פרשנות
ריקושט של טירוף ה-AI: הפחד מפני התפוצצות הבועה טלטל את וול סטריט
הדו"חות המאכזבים של גוגל, אמזון ואינטל הרעידו את וול סטריט והציתו מחדש את החשש מפני בועת הבינה המלאכותית. השוק מתחיל לשאול מי ישלם את החשבון
זה התחיל בגוגל, עבר לאמזון והסתיים באינטל. שלוש משחקניות הנבחרת של "מהפכת ה־AI" אכזבו, כל אחת בדרכה, בדו"חות הכספיים שהן פרסמו בימים האחרונים, ושלחו את נאסד"ק אתמול (ו') לאחד מימי המסחר הגרועים שלו, שחתם את אחד החודשים החלשים בתקופה האחרונה. מדד מניות הטכנולוגיה נעל את המסחר ביום שישי בצלילה של 2.86%, וכך איבד כמעט 8% מהשיא שקבע בתחילת אוקטובר. מדובר בירידה החדה ביותר זה שנה וחצי. מדד S&P 500 איבד 1.8% אתמול, אך הוא נמוך רק ב־3% מרמת השיא בתחילת החודש.
1. מאז רמות השיא בוול סטריט בתחילת אוקטובר, שיש לציין כי נראו מנותקות מהמציאות לאור תשואות האג"ח הגבוהות והצפי להעלאות ריבית על ידי הפד, נכנסו מניות הטכנולוגיה לתנודתיות מוגברת. הפחד מפני התנפחות והתפוצצות של בועת ה־AI אחז במשקיעים, שחוזרים למסלול הרגיל: נתונים ומספרים שעד לפני כמה חודשים היו מתדלקים אותם באופטימיות, לפתע פועלים בכיוון ההפוך ומציתים את הפחד. אמזון וגוגל דיברו על המשך עלייה בהוצאות על תשתיות AI כדי להיכנס חזק יותר לעולם החדש, ואם פעם היו רואים בכך איתות חיובי, הרי שעכשיו זה מפחיד. כל מה שראינו במפולת במניות הנאו־קלאוד, חברות הענן החדשות ובראשן נביוס, שלה פעילות גדולה בישראל, ו־CoreWeave, הגיע גם לחברות הביג טק הוותיקות.
באמזון, ההשפעה של פספוס מסוים בתחזיות ובעיקר רבעון שני של תזרים שלילי מפעילות היתה מתונה יחסית, אבל מניית גוגל צללה ב־12%, כשחצי טריליון דולר נמחקו מהשווי שלה בלילה אחד. אתמול היא המשיכה לאבד גובה וסיימה את השבוע הגרוע בתולדותיה מאז הפכה לחברה ציבורית לפני כ־20 שנה. מהדו"חות של גוגל עלתה תמונה מטרידה: לצד ההתחזקות שלה בתחום ה־AI, שמלווה גם בקפיצה בהוצאות ובמעבר לתזרים שלילי שהמשקיעים מאוד לא אהבו, הביזנס המרכזי שלה, הכנסות מפרסום, נכנס להאטה. בסופו של דבר, גם גוגל עצמה, שמפעילה את ג'מיני, מושפעת משינוי בהתנהגות הגולשים, כמו כלל שחקניות התוכן.
הסיפור של אינטל רק הוסיף דלק למדורה, עם קריסה של 28% במניה (ראו הרחבה בעמוד זה). גם במקרה שלה, זה היה היום השני הגרוע ביותר בהיסטוריה שלה כחברה ציבורית, מאז 1974. עם זאת, במקרה של חברת השבבים הוותיקה, מדובר יותר בצרות הפרטניות שלה, אך התחזית החלשה שלה שלחה גם את מניות השבבים האחרות לצניחה, כאשר אפילו אנבידיה איבדה 4% ומדד השבבים כולו איבד 7%. לראשונה זה זמן רב, אנבידיה, שירדה מתחת לשווי של 5 טריליון דולר, שוב פינתה את המקום הראשון לאפל כחברה בעלת השווי הגבוה בעולם.
2. לצד כל רעשי הרקע, השאלה האמיתית היום בוול סטריט היא העלויות. מהפכת ה־AI מתממשת והיא אמיתית, אבל השאלה היא כמה מימון נוסף השוק יוכל להעמיד לטובת בניית התשתיות הדרושות לכך. העלאות הריבית הצפויות בארה"ב, לצד הדו"חות הכספיים של ענקיות טק כמו אמזון וגוגל, שמראים שהן מתחילות "לאכול את החסכונות", רק מסבכים את התמונה. הכלכלה המעגלית, שבה כל השחקניות הגדולות מסתובבות אחת סביב השנייה, כאשר אנבידיה משקיעה בכולן כדי שימשיכו לקנות ממנה את ה־GPU, שיאפשר לחברות כמו אנתרופיק ו־OpenAI להפעיל את מנועי הבינה המלאכותית שלהן, עובדת כבר שנתיים, מתנפחת יותר ויותר ועכשיו מתחילה להפחיד. באמצע נמצאות אמזון, מיקרוסופט, גוגל ו־SpaceX, שמשקיעות מאות מיליארדים כדי לספק שירותי ענן לשחקניות ה־AI, ומה שהן לא מצליחות לספק עובר לחברות נאו־קלאוד, שמגייסות חוב כדי לממן את הקמת מרכזי הנתונים החדשים.
3. התשובה לשאלת העלויות תתקבל בשבועות הקרובים באמצעות הנפקת אנתרופיק. אחרי הדלפת מספרים שהיו מפחידים מאוד, עם הפסדים עצומים, פרסום התשקיף המלא בשבוע שעבר דווקא מראה שהמודל יכול לעבוד. הוא שונה, למשל, מהתשקיף של חברה כמו WeWork, כי העלויות וההכנסות מתכנסות. מה שמכונה בוול סטריט "כלכלת היחידה", או Unit Economics, עובד במקרה שלה, ולכן ההפסדים אינם נצחיים ומתכווצים ככל שההכנסות עוברות רף מסוים והחברה הופכת להיות יעילה יותר בבניית התשתיות.
הנפילות במניות שקשורות ל־AI בשבועות האחרונים מייצרות תמונה מעניינת. ההנחה היא שהגופים הגדולים שמרו "כסף בצד" להנפקת אנתרופיק, שמונעת גם מ־FOMO, כשאף אחד לא ירצה להיתפס מחוץ לגיוס ההיסטורי. אם היא אכן תיסגר סביב שווי של 2 טריליון דולר לקראת סוף נובמבר, ובהנחה שגם אם ארה"ב אכן תחדש את המלחמה באיראן היא לא תסתבך, תיתכן כאן יריית פתיחה לראלי סוף שנה. זאת משום שבניגוד לתחילת אוקטובר, עכשיו רמות המכפילים של חברות ה־AI דווקא הרבה יותר מעניינות: החל מאנבידיה, במכפיל של 25 על הרווח הצפוי, אמזון ב־19 וגוגל ב־14 — סביב המכפיל ההיסטורי הממוצע ב־S&P 500 ומתחת לממוצע בנאסד"ק.
