'ורנל מאט סטאקי, מנהל השקעות ב-Northwestern Mutual Wealth Management, שגם היא מחזיקה במניות אנבידיה. "אנבידיה היא הזוכה של הרבה מההוצאות על AI, וכוחות השוק דוחפים חזק יותר ויותר נגד ההוצאות האלו".
2. סין עדיין לא על השולחן
מגבלות ייצוא השבבים לסין של בית הלבן חסמו את אנבידיה מהשוק הרווחי הזה, שצמא לשבבי AI עצמתיים. הואנג בילה זמן ניכר בוושינגטון די.סי. במאמץ לביטול מגבלות אלו, בטענות שהן פוגעות בביטחון הלאומי ובמובילות של ארה"ב בתחום. עד עתה ללא הצלחה, ובחברה לא בונים על המדינה כמקור הכנסה בזמן הקרוב. "התחזית שלנו לסין היא אפס", אמר הואנג לבלומברג. "אנחנו נשמח להזדמנות לפעול שוב בסין עם מוצרים מעולים".
סמנכ"לית הכספים אמרה לאנליסטים שהחברה "מאוכזבת" מכך שהמגבלות ממשיכות לפגוע במכירת שבבים מתקדמים לסין, וש"סוגיות גיאופוליטיות" מנעו מכירות משמעותיות למדינה ברבעון שעבר. לרבעון הנוכחי היא סיפקה תחזית של אפס הכנסות מהדאטה-סנטרים או כוח מחשוב בסין.
נקודת אור אחת התקבלה מדיווח של בלובמרג אתמול, שלפיו הבית הלבן מבקש מחברי קונגרס להצביע נגד חוק שיגביל עוד יותר את יכולתה של אנבידיה למכור שבבי AI לאנבידיה ולמדינות יריבות אחרות. החוק ייצור מערכת שדורשת יצרניות שבבים לתעדף מכירות של שבבים מתקדמים לחברות אמריקאיות, על פני מכירות לחברות במדינות שעליהן הטילה ארה"ב מגבלות ייצוא. עמדת הבית הלבן יכולה לסמן נכונות של הממשל לשחרר, ולו במעט, את מגבלות ייצוא השבבים לסין.
3. מעט חברות ענק אחראיות למרבית הגידול בהכנסות
לפי אנבידיה, מרבית הגידול בהכנסותיה מגיע ממה שהחברה מכנה Hyperscalers (הייפרסקלרים), גופים וחברות שמשקיעות סכומים אדירים בהרחבה מהירה של תשתיות AI. לדברי קרס, הייפרסקלרים כמו מטא עתידים לספק "כמעט מחצית" מה"הזדמנויות ארוכות-הטווח" של אנבידיה.
הבעייתיות כאן ברורה: אם אנבידיה תלויה רק בכמה שחקניות מרכזיות לשימור קצב הצמיחה הגבוה שלה, החלטה של אחת החברות האלו לצמצם השקעה או לפנות לספקית שבבי AI אחרת יכולה לפגוע בצורה דרמטית בהכנסות אנבידיה. הואנג ניסה להדוף חשש זה וטען שגם בקרב חברות קטנות יותר יש ביקוש משמעותי למוצרי החברה. לדבריו, השקעה בשבבי AI של אנבידיה "משפרת את קנה המידה, המהירות והעלות של כוח מחשוב", במיוחד כאשר מדובר בחברות עם משאבים מוגבלים יותר שמנסות לצמצם עלויות.
4. המתחרות מתקרבות, אבל הפער עוד גדול
כמה מהיריבות הבולטות של אנבידיה – AMD, ברודקום וקוואלקום – הכריזו על שיתופים פעולה משמעותיים עם לקוחות קיימים של החברה. במקביל, מפעילות דאטה-סנטרים גדולים כמו גוגל, אמזון ומטא פועלות על מנת להרחיב את השימוש בשבבים בפיתוח עצמי במטרה להקטין את התלות באנבידיה. מגמות אלו יכולות, בטווח הארוך, לבלוע חלק מהכנסות אנבידיה.
אבל לעת עתה, הואנג לא מודאג ומעריך שהלחץ התחרותי נותר נמוך. "יותר לקוחות מתמיד באים לאנבידיה אחרי שניסו חלופות", הוא אמר. "המורכבות של מערכות AI מציבה את אנבידיה בעמדה חזקה".
5. ישראל היא רכיב מרכזי בהצלחה
מבין כל החטיבות של אנבידיה, הגידול הגדול ביותר בהכנסות, 162% ל-8.19 מיליארד דולר, נרשם בחטיבת שבבי התקשורת שלה. למעשה, גידול זה הוא שאחראי במידה רבה להפתעה שסיפקה אנבידיה ביחס לתחזיות האנליסטים. פעילות חטיבה זו, שמבוססת על רכישת מלאנוקס, מתנהלת ומנוהלת ממרכז המו"פ של אנבידיה ביקנעם. מרבעון לרבעון, הפעילות בישראל מבססת את עצמה כקריטית להמשיך הצמיחה החזקה של אנבידיה. וזה עוד לפני שדיברנו על התרומה של המרכז למוצרי חטיבות אחרות.
ישראל קשורה קשר בל יתואר לאנבידיה. הגדלת הנוכחות הצפויה בישראל עם הקמת הקמפוס החדש של החברה בצפון מבהירה שבחברה מבינים זאת היטב, ובונים על כך שהפעילות המקומית תתפוס תפקיד חשוב ומרכזי עוד יותר בעוגת ההכנסות שלה.
