ניתוח
שרדה את אפוקליפסת ה–SaaS? ג'ייפרוג קפצה לשווי של מאנדיי ונייס ביחד
אחרי שאיבדה מחצית משווייה, ג'ייפרוג התאוששה והפכה לאחת הישראליות הגדולות בנאסד"ק, עם שווי של 11.5 מיליארד דולר. ככל שסוכני ה־AI מייצרים יותר קוד, כך גדל הצורך בתשתיות שהיא מספקת. אלא שהמכפיל הגבוה שבו היא נסחרת מציב בפניה אתגר לא פשוט: להוכיח שהתוצאות מצדיקות את השווי
ב־20 בפברואר השנה שלומי בן חיים, מנכ"ל ג'ייפרוג הישראלית, חשב שהסיפור של החברה נגמר. בתוך רבע שעה, עם פתיחת המסחר בניו יורק, נמכרו בבהלה 12 מיליון מניות של חברת התוכנה, מה שמחק במחי יד 700 מיליון דולר משווי השוק שלה.
מאחורי הקריסה עמדה הכרזת אנת'רופיק על מיתוס, מודל הבינה המלאכותית החדש שלה שמסוגל למצוא פרצות אבטחה בתוכנות ובמערכות מחשב. חלק גדול ממניות הסייבר נפלו באותו יום מחשש שמיתוס ישנה את כללי המשחק בענף וכבר לא יצטרכו את חברות הסייבר. העניין הוא שג'ייפרוג היא לא בדיוק חברת סייבר, עד היום ההוא בפברואר היא בכלל נחשבה לחברת Software as a Service) SaaS) וסבלה עם יתר חברות התוכנה הישראליות מהסנטימנט השלילי בגזרה הזאת, גם כאן כמובן בגלל איומי ה־AI. בין דצמבר 2025 עד לאותו יום מקולל בפברואר, קרסה מניית ג'ייפרוג ב־50% לשפל של כ־34 דולר למניה, בדומה למאנדיי, וויקס או נייס.
אלא שמאז משהו מופלא קרה לג'ייפרוג והיום היא נסחרת סביב 92 דולר, אחרי שהמניה כבר ביקרה אפילו ב־100 דולר. מתחילת השנה היא כבר נמצאת בתשואה חיובית של 55%, כשהיא מכה את כל המדדים. למעשה, בשווי הנוכחי שלה, 11.5 מיליארד דולר, ג'ייפרוג שווה כמו מאנדיי ונייס ביחד.
בשווי הנוכחי שלה ג'ייפרוג היא כבר אחת מחמש מחברות ההייטק הישראליות הגדולות במונחי שווי שוק כשלפניה רק פאלו אלטו, אלביט, טאואר וצ'ק פוינט. כל זאת, כשג'ייפרוג קטנה ממאנדיי, נייס, וויקס או צ'ק פוינט כמעט בכל הפרמטרים, החל מהכנסות ועד מספר עובדים.
האם אפשר לשרוד את אפוקליפסת ה־SaaS? מניות חברות התוכנה חוו ב־12 החודשים האחרונים את אחת התקופות הקשות שידעו אי פעם. אלא דווקא ככל שחולף הזמן, מסתמן שפרשי האפוקליפסה, הלוא הם ענקי ה־AI, לא מצליחים להפיל את כולן.
בסייבר, השקת המיתוס התבררה בדיעבד דווקא כנקודת מפנה חיובית עבור השחקניות בתחום. השתוללות סוכני ה־AI של OpenAI חשפה את החולשות וגרמה ללקוחות ולמשקיעים להבין כי דווקא בעקבות ההתפתחות של המודלים צריך את חברות הסייבר יותר מאי פעם. במקביל, גם לא מעט חברות תוכנה גדולות הראו בדו"חות שלהן את העמידות כגון סיילספורס, למשל, ויש גם הצלחות מפתיעות יותר.
ג'ייפרוג נתפסה, מאז הנפקתה ב־2021, כחלק מאותה דבוקת התוכנה הישראלית, אלא שבשנה האחרונה קרה לה משהו אחר לגמרי. המשקיעים בוול סטריט מתמחרים בתקופה האחרונה את ג'ייפרוג בשונה מחברות ה־SaaS ולכן גם רמות המכפילים שלה פתחו פערים חריגים מול יתר השחקניות במגזר התוכנה.
בעוד נייס, וויקס ומאנדיי נסחרות במכפילי הכנסות חד־ספרתיים נמוכים מאוד, ג'ייפרוג נסחרת במכפיל של כמעט 20 על ההכנסות הצפויות. המכפיל זה חריג גם ביחס לכלל תעשיית התוכנה שנסחרת בממוצע סביב מכפיל 4 על ההכנסות החזויות. זאת גם כאשר בניגוד למהלכי רכישה עצמית מסיביים בהם נקטו רוב חברות התוכנה, ג'ייפרוג הכריזה בתחילת השנה על תוכנית צנועה יחסית של 300 מיליון דולר ועוד לא מימשה אותה במלואה. החברה גם לא פיטרה עובדים.
מה מבדיל את ג'ייפרוג מחברותיה לצרת ה־SaaS וכיצד הצליחה לחמוק מגורלן? ג'ייפרוג היא חברה ותיקה שהוקמה ב־2008 והונפקה בגל הגיוסים הגדול של חברות התוכנה ב־2020. היא היתה בין הראשונות להנפיק, עוד בתקופת הקורונה, ומנהליה אפילו צלצלו בפעמון פתיחת המסחר המסורתי, הרחק מניו יורק, באולפן מאולתר במחסן שבתוך המשרדים שלה עם מסך ירוק בחוף המערבי. התוכנה של ג'ייפרוג היתה מהפכנית למדי בתחילת הדרך כאשר איפשרה לבצע עדכוני גרסה ללא מגע יד אדם בצורה חלקה.
