אלעזרא לוטש עיניים לקופת הכשרה ביטוח

בתקופה שבה המזומן הוא מצרך נדיר, ששוק גיוסי ההון נעצר לחלוטין, ושדלתות הכניסה לוועדות האשראי בבנקים נסגרות בזו אחר זו, מעדיפות רוב החברות לשמור על קופות המזומנים שלהם. רוב החברות, אבל לא כולן. מסתבר שיש חברות שמאמינות שעכשיו, בדיוק עכשיו, זה הזמן להכניס את היד לקופתה

בתחילת חודש אוקטובר זימנה הכשרה חברה לביטוח, מקבוצת אלעזרא שבשליטת אלי אלעזרא, אסיפת בעלי מניות כדי לאשר הלוואה של 30 מיליון שקל ובריבית של 7.5% לחברת הנדל"ן הפרטית אפרידר, המוחזקת על ידי אלעזרא החזקות בשיעור של 90%.

הלוואה מחברה־אם לחברה־בת היא לכאורה מהלך לגיטימי בשעה ששוק המימון החוץ־בנקאי סגור, אבל בתנאי שהעסקה משרתת את האינטרסים של כל בעלי המניות, ולא רק את האינטרסים של חלקם. ל"כלכליסט" נודע שבעלי מניות ואג"ח בהכשרה ביטוח מתנגדים למתן ההלוואה.

וכך מנמקת הכשרה ביטוח את ההלוואה: "נוכח המצב השורר בשוק ההון על החברה למצוא השקעות אלטרנטיביות שאינן חשופות לתנודתיות הגבוהה של השקעות סחירות. ההלוואה המוצעת נושאת ריבית נאותה, ומובטחת בבטחונות ההולמים את הסיכון הגלום בה". לגבי הטיעון הראשון, נכון שהשקעות בחברות נסחרות חשופות לתנודתיות, אבל האם אין בסביבה חברות נדל"ן גדולות, חזקות ויציבות יותר מאפרידר שאפשר להלוות להן 30 מיליון שקלים?

"גם לגבי טיב הביטחונות שתעמיד אפרידר - אפשר להתווכח", הגיב בסרקאזם גוף מוסדי עמו שוחחנו אתמול. בתמורה להלוואה משעבדת אלעזרא החזקות את כל מניותיה באפרידר בשיעבוד שני, אחרי בנק לאומי - שלו משועבדות המניות, ושלו חבה החברה 18 מיליון שקל. "אם אפרידר כל כך בטוחה, איך זה שחברה שרכשו אותה ב־80 מיליון שקל משעבדת את כל מניותיה תמורת הלוואה של 30 מיליון שקל? או שמצבה הורע לחלוטין, או שמתן הלוואה לחברה כזו הוא מהלך מסוכן הדורש ביטחונות כל כך גדולים.

העניין הוא שאי אפשר לדעת מה מצבה הפיננסי של אפרידר נכון להיום", אומר המשקיע המוסדי ומוסיף: "בזימון לאסיפה הכללית של החברה היא לא מפרטת את נתוניה העדכניים של אפרידר. איך אני כמשקיע אמור להחליט אם לתת לה הלוואה או לא?".

60 מיליון שקל חוב

שאלה נוספת שעולה בהקשר זה מתייחסת לצורכי ההון של הכשרה ביטוח עצמה. ערב המפולת בשווקים ורגע לפני שנסגר שוק הגיוס, הודיעה החברה שבכוונתה לבצע הנפקת זכויות על בסיס דו"חות יוני 2008. גיוס במתכונת זו כנראה איננו אפשרי יותר מבחינת החברה, אך דרישות החוב עדיין תקפות: כ־60 מיליון שקל בגין תשלומי קרן וריבית, שעל החברה לפרוע עד סוף השנה.

מבדיקת "כלכליסט" עולה שזו אינה העסקה היחידה שבה היו מעורבות החברות בקבוצת אלעזרא בינן לבין עצמן (ראו תרשים). אותה הכשרה ביטוח שמעניקה הלוואה של 30 מיליון שקל לאפרידר, מודיעה בהמשך אוקטובר כי דירקטוריון החברה אישר לה קבלת 15 מיליון שקל מהחברה־האם, הכשרה החזקות ביטוח, בתמורה למניות (דרך ההקצאה, כך נאמר, תיקבע בהמשך). 20 דקות לאחר מכן מודיעה הכשרה ביטוח כי אלי אלעזרא יעמיד ערבות של 50 מיליון שקל לכתבי התחייבות נדחים שהעניקה לבנק הפועלים, כדי לעמוד בדרישות ההון הנדרשות ממנה.

ה־23 באוקטובר היה תאריך עמוס לאלעזרא, שעוד באותו היום מתחייב גם בערבות של 10 מיליון שקל לחברה־האם של הכשרה ביטוח, הכשרה החזקות ביטוח, בתמורה להלוואה אחרת שקיבלה ממזרחי טפחות. אלעזרא לא מספיק להוציא את היד מהכיס, ואלעזרא החזקות ביטוח שבה ומאשרת ערבות של 20 מיליון שקל מבעל השליטה ביחס להלוואה שלקחה החברה מבנק הפועלים.

שרשרת דיווחים

מעקב אחר שרשרת הדיווחים לבורסה מגלה כי אלעזרא העמיד באותו היום ערבויות של 30 מיליון שקל להכשרה החזקות ביטוח כנגד הלוואות שלקחה ממזרחי טפחות ומבנק הפועלים, וערבות של 50 מיליון שקל להכשרה ביטוח אל מול כתבי התחייבות נדחים של בנק הפועלים גם כן. הכשרה החזקות ביטוח מתחייבת להעביר 15 מיליון שקל להכשרה ביטוח שמתחייבת בעצמה ב־30 מיליון שקל לאפרידר.

את שרשרת העברות הכספים הללו, חותמת הודעה מהשבוע שעבר של חברת האחזקות מלמעלה - אלעזרא החזקות - כי תבצע רכישת אג"ח עצמית בהיקף של עד 50 מיליון שקל בעצמה או באמצעות החברה הבת - אפרידר, כן, אותה אפרידר שנזקקה כמה ימים קודם לכן להלוואה של 30 מיליון שקל.

האם תשתמש אפרידר בכספי ההלוואה לבצע את רכישות האג"ח? האם הבנקים יודעים משהו שהשוק איננו יודע לגבי החברות של אלעזרא? והאם תעמוד החברה בתשלום החוב למחזיקי האג"ח? התשלום הבא אמור להתבצע בחודש נובמבר. משקיעי האג"ח של אלעזרא החזקות כבר בכל מקרה מתמחרים במידה מסוימת את הסיכון שהם כנראה חוזים, והתשואה על האג"ח (סדרה א') עומדת היום על 67.5%.

"חברה מצוינת"

מקורב לחברה אמר אתמול ל"כלכליסט" כי הלוואת 30 מיליון השקלים לאפרידר נבחנה על ידי הגופים הרלוונטיים ואושרה כעסקת בעלי עניין. "מדובר בעסקה מצוינת עבור חברת הביטוח שמשקיעה בחברה שהיא מאמינה בה ושהיא מכירה את פעילותה. לא חששנו מהשיעבוד השני של המניות, מכיוון שהשיעבוד הראשון מסתכם ב־18 מיליון שקל בסך הכל.

אפרידר היא חברה מצוינת, חזקה, בעלת פעילות מקומית ולכן השוק העכשווי מציב לה כמה הזדמנויות רכישה. למטרה זו גויס הכסף וכן למימון הרכישה החוזרת של האג"ח, שכבר הניבה לקבוצה רווח של 60 מיליון שקל".

בהתייחס לשאלה האם לא מדובר בהנדסה פיננסית, אמר אותו גורם: "זו בדיוק המשמעות של קבוצת אחזקות. זו העברת כספים לגיטימית שמתבצעת באופן שוטף. זו המשמעות של קבוצה, כמו תא משפחתי: כשאחת החברות צריכה כסף - מזרימים לה. קבוצה היא כוח".

לדבריו, הכשרה ביטוח היתה זקוקה ל־15 מיליון שקל "כדי להשלים הון בגלל דרישה חדשה של המפקח על הביטוח". בהתייחס לשאלה מדוע דרשו הבנקים מבעל השליטה להעמיד ערבויות, אמר אותו גורם: "אם בנק בישראל נותן לחברה בימים כאלה כסף רק אל מול ערבויות אישיות של בעל השליטה, זו הבעת אמון גדולה מאוד".

בתשובה לשאלה האם מחנק האשראי לא פגע בקבוצה אמר הגורם: "מי שיש לו מחנק אשראי לא רוכש אג"ח בסכומים של 100 מיליון שקל. מדובר בקבוצה חזקה בעלת יכולת החזר".

דובר קבוצת אלעזרא מסר בתגובה: מדובר בפעילות שוטפת של קבוצת חברות איתנה וחזקה. זו קבוצה שהיקף פעילותה הוא כ־8 מיליארד שקל ולכן לא מדובר בפעילות חריגה".