לאחר ההנפקה עשתה ג'ייפרוג כמה רכישות חכמות של סטארט־אפים ישראליים שהכניסו אותה גם למשחק של סייבר במובן העמוק שלו של בדיקת הקוד עוד בתהליך כתיבתו. בקיץ 2024 רכשה ג'ייפרוג את QWAK, סטארט־אפ ישראלי מבטיח, בעסקת מזומן ומניות, כדי להיכנס מהר יותר לעולמות הבינה המלאכותית. עם הרכישה קיבלה ג'ייפרוג כ־45 עובדים עם ניסיון ב־AI, כוח אדם שנחשב היום למבוקש וליקר ביותר בשוק העבודה בהייטק.
בגלל עיבוי הפתרון שלה והיותה חברה ותיקה יחסית שפועלת כבר כמעט 20 שנה, התוכנה שלה כבר נחשבת ל־System of Record, אותו תואר נכסף שמבדיל היום בין חברות התוכנה שהתאוששו מאז המפולת בחורף לבין אלה שעדיין לא מצליחות. הסוג הראשון הוא חברות שהטכנולוגיה שלהן יושבת מספיק עמוק ורחב בארגון, כך שאף אחד לא באמת ינסה להחליף אותה מחשש לפגיעה בתהליכים קריטיים.
וזה בדיוק ההבדל בין ג'ייפרוג לחברות כמו מאנדיי או וויקס: המוצרים שלה היו מראש מוכנים הרבה יותר לטלטלת ה־AI. דווקא האימוץ המהיר של כלי פיתוח מבוססי AI הפך את הפתרון של ג'ייפרוג לנחוץ יותר. יש הרבה יותר תוכנה שנכתבת היום על ידי סוכנים, ללא מגע יד אדם, ולכן הרבה יותר מועדת לפורענות. ויש גם הרבה יותר ממנה כי הסוכנים עובדים בקצב מהיר יותר ממתכנת אנושי. אבל הקוד שנכתב על ידי סוכנים חייב לעבור תהליך של הפיכה לקבצים בינאריים וכאן ג'ייפרוג נכנסת לתמונה כמי שמטפלת בתהליך.
בנוסף, היא בדיוק החומה המפרידה בין התקרית של OpenAI שסוכני ה־AI שלה הצליחו לחדור למערכות של פלטפורמת Hugging Face שמאז נמכרה לאנבידיה. ככל שיותר קוד נכתב באופן אוטומטי כשהסוכנים הלא אנושיים הם היחידים שיודעים מה קורה בחדרי החדרים, צריך את התוכנות של ג'ייפרוג שמסוגלות לעקוב אחרי המתרחש, לנטרל פעולות זדוניות ולקדם הלאה את התוכנה הנכונה והתקינה שנכתבת.
עבור ג'ייפרוג התברר ש־AI היא אומנם גם איום, אבל יותר מכך הזדמנות. מאז אותו יום שחור בפברואר, ג'ייפרוג הצליחה לספר למשקיעים את הסיפור החדש שלה. אבל בשווי הנוכחי ובמכפיל הגבוה שבו היא נסחרת, אתגר ההוכחה שמונח עליה כבד מאוד. המספרים בפועל רחוקים מאוד מלהצדיק את השווי. את הרבעון השני של 2026 היא סיימה עם הכנסות של 164 מיליון דולר שמשקפות קצב צמיחה שנתי של 29%.
עוד יתרון שממנו נהנית ג'ייפרוג לעומת מאנדיי, למשל, טמון בכך שהיא מראש לא חייבה את הלקוח "פר עובד" או "פר מושב", אלא לפי צריכת משאבים, נפח אחסון ומדדים נוספים. לכן גם אם לקוח לא מגדיל את מספר המפתחים שלה, נפח התוכנה, העדכונים והבינארים שהוא מייצר גדל דרמטית, גם התשלום לג'ייפרוג גדל.
היום יש לג'ייפרוג 6,600 לקוחות, עם שיעור לקוחות גדולים שמשלמים מעל מיליון דולר בשנה ושיעור שימור שהגיע לשיא של 121% ברבעון השני. כלומר, הלקוחות הקיימים מגדילים את השימוש בתוכנה שלה. בין הלקוחות נטפליקס, פייפאל, ברקליס, איירבאס, אובר וקוואלקום – שמשקפות פיזור רחב בין התעשיות השונות.
אלא שלצד כל ההתפתחויות החיוביות ג'ייפרוג נתנה תחזית מתונה מאוד לרבעון השלישי עם הכנסות דומות לאלה של הרבעון הקודם, והיא אמורה לסיים את השנה עם הכנסות של 650 מיליון דולר, צמיחה של 22% לעומת 2025. לשם השוואה, גם מאנדיי, וכמובן נייס, נמצאות הרבה מעל הרף של מיליארד דולר ואף על פי שנייס צומחת בקצב איטי יותר, היא רווחית מאוד ואילו מאנדיי צומחת בקצב דו־ספרתי יפה.
ג'ייפרוג עדיין לא רווחית ורשמה הפסד תפעולי של 13 מיליון דולר ברבעון השני. מדובר אומנם בחצי מההפסד בתקופה המקבילה, אך זה עדיין נתון מאכזב עבור חברת תוכנה ותיקה. בעוד שבועיים ג'ייפרוג תפרסם את הדו"חות הכספיים שלה שיצטרכו לספק הוכחות למשקיעים ולהראות האצה בצמיחה ושיפור ברווחיות. בינתיים המניה של ג'ייפרוג כבר מתמחרת אותה כנסיכה, בעוד התוצאות בשטח עדיין מזכירות שהיא לא לגמרי נחלצה מהביצה.
